डिज्नी: सिर्फ बेहतर प्रदर्शन काफी नहीं होगा

वॉल स्ट्रीट की आम सहमति के अनुमान के आधार पर, Walt Disney Company (NYSE:DIS) वित्तीय वर्ष 2022 की आय (सितंबर को समाप्त) के 31x और FY23 को देखते हुए 22x पर स्टॉक ट्रेड करती है। न तो एकाधिक विशेष रूप से सस्ता है।

बेशक, डिज्नी की कमाई इस समय उदास है। सबसे विशेष रूप से, कंपनी को महत्वपूर्ण नुकसान हो रहा है क्योंकि वह अपनी विभिन्न स्ट्रीमिंग सेवाओं के पीछे निवेश करती है। डिज़्नी के फॉर्म 10-क्यू (देखें पी.49) के अनुसार, FY22 की पहली तीन तिमाहियों में, डिज़नी के डायरेक्ट-टू-कंज्यूमर सेगमेंट को 2.54 बिलियन डॉलर का नुकसान हुआ।

कर के बाद, यह प्रति शेयर $1 से अधिक है, और पूरे वर्ष के लिए $1.50 के करीब है। इस वर्ष के लिए $ 3.94 सर्वसम्मति अनुमान ईपीएस में वापस जोड़ें और डिज्नी की वर्तमान कमाई शक्ति लगभग $ 5.40 प्रति शेयर, या लगभग $ 10 बिलियन सालाना है। और यहां तक ​​​​कि यह आंकड़ा स्ट्रीमिंग से होने वाली अंतिम लाभप्रदता के लिए जिम्मेदार नहीं है, जो प्रबंधन परियोजनाएं वित्तीय 2024 में आ जाएंगी।

हालाँकि, DIS स्टॉक के साथ पकड़ यह है कि स्ट्रीमिंग व्यवसाय के लिए समायोजन करने पर भी, स्टॉक अभी भी 20x आय से अधिक पर कारोबार कर रहा है। एक दृष्टिकोण से, उस तरह का गुणक कम से कम उचित है जो अब तक के महान अमेरिकी व्यवसायों में से एक रहा है। वास्तव में, कई निवेशकों ने देर से इस दृष्टिकोण को लिया है: डीआईएस ने पिछले महीने में 32% बाउंस किया है। और इन हालिया ऊंचाइयों के पास, सम्मानित एक्टिविस्ट निवेशक थर्ड पॉइंट ने कंपनी में एक बड़ी हिस्सेदारी ले ली है।

लेकिन एक अन्य दृष्टिकोण से, उस तरह का गुणक संदिग्ध है, बाकी व्यवसाय के सामने बहुत ही वास्तविक चिंताओं को देखते हुए। उन चिंताओं के कारण मैं कुछ समय के लिए स्टॉक के प्रति संशय में था, और हाल ही में उछाल के बाद भी मुझे लगता है कि कुछ सावधानी बरतने की सलाह दी जाती है।

डिज्नी स्टॉक के लिए सरल मामला

निश्चित रूप से, बड़ी रैली के बाद भी, इस समय डीआईएस के लिए काफी मजबूत मामला है। फिर से, स्ट्रीमिंग के बाहर के व्यवसाय को इस वर्ष शुद्ध लाभ में लगभग $ 10 बिलियन का उत्पादन करना चाहिए। उस पर 20x मल्टीपल रखें और नॉन-स्ट्रीमिंग बिजनेस की कीमत 200 बिलियन डॉलर है।

Netflix (NASDAQ:NFLX), जिसमें ऋण शुद्ध नकदी भी शामिल है, का मूल्यांकन 118 बिलियन डॉलर है। यह देखते हुए कि डिज़नी की स्ट्रीमिंग सेवा, डिज़नी + ने कैलेंडर की दूसरी तिमाही के दौरान ग्राहकों में नेटफ्लिक्स को पारित कर दिया, बुल्स का तर्क होगा कि डिज़नी का व्यवसाय कम से कम नेटफ्लिक्स जितना ही मूल्यवान है।

यह स्वीकार्य रूप से सरलीकृत योग के भागों के विश्लेषण से पता चलता है कि डिज्नी की कीमत लगभग 320 बिलियन डॉलर होनी चाहिए। कंपनी ने अपनी वित्तीय तीसरी तिमाही को लगभग 38 बिलियन डॉलर के कर्ज के साथ बंद कर दिया। इस प्रकार, हमारे मॉडल का तात्पर्य है कि डिज्नी का बाजार पूंजीकरण 282 बिलियन डॉलर होना चाहिए - या स्टॉक मूल्य 152 डॉलर, जो मौजूदा स्तरों से लगभग 25% अधिक है।

