पिछले हफ्ते, मैंने पाठकों को याद दिलाया कि उच्च-मुद्रास्फीति का वातावरण कम इक्विटी गुणकों से जुड़ा हुआ है, बाकी सभी समान हैं, और यह घटना सौ से अधिक वर्षों से सच है। बेशक, बाजार ने मेरे अवलोकन पर प्रतिक्रिया व्यक्त करते हुए शेयरों को तेजी से लॉन्च किया, लेकिन इसलिए वे खेल खेलते हैं। मैं इन टिप्पणियों के साथ एक व्यापारी बनने की कोशिश नहीं कर रहा हूं; मैं एक निवेशक बनने की कोशिश कर रहा हूं।
इस हफ्ते, मैंने सोचा कि मैं एक और घटना साझा करूंगा जिसे मैं कुछ वर्षों से उजागर कर रहा हूं, लेकिन जो अभी 'दिलचस्प' क्षेत्र में जा रहा है। हालांकि यह धारणा कि मुद्रास्फीति के समय में इक्विटी के गुणक कम होते हैं, काफी प्रसिद्ध है (मैंने पिछले सप्ताह के लेख में 1970 के दशक के कागजात का हवाला दिया), कुछ हद तक कम प्रशंसनीय तथ्य यह है कि मुद्रास्फीति के समय स्टॉक और बॉन्ड के बीच संबंध बहुत अलग है। उच्च है, जब यह कम है। जैसा कि होता है, पिछली तिमाही-शताब्दी की सुखद दुर्घटना कि स्टॉक और बॉन्ड विपरीत रूप से सहसंबद्ध थे, '60-40' पोर्टफोलियो की लोकप्रियता में मदद करने के लिए प्रवृत्त हुए, जो इस धारणा पर निर्भर करता है कि स्टॉक और बॉन्ड विकास और मंदी के लिए अलग तरह से प्रतिक्रिया करते हैं। एर्गो, 60-40 जोखिम कम करने वाला विविधीकरण है जो केवल एक छोटी प्रदर्शन लागत के साथ आता है। या तो कहानी इस प्रकार है।
यह पता चला है कि यह सच है जब निवेशक जिस प्रमुख कारक के बारे में चिंतित हैं वह विकास है। बांड विकास के लिए खराब प्रतिक्रिया देते हैं, जबकि स्टॉक विकास के लिए अच्छी प्रतिक्रिया देते हैं; मंदी के लिए विपरीत सच है। इसलिए, जब विकास कारक प्राथमिक होता है, तो स्टॉक और बॉन्ड का रिटर्न विपरीत रूप से सहसंबद्ध होता है।
दूसरी ओर, जब मुद्रास्फीति कारक सक्रिय होता है तो ये दो परिसंपत्ति वर्ग सहसंबद्ध हो जाते हैं। जैसा कि हमने पिछले सप्ताह चर्चा की, स्टॉक मुद्रास्फीति के लिए खराब प्रतिक्रिया देते हैं … और बांड स्पष्ट रूप से भी करते हैं। यह एक बार की बात नहीं है। कारण यह है कि स्टॉक और बॉन्ड इतने लंबे समय से विपरीत रूप से सहसंबद्ध हैं, और संभवत: प्राथमिक कारण है कि 60/40 आज एक बेंचमार्क है, पिछली तिमाही-शताब्दी की कम मुद्रास्फीति का एक आर्टिफैक्ट है, जिसने निवेशकों के दिमाग से मुद्रास्फीति जोखिम को हटा दिया। . खैर, निवेशक इसे आगे जाकर याद रख सकते हैं।
मैं लंबे समय से नीचे दिए गए चार्ट का उपयोग कर रहा हूं। यह नीले रंग में एक रोलिंग 3 साल के सहसंबंध को दर्शाता है। जब यह शून्य से ऊपर होता है, तो इसका मतलब है कि स्टॉक और बॉन्ड सहसंबद्ध हैं और इसलिए 60/40 जोखिम को उतना कम नहीं करता है। जब यह शून्य से नीचे होता है, तो 60/40 में बहुत अलग गुण होते हैं। लाल क्षेत्र उस राशि को दर्शाता है जिसके द्वारा 3 साल की औसत मुद्रास्फीति 2.5% से ऊपर या नीचे थी। ध्यान दें कि सकारात्मक सहसंबंध की अवधि 2.5% से ऊपर मुद्रास्फीति की अवधि के साथ मेल खाती है।
यह दिलचस्प है कि सीपीआई पर विभक्ति बिंदु लगभग 2.5% होता है, जो मोटे तौर पर पीसीई पर फेड के 2% लक्ष्य से संबंधित है। मुझे लगता है कि जब मुद्रास्फीति लगातार लक्ष्य से ऊपर होती है, तो निवेशक चिंता करना शुरू कर देते हैं कि फेड वास्तव में इसे नियंत्रण में नहीं रखता है, और मुद्रास्फीति कारक मायने रखता है। जब यह लगातार लक्ष्य से नीचे होता है, तो निवेशकों को लगता है कि फेड नियंत्रण में है और इसलिए वे मुद्रास्फीति को अनदेखा कर सकते हैं और केवल विकास कारक पर ध्यान केंद्रित कर सकते हैं।
