यह लेख विशेष रूप से Investing.com के लिए लिखा गया था
बुधवार को इतनी तेजी से रैली करने के बाद गुरुवार को शेयर बाजार में इतनी तेजी से गिरावट क्यों आई?
बॉन्ड गणित इस प्रश्न का उत्तर देने में मदद कर सकता है। (यदि आप इस कॉलम में नए हैं ... हाँ, मैं एक बॉन्ड गीक हूं। और/या एक डेरिवेटिव गीक। और/या, सिर्फ एक गीक)।
एक इक्विटी सुरक्षा को एक स्थायी बंधन के रूप में माना जा सकता है जो एक लाभांश का भुगतान करता है जो समय के साथ बढ़ता है और वास्तविक ब्याज दर पर छूट दी जाती है। (जाहिर है, जब हम उन कंपनियों के बारे में सोचते हैं जो लाभांश का भुगतान नहीं करती हैं, तो यह निर्माण समस्याओं में चलता है, इसलिए हम अक्सर इसके बजाय कमाई को देखते हैं। निम्नलिखित में, मैं असाधारण वस्तुओं से पहले 12-महीने के ईपीएस को पीछे करने के लिए ब्लूमबर्ग की श्रृंखला का उपयोग करता हूं।)
यह एक कारण है कि समय के साथ इक्विटी गुणकों और ब्याज दरों के बीच एक स्पष्ट संबंध है; उच्च ब्याज दरों पर, वर्तमान डॉलर में दूर की कमाई का मूल्य कम होता है, इसलिए वर्तमान कीमतें कम होती हैं, जबकि कम ब्याज दरों पर, दूर की कमाई अधिक होती है और वर्तमान कीमतें अधिक होती हैं।
[साइड नोट: इसका मतलब यह नहीं है कि उच्च गुणक सही हैं क्योंकि ब्याज दरें इतनी कम हैं, केवल कम ब्याज दरें उच्च गुणकों की व्याख्या करती हैं। आगे की कीमतों के बारे में आपका सबसे अच्छा अनुमान, यदि ब्याज दरें कृत्रिम रूप से बहुत कम हैं, तो इस धारणा को शामिल करने की आवश्यकता है कि संतुलन ब्याज दरें अधिक हैं और इसलिए संतुलन गुणक कम हैं। तब प्रश्न केवल यह है कि उस संतुलन को प्राप्त करने में कितना समय लगता है। यही कारण है कि मिनियापोलिस फेड के अध्यक्ष नील काशकारी का शुक्रवार को बयान कि दीर्घकालिक वास्तविक ब्याज दरें वर्तमान में तटस्थ के करीब हैं, यह बेतुका है। यदि दीर्घकालिक वास्तविक ब्याज दरें तटस्थ के करीब हैं, तो इक्विटी गुणकों में देखने के लिए कोई माध्य-प्रत्यावर्तन नहीं है। लेकिन यह एक गूंगा बयान है।]
नीचे दिया गया चार्ट S&P 500 इंडेक्स को नीले रंग में दिखाता है। दिलचस्प श्रृंखला लाल रंग में है। उस श्रृंखला में, मैंने एक मेक-बिलीव 30-वर्षीय बॉन्ड बनाया जिसमें वर्तमान एसएंडपी ईपीएस का एक कूपन है, एक मूल राशि जो सीपीआई के साथ बढ़ती है, और एक यील्ड टू मैच्योरिटी यील्ड प्लस वर्तमान 30Y TIPS यील्ड। इसे एक प्रकार के TIPS बॉन्ड के रूप में सोचें जो शेयर बाजार की वर्तमान कमाई का भुगतान करता है।
दोनों श्रृंखलाओं को दिसंबर 2002 में 100 के रूप में अनुक्रमित किया गया है। आप देख सकते हैं कि यह श्रृंखला समग्र रूप से शेयर बाजार पर नज़र रखने का एक अच्छा काम करती है।