निश्चित रूप से, निवेशक यहां सटीक इनपुट के बारे में सोच सकते हैं। लेकिन व्यापक बिंदु को समझना महत्वपूर्ण है। डिज़नी स्टॉक के लिए नियर-टर्म अर्निंग गुणक वह सब आकर्षक नहीं लगते - लेकिन वे पूरी कहानी भी नहीं बताते हैं।

स्ट्रीमिंग से होने वाले नुकसान के लिए लेखांकन करते समय, मूल्यांकन कम से कम उचित होता है। और, फिर से, एक मामला है कि जब डिज़्नी जैसा व्यवसाय उचित मूल्यांकन के लिए उपलब्ध है, तो निवेशकों को उछाल देना चाहिए।

डिज्नी बनाम नेटफ्लिक्स

यह मामला जितना सरल और आकर्षक लगता है, हालांकि, यह काफी काम नहीं करता है।

आइए पहले व्यापक तर्क लें। पिछले कुछ समय से DIS एक अच्छा स्टॉक नहीं रहा है। पिछले एक साल और पिछले तीन वर्षों में शेयरों में गिरावट आई है। पांच साल की अवधि में, DIS ने S&P 500 और डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज (डिज्नी दोनों सूचकांकों का एक सदस्य है) दोनों का खराब प्रदर्शन किया है। एक दशक से भी अधिक समय से, डीआईएस पिछड़ गया है, यदि मुश्किल से ही ऐसा है।

Source: Investing.com

जैसा कि उद्योग अस्वीकरण जाता है, पिछला प्रदर्शन भविष्य के परिणामों की गारंटी नहीं देता है। फिर भी, यह काफी समय हो गया है क्योंकि DIS किसी भी तरह के पुलबैक पर एक आसान खरीद थी।

स्ट्रीमिंग व्यवसाय के संदर्भ में, ऐसा मामला है कि हुलु और ईएसपीएन + सहित डिज्नी की सभी सेवाएं नेटफ्लिक्स से अधिक मूल्य की हैं। लेकिन यह आसान मामला नहीं है। डिज़नी के पास नेटफ्लिक्स की तुलना में अधिक ग्राहक हैं, लेकिन एक अच्छा हिस्सा (20% से अधिक) भारत में स्थित हैं, और तेजी से कम राजस्व उत्पन्न करते हैं।

नेटफ्लिक्स के भी विदेशों में कम कीमत वाले उपयोगकर्ता हैं, लेकिन विचार करने के लिए एक और कारक है: डिज्नी अपने आधार की गणना कैसे करता है। जैसा कि अर्निंग रिलीज़ में बताया गया है, Disney बंडल (Disney+, Hulu, और ESPN+) के एक सब्सक्राइबर की तीन बार गणना की जाती है।

दरअसल, वित्त वर्ष 2022 की पहली तीन तिमाहियों के दौरान, डिज्नी के डायरेक्ट-टू-कंज्यूमर सेगमेंट ने $ 14.7 बिलियन का राजस्व अर्जित किया। इसी अवधि में, नेटफ्लिक्स ने 23.5 अरब डॉलर का राजस्व अर्जित किया। डिज़नी के स्ट्रीमिंग व्यवसाय तेजी से बढ़ रहे हैं, बेशक, लेकिन उस संदर्भ में भी यह तर्क देना मुश्किल है कि डिज़नी स्ट्रीमिंग नेटफ्लिक्स स्ट्रीमिंग की तुलना में काफी अधिक मूल्यवान है या इससे भी अधिक मूल्यवान है।

बाकी व्यवसाय

लेकिन इस मानसिक मॉडल में बड़ी समस्या व्यवसाय के गैर-स्ट्रीमिंग हिस्से पर लागू मूल्यांकन से आती है। संभावित रूप से आश्चर्यजनक तथ्य यह है कि डिज्नी, स्ट्रीमिंग के बाहर, वास्तविक चुनौतियां हैं।

वित्त वर्ष 2019 में, Disney के केबल नेटवर्क ने कंपनी के लाभ का 36% उत्पन्न किया। इसमें कोई संदेह नहीं है कि ईएसपीएन से आया है। लेकिन उन नेटवर्क को कॉर्ड-कटिंग से खतरा है। वितरकों से संबद्ध शुल्क मूल रूप से इस वर्ष फ्लैट हैं, लेकिन केवल इसलिए कि ईएसपीएन और अन्य डिज्नी संपत्तियों ने उच्च प्रति-ग्राहक शुल्क पर बातचीत की है। यह हमेशा के लिए नहीं रह सकता।

