यह लेख विशेष रूप से Investing.com के लिए लिखा गया था
2019 में वापस, Kellogg (NYSE:K) स्टॉक के लिए एक पेचीदा बुल केस था। स्टॉक कुछ समय के लिए संघर्ष कर रहा था, 2010 और 2018 के बीच कुल 7% की बढ़त। 40% के लाभांश सहित कुल रिटर्न S&P 500 के एक-चौथाई से भी कम था।
समस्या स्पष्ट लग रही थी: केलॉग का व्यवसाय उतना आकर्षक नहीं था। अनाज की बिक्री में कई साल की गिरावट दर्ज की गई। केलॉग ने Campbell Soup (NYSE:CPB) और JM Smucker (NYSE:SJM) जैसे अन्य पुराने-लाइन खाद्य निर्माताओं की नकल की और अधिक आकर्षक श्रेणियों में जाने के लिए अधिग्रहण का उपयोग किया: यह सबसे उल्लेखनीय सौदा है। उस मोर्चे पर 2012 में प्रिंगल्स आलू चिप्स की खरीद थी। लेकिन कैंपबेल और स्मकर की तरह, अधिग्रहण गतिविधि ने निवेशकों की धारणा को बदलने के लिए बहुत कम किया।
लेकिन केलॉग के पास एक गुप्त हथियार था, जैसा कि वह था: शाकाहारी खाद्य ब्रांड मॉर्निंगस्टार फार्म। मई 2019 की शुरुआत में, Beyond Meat (NASDAQ:BYND) सार्वजनिक हो गया। IPO की कीमत $25 थी, $45 पर खुला, और अपने पहले दिन $70 पर पहुंच गया। गर्मियों तक, BYND (यद्यपि संक्षेप में) $200 को छू चुका था।
जैसा कि उस समय एक विश्लेषक ने उल्लेख किया था, तुलना के रूप में BYND का उपयोग करते हुए, एक तर्क था कि मॉर्निंगस्टार की कीमत $ 10 बिलियन जितनी हो सकती है। 2019 के मध्य में केलॉग का बाजार पूंजीकरण $18 बिलियन था। और इसलिए मॉर्निंगस्टार का स्पिन-ऑफ शेयरधारक मूल्य बनाने का एक स्मार्ट तरीका लग रहा था, जब शाकाहारी और 'अशुद्ध' मांस उत्पाद सभी गुस्से में थे।
केलॉग ने वास्तव में मॉर्निंगस्टार को बंद करने का फैसला किया - लेकिन 2022 में। स्पिन को अब एक बहुत ही अलग स्वागत मिल रहा है।
केलॉग स्प्लिट
केलॉग तीन-तरफा विभाजन के हिस्से के रूप में अपनी संयंत्र-आधारित खाद्य कंपनी को बंद कर रहा है। अस्थायी रूप से नामित प्लांटको मॉर्निंगस्टार पर केंद्रित होगा। प्रसिद्ध अनाज ब्रांडों में "उत्तरी अमेरिका अनाज कंपनी" शामिल होगी। और शेष व्यवसाय, जिसे "ग्लोबल स्नैकिंग" के रूप में संदर्भित किया जाता है, में अनाज और नूडल्स की अंतरराष्ट्रीय बिक्री के साथ-साथ प्रिन्गल्स, पॉप-टार्ट्स और एग्गो वेफल्स जैसे ब्रांड शामिल होंगे।
इसके चेहरे पर, विभाजन शायद कुछ समझ में आता है। एक व्यावसायिक दृष्टिकोण से, प्रबंधन ने लेन-देन के बारे में एक कॉन्फ्रेंस कॉल में तर्क दिया कि प्रत्येक व्यवसाय अपने संसाधनों को बेहतर ढंग से प्राथमिकता देने में सक्षम होगा। घरेलू अनाज कारोबार नकदी प्रवाह पर और ग्लोबल स्नैकिंग लाभदायक वृद्धि पर केंद्रित होगा। मॉर्निंगस्टार अपनी बाजार हिस्सेदारी का विस्तार करने की कोशिश करेगा (हालांकि उस व्यवसाय को इसके बजाय बेचा जा सकता है)।
लेकिन यहां दो बड़ी समस्याएं हैं जो इस विचार को कम करती हैं कि केलॉग ब्रेकअप परिवर्तनकारी है।
बहुत देर हो गई
