उच्चतर फेड/आरबीआई दर की चिंता के बीच नकारात्मक वैश्विक संकेतों पर निफ़्टी फिसला

भारत का बेंचमार्क स्टॉक इंडेक्स निफ्टी सोमवार को शुरुआती कारोबार में 18209.80 के आसपास फिसल गया, जो उच्च फेड टर्मिनल दर की चिंता के बीच नकारात्मक वैश्विक संकेतों पर लगभग -140 अंक गिर गया। कुछ दिनों पहले निफ्टी 18442.15 के एक नए जीवनकाल के उच्च स्तर से ठोकर खा गया था, जो कि एक उत्साहित रिपोर्ट कार्ड (Q2FY23) के साथ फेड/आरबीआई पिवट की उम्मीदों और प्रचार के बीच था।

कुल मिलाकर अमेरिकी अर्थव्यवस्था अब धीमी हो रही है। लेकिन फिर भी, अमेरिकी रोजगार अब लगभग फेड के अधिकतम स्तर (कुछ ठंडा होने के बावजूद) पर है, जबकि मुद्रास्फीति (कोर सीपीआई/पीसीई) अभी भी फेड के मूल्य स्थिरता लक्ष्य +2.00% (शीतलन के किसी भी सार्थक संकेत के बिना) से काफी ऊपर है। इसके अलावा, UM 1Y मुद्रास्फीति की उम्मीद +5.00% से ऊपर बनी हुई है, जो औसत पूर्व-कोविड दर से लगभग दोगुनी है। फेड को अपने +2.00% मूल्य स्थिरता अधिदेश के लिए लगातार +2.75% के आसपास 1Y मुद्रास्फीति अपेक्षाओं की आवश्यकता है। तेजी से फेड को कसने का प्राथमिक उद्देश्य पहले 1Y मुद्रास्फीति की उम्मीदों को पूर्व-कोविड या 4% तक लगातार लाना है ताकि उपभोक्ताओं और उत्पादकों दोनों के लिए मुद्रास्फीति की मानसिकता बदल जाए और वास्तविक मुद्रास्फीति नीचे आ जाए। लेकिन फेड द्वारा जंबो बढ़ोतरी की एक श्रृंखला के बावजूद ऐसा नहीं हो रहा है क्योंकि ब्याज की वास्तविक दर अभी भी नकारात्मक है (यहां तक ​​​​कि औसत कोर मुद्रास्फीति को ध्यान में रखते हुए)। फेड अभी भी मुद्रास्फीति वक्र से बहुत पीछे है, विशेष रूप से आने वाले दिनों में फेड पिवट की बाजार की उम्मीदों के बाद।

इस प्रकार फेड अब एक वास्तविक सकारात्मक दर के लिए बाजार पर जोर दे रहा है, कम से कम wrt औसत यूएस कोर मुद्रास्फीति (CPI/PCE) +5.50%। फेड अब बाजार को वृद्धि की धीमी दर के लिए तैयार कर रहा है, लेकिन लंबे समय तक उच्चतर। मध्यम अवधि में +2% लक्ष्य की ओर मुद्रास्फीति को कम करने के लिए फेड अब उपयुक्त टर्मिनल दर पर ध्यान केंद्रित करेगा, पर्याप्त प्रतिबंधात्मक (वास्तविक सकारात्मक)। जब उधार लेने की लागत वास्तव में सकारात्मक हो जाती है या पूंजी की लागत बढ़ जाती है, तो समग्र आर्थिक गतिविधि/मांग धीमी हो जाती है, जिससे मुद्रास्फीति कम हो जाती है (क्योंकि कम मांग अर्थव्यवस्था की सीमित आपूर्ति क्षमता को पकड़ने की कोशिश करेगी)।