इसे उचित मूल्य के मॉडल के रूप में उपयोग न करें: यह सुनिश्चित करने के लिए, निर्माण एक माइट सर्कुलर है क्योंकि मेरे मेड-अप बॉन्ड के लिए छूट दर का हिस्सा वर्तमान कमाई यील्ड है, जिसे निश्चित रूप से एसपीएक्स की वर्तमान कीमत की आवश्यकता है . लेकिन मेरे उदाहरण के लिए, यह महत्वपूर्ण नहीं है कि यह उचित मूल्य का एक सख्त सटीक उपाय है, लेकिन केवल यह उचित मूल्य में परिवर्तन की दिशा और अनुमानित परिमाण का वर्णन करता है, क्योंकि मैं जो देखना चाहता हूं वह परिवर्तनों का प्रभाव है शेयर बाजार के मूल्य पर वास्तविक ब्याज दरों में।
उस बड़ी चेतावनी के साथ, आप देख सकते हैं कि इक्विटी बाजार में हालिया गिरावट, हालांकि उतनी गंभीर नहीं है, जितनी कि 30 साल की वास्तविक ब्याज दरों में वृद्धि का मतलब होगा। इसलिए यदि आप सोच रहे हैं कि यह बिकवाली खत्म हो गई है, तो आप इक्विटी खरीदने की तुलना में लंबे समय तक चलने वाले TIPS खरीदने से बेहतर हो सकते हैं।
दूसरी ओर, यदि यह एक लंबे समय तक चलने वाले संतुलन की वापसी है, जिसे हमने कई वर्षों में नहीं देखा है, कम से कम जब से फेड ने वैश्विक वित्तीय संकट (जीएफसी) के दौरान बाजार और अर्थव्यवस्था में भारी मात्रा में तरलता को प्रवाहित करना शुरू कर दिया है। तो एक महत्वपूर्ण अतिरिक्त गिरावट आ सकती है। हरा बिंदु वह जगह है जहां मॉडल का स्तर होगा, यदि 30Y TIPS वास्तव में 2.25% या उससे अधिक के दीर्घकालिक संतुलन स्तर की तरह कुछ थे। (रिकॉर्ड के लिए, 2002-2007 से 30Y TIPS की औसत महीने के अंत यील्ड 2.31% थी, और अच्छे कारण हैं कि यह यील्ड अर्थव्यवस्था की दीर्घकालिक वास्तविक विकास क्षमता के आसपास होना चाहिए।)
हरा बिंदु एक और 17% गिरावट का संकेत देगा, हालांकि ध्यान रखें कि यह कुछ ऐसा नहीं है जो तुरंत होगा, लेकिन जैसे-जैसे रियल यील्ड धीरे-धीरे बढ़ती है।
तब मेरा पहला निष्कर्ष यह है कि शेयर बाजार में अब तक की गिरावट काफी हद तक उचित है और, जब तक आप यह नहीं सोचते कि वास्तविक यील्ड में फिर से उल्लेखनीय गिरावट आने वाली है, या कि वृद्धि में एक बड़ा (वर्तमान में छूट नहीं) उछाल आ रहा है, तब तक यह मुश्किल है। एक आक्रामक शेयर बाजार रैली के लिए एक मजबूत मामला बनाओ।
अस्थिरता के संबंध में एक संबंधित बिंदु। क्योंकि न केवल शेयरों में गिरावट का खतरा होता है (और अगर! अगर मत भूलना!) वास्तविक ब्याज दरें एक संतुलन स्तर पर लौटती हैं, तो यह महसूस करना महत्वपूर्ण है कि बहुत कम ब्याज दरों का अस्थिरता पर ही प्रभाव पड़ता है। यह फिक्स्ड-इनकम गणित पर वापस जाता है: यील्ड जितनी कम होगी, किसी दिए गए बॉन्ड की अवधि उतनी ही लंबी होगी क्योंकि टर्मिनल कैश फ्लो अधिक से अधिक महत्वपूर्ण हो जाता है क्योंकि इसका वर्तमान मूल्य बढ़ता है (कम ब्याज दरों का मतलब दूर के नकदी प्रवाह की कम छूट है) और क्योंकि जब कूपन में गिरावट आती है तो वह टर्मिनल नकदी प्रवाह कुल नकदी प्रवाह का एक बड़ा अनुपात बन जाता है।