पहला यह है कि सौदा बहुत देर से होता दिख रहा है। जबकि 2019 में मॉर्निंगस्टार के लिए $ 10 बिलियन का मूल्यांकन अत्यधिक हो सकता है - BYND अपने उच्च स्तर से जल्दी से दुर्घटनाग्रस्त हो गया, हालांकि यह अभी भी अपने आईपीओ मूल्य से लगभग 200% ऊपर वर्ष समाप्त हो गया - फिर एक अवसर था संयंत्र के प्रति निवेशक आशावाद को भुनाने के लिए- आधारित खाद्य पदार्थ। वह आशावाद खत्म होने के करीब है।
BYND अब अपने IPO मूल्य से नीचे कारोबार कर रहा है। लंबी गिरावट के बाद भी, यह स्टॉक अस्थिर दिखता है: यह वास्तव में पूरे बाजार में सबसे भारी-शॉर्ट वाले मुद्दों में से एक है।
अपने मौजूदा मूल्य पर, बियॉन्ड मीट का बाजार पूंजीकरण $1.55 बिलियन है, जो 3x से थोड़ा अधिक राजस्व है। केलॉग ने खुलासा किया कि 2021 में उसके प्लांट-आधारित व्यवसाय ने $ 340 मिलियन की बिक्री की, और EBITDA (ब्याज, करों, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) $ 50 मिलियन की। 2021 में बिक्री लगभग 9% बढ़ी।
यह देखना मुश्किल है कि प्रोफ़ाइल $ 1 बिलियन से अधिक मूल्यांकन प्राप्त कर रही है: लगभग 3x बिक्री और लगभग 20x EBITDA। फिर से, तीन साल पहले यह विश्वसनीय रूप से तर्क देना संभव था कि मॉर्निंगस्टार की कीमत उस राशि से दस गुना अधिक हो सकती है।
बहुत छोटी
अनाज का कारोबार भी इतना कीमती नहीं लगता। ब्रांड प्रसिद्ध हैं, लेकिन इस बिंदु पर व्यवसाय विशेष रूप से बड़ा नहीं है: इसने पिछले साल $2.4 बिलियन की बिक्री की, जिसमें $250 मिलियन का EBITDA था।
वह भी, एक प्रोफ़ाइल है जो अपेक्षाकृत मामूली मूल्यांकन का सुझाव देती है: $ 2 बिलियन से $ 3 बिलियन (8-12x EBITDA) की सीमा में कुछ। यहां तक कि आशावादी भी हो सकता है: निवेशक ऐसे व्यवसाय के लिए भुगतान नहीं करने जा रहे हैं जो लंबी गिरावट वाली श्रेणी में कार्य करता है।
न तो मूल्यांकन वास्तव में केलॉग के मौजूदा 24 अरब डॉलर के बाजार पूंजीकरण के खिलाफ सुई को आगे बढ़ाता है। इस बीच, तीनों व्यवसायों को भी अधिक लागत लगने वाली है: मुख्य वित्तीय अधिकारी अमित बनती ने कॉन्फ्रेंस कॉल पर स्वीकार किया कि "निरंतर आधार पर, कुछ असंबद्धताएं होंगी।" दूसरे शब्दों में, तीनों व्यवसायों को एक साथ चलाने के बजाय अलग-अलग चलाना अधिक महंगा है।
इसलिए यहां तर्क को समझना मुश्किल है। केलॉग के मालिक जो निवेशक अब ग्लोबल स्नैकिंग व्यवसाय में ब्रांडों के लिए पहले से ही इसके मालिक हैं। वहीं अब अधिकांश मूल्य है; स्पून-ऑफ ऑपरेशंस के लिए संभावित $ 4 बिलियन या उससे अधिक संयुक्त मूल्यांकन दिया गया है, यही वह जगह है जहां अधिकांश मूल्य विभाजन के बाद भी होगा।
ब्रेकअप से कोई खास बदलाव नजर नहीं आ रहा है। यह चल रही लागत को जोड़ता है, और अग्रिम खर्च की कोई छोटी राशि भी नहीं। लेकिन कोई ऑफसेटिंग वैल्यू-ऐड नहीं है, कोई वास्तविक तर्क नहीं है कि केलॉग अधिक टूटा हुआ है, या इसका मूल्य अचानक निवेशकों के लिए अधिक स्पष्ट होगा।
दरअसल, बाजार ने ज्यादातर केलॉग की योजनाओं को नजरअंदाज किया है - और अच्छे कारण के साथ। विभाजन मूल्य नहीं बना रहा है, और यह मूल्य को हाइलाइट नहीं कर रहा है। ज्यादा कुछ नहीं बदला है।
अस्वीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।
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