बाजार अब उम्मीद कर रहा है कि फेड 14 दिसंबर को +50 बीपीएस से +4.50% और फिर अन्य 50-100 बीपीएस को मार्च'23 तक बढ़ाकर 5.00-5.50% कर देगा, जो वास्तविक कोर मुद्रास्फीति प्रक्षेपवक्र पर निर्भर करता है। फेड अब बाजार को छोटी वृद्धि (50 बीपीएस) की संभावित श्रृंखला के लिए तैयार कर रहा है और लगभग +5.50% तक पहुंचने के बाद रास्ते को रोक देता है। लेकिन फेड उचित टर्मिनल दर के स्तरों के बारे में भी उलझन में है और नए एसईपी के साथ ठोस निर्णय लेने के लिए दिसंबर की बैठक में बहस शुरू कर सकता है। फेड दर कार्यों में पहली तिमाही के बाद 2023 में बैठक दर बैठक से क्यूटीआर से क्यूटीआर दृष्टिकोण तक जा सकता है यदि आगे और बढ़ोतरी की आवश्यकता हो। स्थायी आधार पर कोर पीसीई मुद्रास्फीति को वापस +2.00% पर लाने के लिए फेड कम से कम 2023 तक टर्मिनल दर +5.50% के आसपास रख सकता है।

मुद्रास्फीति को कम करने के लिए आपूर्ति पक्ष में सुधार की भी आवश्यकता है। लेकिन जब तक रूस-यूक्रेन/नाटो युद्ध/छद्म युद्ध, भू-राजनीतिक तनाव और उसके बाद के आर्थिक प्रतिबंधों का समाधान नहीं हो जाता, तब तक आपूर्ति पक्ष की खामियां बनी रह सकती हैं। यूरोप, खाद्य और ईंधन का शुद्ध आयातक होने और रूस पर अत्यधिक निर्भर होने के कारण, इस यूक्रेन युद्ध का सबसे बड़ा शिकार है।

टेलर के नियम के अनुसार, यू.एस. के लिए:
अनुशंसित नीति दर (I) = A+B+(C+D)*(E-B) =0.00+2.00+ (0+0)*(5.5-2.00) =0+2+3.5=5.5%

यहां यू.एस./फेड के लिए
A=वांछित वास्तविक ब्याज दर=0.00; बी = मुद्रास्फीति लक्ष्य = 2.00; सी = मुद्रास्फीति लक्ष्य = 0 के विचलन से अनुमेय कारक; डी = क्षमता = 0.00 से आउटपुट लक्ष्य के विचलन से अनुमेय कारक; ई = औसत कोर मुद्रास्फीति = 5.5% (कोर पीसीई और सीपीआई का औसत)

अब फेड के प्रभावशाली नीति निर्माता बुल्लार्ड ने कुछ दिनों पहले यह कहकर बाजार को चौंका दिया कि +4.75% की वर्तमान अनुमानित टर्मिनल दर पर्याप्त प्रतिबंधात्मक नहीं है और फेड द्वारा न्यूनतम 5.00/5.25 से 7.00% रेपो दर की आवश्यकता है। बुलार्ड के अनुसार: A=0.50; बी = 2; सी=1.25-1.50; डी = 0; ई = 4-5% और मैं = 5-7%

गुरुवार को, सेंट लुइस फेड के अध्यक्ष बुलार्ड ने कहा:

· नीति अभी पर्याप्त रूप से प्रतिबंधात्मक होने की सीमा में नहीं है|

· आज तक फेड द्वारा की गई बढ़ोतरी का प्रेक्षित मुद्रास्फीति पर सीमित प्रभाव पड़ा है

· यहां तक ​​कि मोन पोल की स्थिति के बारे में सामान्य धारणाएं भी और बढ़ोतरी की मांग करती हैं

· मौद्रिक नियम 5% की निचली सीमा निर्धारित करेगा

· बाजार को 2023 में अवस्फीति की उम्मीद है

· फेड दर में वृद्धि के बावजूद, अर्थव्यवस्था के लिए कुछ सकारात्मक कारक हैं, जैसे राज्य सरकारें, अतिरिक्त घरेलू बचत, और अभी भी एक उच्च घरेलू संपत्ति

· फेड के मुद्रास्फीति-विरोधी प्रयासों के परिणामस्वरूप अब मुद्रास्फीति के जोखिम बढ़ सकते हैं, लेकिन यह डिफ़ॉल्ट परिदृश्य नहीं है

· पिछले छह महीनों में, महामारी आपूर्ति श्रृंखला के कई मुद्दे कम हो गए हैं

· श्रम बाजार बहुत अच्छा दिख रहा है|

· अगर 2023 में मुद्रास्फीति गिरना शुरू होती है, तो एक बहुत अच्छी गतिशीलता की संभावना मौजूद है

