साप्ताहिक मुद्रास्फीति आउटलुक: अत्यधिक मुद्रास्फीति अंततः स्टॉक को बीमार कर देती है

अक्टूबर के डरावना महीने (निश्चित रूप से एक ऐतिहासिक बाजार के नजरिए से) में कदम रखते हुए, हमें इस तथ्य का प्रशासनिक नोटिस लेने की जरूरत है कि S&P 500 पिछले छह कैलेंडर में से तीन में 8% से अधिक गिर गया है महीने। जुलाई की 9% रैली के बिना, हम 3286 के उच्च से 31% नीचे होंगे और यह सोचना शुरू कर सकते हैं कि भालू बाजार कहाँ समाप्त हो सकता है।

यह याद रखने का एक अच्छा समय लगता है कि मुद्रास्फीति इक्विटी के लिए बिल्कुल जहर है। वॉल स्ट्रीट आपको यह बताना पसंद करता है कि स्टॉक एक मुद्रास्फीति बचाव है, लेकिन यह एक झूठ है और उस पर आसानी से साबित होने वाला झूठ है। इसके अलावा, यह खबर नहीं है कि स्टॉक मुद्रास्फीति बचाव नहीं हैं: 1976 में जर्नल ऑफ फाइनेंस में एक लेख में, Zvi Bodie ने स्पष्ट रूप से और चतुराई से यह मामला बनाया कि आम शेयरों को केवल हेज के रूप में इस्तेमाल किया जा सकता है क्योंकि उन्हें छोटा किया जा सकता है . मोदिग्लिआनी और कोहन, "मुद्रास्फीति, तर्कसंगत मूल्यांकन और बाजार" (1979 वित्तीय विश्लेषक जर्नल) में, तर्क दिया कि नाममात्र ब्याज दर (जिसके कारण मुद्रास्फीति की अवधि में गुणकों को अनुबंधित किया जाता है) द्वारा इक्विटी आय को छूट देना बाजार गलत था ... . और, अनुभवजन्य रूप से, डेटा स्पष्ट है: जब मुद्रास्फीति कम और स्थिर होती है, तो गुणक उच्चतम होते हैं, और सबसे कम जब मुद्रास्फीति उच्च और अस्थिर होती है।

Source: Enduring Investments using Robert J Shiller data

सवाल यह है कि, अब जब हमारे पास 8% से ऊपर मुद्रास्फीति है ... क्या हम शेयरों को 10 के शिलर पी/ई में देखने के लिए बाध्य हैं (हाल ही में, यह 26.2 पर था)? यह यहां से जबरदस्त गिरावट होगी।

मैं इस दृष्टिकोण से सहानुभूति रखता हूं- हालांकि मुझे लगता है कि यह अतिदेय है- कि गुणक आज 40 साल पहले गुणकों की तुलना में कुछ अधिक होना चाहिए। मुझे नहीं लगता कि यह एक अच्छे कारण के लिए है ... लेकिन अगर इक्विटी फर्म के मूल्य पर एक कॉल विकल्प है (1974, रॉबर्ट सी मेर्टन, जब तक हम दिग्गज वित्त प्रोफेसरों का हवाला दे रहे हैं), तो सुरक्षा जाल का प्रसार बड़े व्यवसाय जो उन्हें असफल होने से बचाते हैं, उन्हें यकीनन उस विकल्प को पैसे में आगे बढ़ाना चाहिए, बाकी सब बराबर। इसका मतलब यह नहीं है कि 43x शिलर पी/ई वाला बाजार महंगा नहीं है, लेकिन शायद यह उतना अधिक नहीं था जितना हमने सोचा था।

आइए दिखाते हैं कि 43x उचित था, उस अवधि के लिए जब मुद्रास्फीति कम और स्थिर थी (भले ही पिछले साल के अंत तक कई लोगों ने माना कि मुद्रास्फीति अब कम और स्थिर नहीं थी)। ऊपर दिए गए चार्ट में, जैसा कि हम इष्टतम शासन में 21.7 से बढ़ते हैं, 'मुद्रास्फीति बदसूरत' शासन में 10.1 से गुणा करते हैं। यह मल्टीपल में 53% की गिरावट है। तो अगर 43x पहले मामले में निष्पक्ष था, तो हमें अब 20x से आश्चर्यचकित नहीं होना चाहिए। यह यहां से शेयरों में एक और 24% गिरावट होगी, यह मानते हुए कि शायद वीरतापूर्वक आय इस स्तर से कम नहीं होती है।

अगर हम आशावादी होना चाहते हैं और कहते हैं कि मुद्रास्फीति जल्द ही 6% -8% बाल्टी में होने जा रही है, और उसी चाल का उपयोग करें जो हमने अभी किया था (मान लें कि 43x सबसे अच्छे समय में उचित था), तो 28x एक सभ्य है शिलर पी/ई और मौजूदा बाजार स्तर बॉलपार्क में है। मेरे विचार में, यह सबसे आशावादी मामले के मूल्यांकन के बारे में है और यह बहुत सारे चर की उदार व्याख्या लेता है।