संयोग से, चार्ट एक और महत्वपूर्ण तथ्य भी दिखाता है: उच्च तरफ चूक कम तरफ की तुलना में बहुत बड़ी है। यही कारण है कि मुद्रास्फीति की अदला-बदली और मुद्रास्फीति में गिरावट को अपेक्षा से अधिक व्यापार करना चाहिए - क्योंकि इस विषमता से जुड़ी कुछ वैकल्पिकता होनी चाहिए। एक कदम और आगे बढ़ते हुए, यह भी सुझाव देता है कि एक मुख्य स्थिति के रूप में लंबे समय तक ब्रेकएवेन होने से 60/40 पोर्टफोलियो के प्रदर्शन में मदद मिल सकती है जो बढ़ती मुद्रास्फीति के लिए कीमत और सहसंबंध दोनों में उजागर होती है। जब मुद्रास्फीति लगातार बढ़ती है, तो ब्रेक-ईवन स्थिति (अब सहसंबद्ध) 60/40 पोर्टफोलियो के साथ विपरीत रूप से सहसंबद्ध होगी। मुद्रास्फीति के विकल्प और भी बेहतर होंगे, लेकिन इसके बारे में बात करने के लिए आपको मुझे सीधे पिंग करना होगा।
एक कदम पीछे हटना…
पिछले हफ्ते, मैंने नोट किया कि बाजारों की सुस्ती फेड को कम से कम अपनी बयानबाजी की ताकत पर आराम करने के लिए राजी कर सकती है और संभवत: दरों में बढ़ोतरी के प्रक्षेपवक्र को कम कर सकती है। सही संकेत पर, फेड प्रमुखों ने ठीक वैसा ही किया। सैन फ्रांसिस्को फेड के अध्यक्ष डेली ने मुद्रास्फीति को एक "संक्षारक बीमारी" बताते हुए और अधिक दरों में वृद्धि की आवश्यकता को स्वीकार किया, यह भी स्वीकार किया कि नौकरी के उद्घाटन में गिरावट (पिछले सप्ताह रिपोर्ट की गई) और व्यवसायों के साथ उनकी अपनी वास्तविक चर्चा ने सुझाव दिया कि वेतन का दबाव जल्द ही समाप्त हो सकता है। बाजार, अनुमानतः, सप्ताह की शुरुआत में काफी अनुकूल प्रतिक्रिया व्यक्त की, किसी भी संकेत के लिए निष्पादन का एक अस्थायी ठहराव हो सकता है।
हालांकि, इस सप्ताह हम एक और सीपीआई रिपोर्ट देखेंगे और कोर सीपीआई फिर से तेज होने जा रहा है और संभवत: इस चक्र के लिए एक नया उच्च सेट करेगा। पाठकों को याद होगा कि माध्य CPI अभी भी चढ़ रहा है, और पिछले महीने एक नया m/m उच्च सेट किया है जो बताता है कि दबाव अभी भी बढ़ रहा है। लेकिन कुछ तिमाहियों में संकेत हैं कि किराए ने अपनी विकास की तेज गति को कम करना शुरू कर दिया है, ऐसे में हमें जल्द ही एक निकट अवधि के शिखर को देखना चाहिए। अगर इस हफ्ते ऐसा होता है तो बाजार में और खुशी हो सकती है। पिछले महीने, हालांकि, वास्तविक कहानी यह थी कि कोर सेवाएं पूर्व-किराए वास्तव में बागडोर ले रही थीं। यह सीपीआई का वह हिस्सा है जहां, यदि आप मजदूरी-मूल्य सर्पिल को पकड़ने के लिए देख रहे थे, तो आप इसे देखेंगे। मैं मुख्य सेवाओं के पूर्व-किराए पर बहुत चौकस रहूंगा।
क्योंकि अल्पावधि में फेड अपने शब्दों से बाजारों को हिला सकता है। लेकिन लंबी अवधि में, उन्हें कार्रवाई की आवश्यकता होगी और अर्थव्यवस्था उन्हें जो देती है उसका जवाब देना होगा। अब तक, फेडरल रिजर्व दरों पर कार्रवाई पर ध्यान केंद्रित कर रहा है, न कि पैसे पर, और इसके परिणामस्वरूप उनके पास कोई भी मुद्रास्फीति लाभ धीमा, देर से और निराशाजनक होगा।
प्रकटीकरण: मेरी कंपनी और/या हमारे द्वारा प्रबंधित फंड और खातों में मुद्रास्फीति-अनुक्रमित बॉन्ड और विभिन्न कमोडिटी और वित्तीय वायदा उत्पादों और ईटीएफ में स्थिति है, जिनका इस कॉलम में समय-समय पर उल्लेख किया जा सकता है।