· अवस्फीति के कोई भी संकेत 'सर्वोत्तम रूप से अस्थायी हैं लेकिन मैं 2023 के लिए आशान्वित हूं

· 1970 के दशक की गलतियों से बचने के लिए, फेड दरों को लंबे समय तक उच्च रखने के पक्ष में गलती करना चाहेगा

· अब तक, अवस्फीति के किसी भी संकेत का सबसे अच्छा अनुमान लगाया जा रहा है, लेकिन 2023 ऐसा होने की उम्मीद है जब यह होगा

· अक्टूबर के मुद्रास्फीति के आंकड़े उत्साहजनक थे, लेकिन अगली बार यह आसानी से दूसरे रास्ते पर जा सकता है, क्योंकि मुद्रास्फीति अधिक बनी हुई है

· हाल की खुदरा बिक्री से संकेत मिलता है कि घरेलू खर्च में कमी बनी हुई है; आगामी क्रिसमस खरीदारी के मौसम के लिए मंदी स्वीकार्य होगी

· फेड को लगातार दूसरे वर्ष मुद्रास्फीति पर जलाया गया है

· प्रक्रिया के प्रभावी होने के बाद मुझे तेजी से अवस्फीति की उम्मीद है

· मैं आवास पर उच्च ब्याज दरों के प्रभावों को निश्चित रूप से देख रहा हूँ|

· श्रम बाजार उल्लेखनीय रूप से लचीला बना हुआ है

· अक्टूबर सीपीआई रिपोर्ट उत्साहजनक है लेकिन केवल एक डेटा बिंदु है

· दरों पर, मैं न्यूनतम 5%-5.25% का लक्ष्य रख रहा हूँ

· मौद्रिक नियम 3.75% से 4% की वर्तमान फेड लक्ष्य दर सीमा की तुलना में लगभग 5% की प्रतिबंधात्मक नीति पर एक निचली सीमा निर्धारित करेगा।

· टेलर के नीति नियम 5%-7% के बीच की दरों का सुझाव देते हैं

अब वॉल स्ट्रीट से दलाल स्ट्रीट तक, अक्टूबर में, भारत का हेडलाइन CPI सितंबर (वर्ष/वर्ष) में +7.41% से लगभग +6.77% बढ़ा। अनुक्रमिक आधार पर, भारतीय सीपीआई सितंबर में +0.57% रीडिंग (m/m) से अक्टूबर में +0.80% बढ़ गया। सितंबर (वर्ष/वर्ष) में लगभग +6.1% से भारतीय कोर सीपीआई अक्टूबर में +6.0% पर आ गया। हालांकि मुद्रास्फीति की वार्षिक दर में कुछ हद तक कमी आई है, फिर भी औसत मुद्रास्फीति आरबीआई के +6.00% के ऊपरी सहिष्णुता स्तरों से काफी ऊपर है (औसत सीपीआई अब लगभग +6.88% है; औसत अनुक्रमिक दर +0.62%; यानी वार्षिक आधार पर +7.39%) , जबकि कोर सीपीआई लगभग +7.39% है); यह सब आरबीआई के मूल्य स्थिरता लक्ष्य +4.00% से काफी अधिक है।

RBI लचीला घरेलू आर्थिक गतिविधि देखता है, लेकिन कम से कम FY23 तक बढ़ी हुई मुद्रास्फीति, न केवल RBI के +4.0% लक्ष्य से काफी अधिक है, बल्कि +6.0% के ऊपरी सहिष्णुता बैंड से भी ऊपर है। आरबीआई स्थिर घरेलू मुद्रास्फीति को आयातित उच्च मुद्रास्फीति और वैश्विक आपूर्ति श्रृंखला व्यवधानों के बजाय बढ़ी हुई घरेलू मांग और बाधित आपूर्ति के कार्य के रूप में देखता है। आरबीआई ने वस्तुतः रूस-यूक्रेन भू-राजनीतिक तनाव और बाद में आर्थिक प्रतिबंधों (रूस पर) के परिणामस्वरूप वैश्विक आपूर्ति श्रृंखला व्यवधानों और बढ़ी हुई घरेलू मुद्रास्फीति के लिए ईंधन और खाद्य कीमतों को जिम्मेदार ठहराया। ब्रिटेन की नीतियों में उथल-पुथल और बॉन्ड की कीमतों में गिरावट के बीच ब्रिटिश पेंशन फंडों के बीओई बेलआउट के बाद आरबीआई अब वैश्विक वित्तीय स्थिरता के बारे में भी चिंतित है; यानी बॉन्ड यील्ड में बढ़ोतरी और फेड की तेज नीति के कारण यूएसडी भी।