यहां बताया गया है कि पिछले दो दशकों में 30 साल की TIPS की संशोधित अवधि ने क्या किया है क्योंकि ब्याज दरों में गिरावट आई है। TIPS आज 2002 की तुलना में 33% अधिक अस्थिर हैं।
आने वाला सप्ताह डेटा देखने वाली भीड़ का नवीनतम पसंदीदा-बेटा लाता है: सीपीआई। कोर सीपीआई के लिए सर्वसम्मति का अनुमान +0.4% है, और हेडलाइन सीपीआई के लिए केवल +0.2% है, और वर्ष/वर्ष की संख्या में तेजी से गिरावट आएगी जो मैं भविष्यवाणी करता हूं कि बहुत धूमधाम होगी।
एक कदम पीछे हटना…
यह बहुत संभव है कि हमने इस वर्ष के लिए और संभवतः चक्र के लिए सीपीआई में उच्च देखा है। लेकिन जैसा कि मैंने पिछले हफ्ते नोट किया था, अर्थव्यवस्था के चारों ओर अभी भी धीमी गति से धन की मात्रा में जबरदस्त "संभावित ऊर्जा" है। Y/Y CPI यांत्रिक कारणों से गिरेगा, क्योंकि हम एक वर्ष पहले के कुछ अत्यंत उच्च आंकड़े प्राप्त कर रहे हैं।
मैं इतना आशावादी नहीं हूं कि मासिक कोर मुद्रास्फीति संख्या आम सहमति परियोजनाओं के समान ही होगी, हालांकि। आपको इस पूर्वानुमान से कोई आश्चर्य नहीं होता है कि इस्तेमाल की गई कारों की मुद्रास्फीति में गिरावट आएगी, दोनों आधार प्रभावों के लिए और क्योंकि पुरानी कारों की वास्तविक कीमत उच्च से थोड़ी कम हो गई है।
जो लोग इस्तेमाल की गई कार मुद्रास्फीति की y/y दर में गिरावट की उम्मीद कर रहे हैं वे सही हैं। जो लोग पुरानी कारों की कीमतों में कोविड से पहले के स्तर पर गिरावट की उम्मीद कर रहे हैं, वे गलत हैं।
पुरानी कारों के अलावा, मुख्य वस्तुओं की मुद्रास्फीति में कुछ हल्की गिरावट हो सकती है। डॉलर की ताकत अंततः कम माल मुद्रास्फीति में तब्दील हो जाएगी, हालांकि मुझे यकीन नहीं है कि हम अभी तक एक प्रभाव देखेंगे। हालांकि, इन चीजों के बारे में उत्साहित होना बहुत मुश्किल है जब किराए की मुद्रास्फीति में तेजी जारी है और वह रिपोर्ट में 500 पौंड गोरिल्ला है।
इसके अलावा, मुद्रास्फीति बहुत व्यापक बनी हुई है। यह कभी भी यूज्ड कार सीपीआई के बारे में नहीं था, और यह अब यूज्ड कार सीपीआई के बारे में नहीं है। हर चीज की कीमत बढ़ रही है। यदि मुद्रास्फीति का आवेग कम हो रहा है, तो देखने की जगह वर्ष/वर्ष की दर में बदलाव पर नहीं है। देखने की जगह खपत टोकरी के अनुपात में है जो तेजी से बढ़ रही है, और यही मेरा ध्यान होगा।
माइकल एश्टन, जिसे कभी-कभी द इन्फ्लेशन गाइ के नाम से जाना जाता है, एंड्योरिंग इन्वेस्टमेंट्स, एलएलसी के मैनेजिंग प्रिंसिपल हैं। वह आर्थिक मुद्रास्फीति के हमलों के खिलाफ धन की रक्षा करने में विशेषज्ञता के साथ मुद्रास्फीति बाजारों में अग्रणी है, जिसकी चर्चा वह अपने सेंट और सेंसिबिलिटी पॉडकास्ट पर करता है।