मेरा अनुमान है कि हमारे पास नीचे की ओर काटने के लिए कुछ और लकड़ी है। मुझे इन चीजों पर नंबर लगाने से नफरत है, लेकिन अगर मुझे मजबूर किया गया तो मैं शुरुआती लक्ष्य के रूप में एसएंडपी 500 पर 3232 को नामांकित करूंगा।

एक कदम पीछे हटना…

लंबे समय से, मुझे उम्मीद थी कि फेड गेंद को खींचेगा और दरों में बढ़ोतरी को इतनी लगातार रोक देगा। पूर्ण प्रकटीकरण में, मैंने टेप पर कहा है कि फेड एक या दो बार कड़ा होगा और फिर रुक जाएगा। मेरे बचाव में, फेड के प्रतिक्रिया कार्य के बारे में मेरा विश्वास मेरी अपेक्षा पर आधारित था कि जब फेड ने कड़ा करना शुरू किया तो बाजार क्या करेगा। ऐसा नहीं था कि मैंने सोचा था कि फेड 1% ब्याज दरों का पेट नहीं भर सकता; यह था कि मैंने सोचा था कि फेड एक मैला इक्विटी और बांड बाजार में गिरावट का सामना नहीं कर सकता (विशेषकर जब इसके मॉडल यह बताते हैं कि मुद्रास्फीति का मतलब होगा-अपने आप 2.5% पर वापस आ जाएगा)। और, अब तक, स्टॉक और बॉन्ड बाजारों में गिरावट बहुत सामान्य रही है, हालांकि बॉन्ड बाजार में तरलता के संकेत बढ़ रहे थे और मैंने कुछ हफ़्ते पहले कच्चे तेल में लगातार गिरावट का उल्लेख किया था। रुचि।

खैर, अब हम ढीठ होने लगे हैं। पिछले हफ्ते इक्विटी में गिरावट वॉल्यूम बढ़ने के कारण हुई। पिछले महीने की तुलना में दस-वर्षीय TIPS प्रतिफल 110bps बढ़ा है। और कुछ लोगों ने देखा होगा कि यूके गिल्ट बाजार इतना अनियंत्रित (1 सप्ताह में + 120 बीपीएस और अगस्त के मध्य से + 250 बीपीएस) आ रहा है कि बैंक ऑफ इंग्लैंड को बाजार को खरीदने और समर्थन करने के लिए मजबूर होना पड़ा ताकि पेंशन फंड न हो - जो था अधिक रिटर्न पाने के लिए कम यील्ड का फायदा उठाया- पतन की शुरुआत करें।

मुझे नहीं पता कि फेड अपने दर वृद्धि को धीमा करने से पहले वास्तव में चीजों के टूटने तक इंतजार करेगा, लेकिन मुझे आश्चर्य नहीं होगा कि बाजार शुरू होने तक उनमें से कुछ सुखदायक बातें सामने आती हैं। कुछ ठंडा करने के लिए। लेकिन नीचे की रेखा वही रहती है, भले ही रेखा खींची न जाए जहां मैंने सोचा था कि यह होगा: अंतिम फेस-ऑफ हमेशा इस सवाल पर बर्बाद हो गया था कि क्या फेड वास्तव में सिकुड़ते बैलेंस शीट के प्रभावों को पेट कर सकता है और मुद्रास्फीति को चरम पर लाने के लिए बाजार की तरलता को कम करना। मुझे लगता है कि बेरोजगारी 3% या 4% या 5% भी उन्हें उदासीन छोड़ देगा। बाजार की अस्थिरता जो बाजारों के मुक्त कामकाज के लिए खतरा है, हालांकि, कुछ ऐसा है जो फेड की प्राथमिक जिम्मेदारियों में से एक के लिए खतरा है और वास्तव में कुछ ऐसा है जिससे निपटने के लिए उनके पास प्रभावी उपकरण हैं। (समस्या हमेशा यह थी कि उन्हें उन उपकरणों से प्यार हो गया, और उन्हें लगा कि अगर वे बाजार को धीरे से नीचे गिराने में सक्षम हैं तो वे बाजार को बिल्कुल नीचे क्यों जाने देंगे?)

हम 2% मुद्रास्फीति पर वापस जाने वाले नहीं हैं, लेकिन हम जोरदार फेड कार्रवाई के अंत के करीब हो सकते हैं। सुनिश्चित करने के लिए ... मैंने पहले सोचा है।

प्रकटीकरण: मेरी कंपनी और/या हमारे द्वारा प्रबंधित फंड और खातों में मुद्रास्फीति-अनुक्रमित बॉन्ड और विभिन्न कमोडिटी और वित्तीय वायदा उत्पादों और ईटीएफ में स्थिति है, जिनका इस कॉलम में समय-समय पर उल्लेख किया जा सकता है।