इस प्रकार आरबीआई ब्याज दर/बॉन्ड यील्ड अंतर और USDINR को नियंत्रण में रखने के लिए कसता रहेगा, जो आयातित मुद्रास्फीति को भी नियंत्रित करेगा और समग्र मूल्य स्थिरता का प्रबंधन करेगा। मांग को कम करके मुद्रास्फीति को नीचे लाने के लिए आरबीआई को नपे-तुले तरीके से कसना होगा; यानी एक सुरक्षित और सॉफ्ट लैंडिंग के लिए पूरी तरह से मंदी पैदा किए बिना अर्थव्यवस्था को कुछ हद तक धीमा करना।

टेलर के नियम के अनुसार, भारत के लिए:
अनुशंसित नीति दर (I) = A+B+(C+D)*(E-B) =0.50+4+ (1.5+0)*(6-4) =0+4+1.5*2=0.50+4+3= 7.50%

यहां आरबीआई/भारत के लिए:
A=वांछित वास्तविक ब्याज दर=0.50; बी = मुद्रास्फीति लक्ष्य = 4; सी = मुद्रास्फीति लक्ष्य के विचलन से अनुमेय कारक = 1.5 (6/4); डी = संभावित = 0 से आउटपुट लक्ष्य के विचलन से अनुमेय कारक; ई = औसत कोर सीपीआई = 6

टेलर के नियम के अनुसार, जिसका आमतौर पर फेड नीति निर्माता पालन करते हैं, भारत के आदर्श वास्तविक ब्याज को +0.50% मानते हुए, आरबीआई रेपो/नीति/ब्याज दर वर्तमान +5.90% के मुकाबले +7.50% होनी चाहिए। इस प्रकार आरबीआई दिसंबर, फरवरी और अप्रैल में संचयी रूप से +150 बीपीएस बढ़ा सकता है ताकि दिसंबर, फरवरी और मार्च में फेड के इसी तरह के कदम के खिलाफ +5.50% रेपो दर के लिए +7.40% रेपो दर तक पहुंच सके, ताकि दर अंतर + के आसपास बना रहे। 2.00%। 30 सितंबर को अपने मौद्रिक नीति वक्तव्य में, आरबीआई गवर्नर दास ने प्री-कोविड युग (19 जून) को इंगित किया कि वास्तविक रेपो दर लगभग +2.00 से 2.50% थी क्योंकि रेपो दर +5.75% थी जबकि हेडलाइन सीपीआई लगभग +3.00%, कोर सीपीआई थी। लगभग +4.00% और 6M मुद्रास्फीति की उम्मीदें लगभग +3.4 से +3.7% (H2FY20 के लिए) थीं।

तेजी से आगे, अब आरबीआई की मुद्रास्फीति की उम्मीद H1FY24 के लिए लगभग 5% है। पहले, दास ने यह भी संकेत दिया था कि आरबीआई 6M मुद्रास्फीति की उम्मीदों, वास्तविक औसत CPI और कोर मुद्रास्फीति को भी ध्यान में रखेगा। COVID और रूस-यूक्रेन युद्ध के कारण वैश्विक आपूर्ति श्रृंखला में व्यवधान आने से पहले ही भारत का मुख्य CPI पिछले कुछ वर्षों से लगातार +6.00% के आसपास मंडरा रहा है। भारत में अपनी घरेलू आपूर्ति श्रृंखला के मुद्दे हैं और उच्च मांग भी है, मुख्य रूप से विभिन्न सरकारी परियोजनाओं/कैपेक्स/अनुदानों से उत्पन्न अर्थव्यवस्था में भ्रष्ट धन के बड़े पैमाने पर प्रवाह और बैंक ऋण देने में धोखाधड़ी के कारण। इस प्रकार आरबीआई को नीति को कड़ा करना है और रेपो दर को अप्रैल'23 तक +7.50% के आसपास रखना है, ताकि वास्तविक दर कम से कम कोर मुद्रास्फीति (6.50-5.50%) के संबंध में +1.50 से +2.00% के आसपास हो।