दरअसल, थर्ड पॉइंट की योजना का एक हिस्सा डिज्नी के लिए ईएसपीएन को बंद करना है। फंड यह सुझाव नहीं दे रहा है क्योंकि ईएसपीएन एक दशक पहले व्यापक रूप से मूल्यवान बिजलीघर था। इसके बजाय, तर्क की संभावना यह है कि ईएसपीएन और अन्य टेलीविजन नेटवर्क के ड्रैग के बिना डिज्नी की समग्र वृद्धि चमक जाएगी।

यह सच हो भी सकता है और नहीं भी, क्योंकि बाकी कारोबार की अपनी समस्याएं हैं। उपन्यास कोरोनवायरस महामारी के बाद डिज्नी पार्कों को भारी मात्रा में पेंट-अप मांग से लाभ हुआ है। प्रबंधन ने Q3 आय कॉल पर भी स्वीकार किया कि कंपनी के पार्क मौजूदा सभी मांग को पूरा नहीं कर सकते हैं। यह प्रवृत्ति भी हमेशा के लिए नहीं रहेगी: पार्क व्यवसाय शायद मुनाफे के मामले में मध्य-अवधि के शिखर पर या उसके पास है।

इस वित्तीय वर्ष में अब तक उपभोक्ता उत्पादों के राजस्व में 1% की गिरावट आई है। वह व्यवसाय आश्चर्यजनक रूप से वर्षों से कम वृद्धि वाला रहा है। स्टूडियो व्यवसाय महामारी से होने वाले प्रभावों पर काबू पा रहा है, लेकिन सुपरहीरो फिल्मों की मांग की लंबी लहर की सवारी कर रहा है, जो संभवतः किसी बिंदु पर कम हो जाती है।

$124 अभी भी बहुत कुछ दिखता है

और इसलिए हम यहां समस्या पर आते हैं। $ 124 की मौजूदा कीमत से ऊपर की ओर बहस करने के लिए दो चीजों में से एक की आवश्यकता होती है। या तो एक निवेशक को यह विश्वास करना होगा कि डिज़नी का स्ट्रीमिंग प्लेटफ़ॉर्म नेटफ्लिक्स के लिए पर्याप्त मूल्यांकन प्रीमियम का गुण रखता है या, बाकी व्यवसाय पर हमारे 20x गुणक को देखते हुए, डिज़नी के संचालन का गैर-स्ट्रीमिंग हिस्सा अच्छी तरह से बढ़ने वाला है और लगातार आगे बढ़ रहा है।

दोनों यथोचित रूप से बड़े पूछते प्रतीत होते हैं। यह तर्क देना अनुचित नहीं है कि डिज्नी की सामग्री नेटफ्लिक्स की तुलना में बेहतर है, लेकिन एनएफएलएक्स को तेज प्रीमियम का सुझाव देने के लिए यह अभी भी एक बड़ा कदम है। बाकी कारोबार के लिए विकास की संभावनाओं के संदर्भ में, अकेले मीडिया चैनलों की ओर से खींचतान पर्याप्त होगी। एक मंदी और/या निरंतर मुद्रास्फीति पार्कों के लिए जोखिम पैदा करेगी, यहां तक ​​कि क्रूज लाइन व्यवसाय में अपेक्षित सुधार के साथ भी। शायद डिज़नी थर्ड पॉइंट द्वारा अनुशंसित लागत-कटौती उपायों को स्थापित करेगा, जिससे आय में वृद्धि हो सकती है। लेकिन, अधिकांश भाग के लिए, कटौती का प्रभाव एक बार होगा। कुछ बिंदु पर, डिज्नी को लगातार, वार्षिक आय वृद्धि पर लौटने की जरूरत है।

इस बीच, डीआईएस को सस्ते के रूप में देखना आकर्षक है क्योंकि यह मार्च 2021 के उच्च स्तर से लगभग 40% कम है। लेकिन स्ट्रीमिंग और उससे आगे के क्षेत्र में काफी वृद्धि की कीमत बनी हुई है।

क्षितिज पर उस विकास को देखने में तीसरा बिंदु सही हो सकता है। लेकिन यह एक छंटनी नहीं है। एक्टिविस्ट के साथ या उसके बिना, डिज़्नी के पास अभी भी एक आक्रामक मूल्यांकन और आगे की चुनौतियाँ हैं।

अस्वीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।