FY22 में, भारत सार्वजनिक ऋण पर ब्याज के रूप में अपने मूल राजस्व का लगभग 45% भुगतान करता है, जो कि लगभग 9% के अमेरिकी अनुपात, यूरोपीय संघ के +4.5% और जापान के लगभग 15% की तुलना में काफी अधिक है। हालांकि अधिकांश भारतीय सार्वजनिक ऋण घरेलू और स्थानीय मुद्रा है, भारत को मुद्रास्फीति, उधार लेने की लागत (बॉन्ड यील्ड) और कैपेक्स/अनुदान को एक अंशांकित/टिकाऊ तरीके से संतुलित करने की आवश्यकता है। देश के इंफ्रास्ट्रक्चर, खासकर रेलवे में सुधार की अपार संभावनाएं हैं। भारत को अब उत्पादकता और प्रति व्यक्ति जीडीपी/आय में सुधार के लिए लक्षित राजकोषीय प्रोत्साहन और जनसंख्या नियंत्रण नीति की आवश्यकता है। साथ ही, भारत सरकार और उच्च स्तर के कॉर्पोरेट कर्मचारियों के पास मुद्रास्फीति को मात देने के लिए पर्याप्त वेतन/वृद्धियां हैं, जो देश की विवेकाधीन उपभोग कहानी के लिए सकारात्मक है।

लगभग 833.40 टीटीएम ईपीएस (समेकित) पर, निफ्टी का वर्तमान पीई (लगभग 18160) लगभग 21.8 है। FY22 (31 मार्च 22) समेकित निफ्टी ईपीएस लगभग 762 था; +20% के औसत सीएजीआर पर विचार करते हुए, FY23 निफ्टी समेकित ईपीएस लगभग 915 होना चाहिए, और 20 के उचित/औसत पीई को मानते हुए, निफ्टी का उचित मूल्य लगभग 18300 होना चाहिए (पहले से ही 18440 के आसपास स्केल किया गया है)।

अब FY24 की ओर देखते हुए, उच्च उधार लागत, आर्थिक मंदी, लेकिन कॉर्पोरेट और भारत की 5D (मांग, जनसांख्यिकी, डीरेग्यूलेशन, डिजिटलाइजेशन, और डेलेवरेजिंग) की अपील और राजनीतिक स्थिरता / लोकतंत्र की अपील को देखते हुए निफ्टी ईपीएस लगभग 15% बढ़ सकता है। महाभियोग योग्य कॉरपोरेट गवर्नेंस वाली ब्लू चिप कंपनियों का समूह।

इस प्रकार FY24 निफ्टी समेकित ईपीएस लगभग 1050 पर आना चाहिए और 20 के औसत पीई को मानते हुए, निफ्टी दिसंबर 23 तक 21000 के स्तर को माप सकता है। मजबूत यूएस डॉलर इंडेक्स और अल्ट्रा-हॉकिश फेड पॉलिसी (फेड पिवट के बावजूद) के कारण उच्चतर यूएसडीआईएनआर भी मदद कर सकता है क्योंकि निफ्टी की आय का लगभग 60% निर्यात से आता है। फेड कम से कम दिसंबर'23 तक 5.00% या 5.50% टर्मिनल दर रख सकता है जब तक कि कोर पीसीई मुद्रास्फीति +2.00% लक्ष्य के आसपास स्थिर न हो जाए। लेकिन फेड नवंबर 24 के अमेरिकी राष्ट्रपति चुनाव से पहले अमेरिकी अर्थव्यवस्था/वॉल स्ट्रीट को बढ़ावा देने के लिए दरों में कटौती और 2024 की शुरुआत में क्यूई-5 भी लॉन्च कर सकता है; कहने की जरूरत नहीं है, आरबीआई फेड का पालन करने के लिए बाध्य है। 23 अप्रैल के बाद आरबीआई भी रोक सकता है।

आगे देखते हुए, कहानी जो भी हो, तकनीकी रूप से निफ्टी फ्यूचर को अब 18600 (आजीवन उच्च) की ओर एक और रैली के लिए 18350 पर बनाए रखना है; अन्यथा 18300-18100 से नीचे बने रहने पर, निफ्टी फ्यूचर फिर से 17800/600-500/400 तक गिर सकता है और आने वाले दिनों में निचले स्तर पर आ सकता है।