हाल के पोस्टों में मैंने 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड के लिए उचित मूल्य अनुमान उत्पन्न करने के लिए कई बुनियादी अनुप्रयोगों की समीक्षा की, जिसका उपयोग रिटर्न प्रोजेक्ट करने के लिए प्रॉक्सी के रूप में किया जा सकता है। आइए 10 साल की अवधि में अमेरिकी इक्विटी बाजार के प्रदर्शन की भविष्यवाणी करके इस प्रयास का विस्तार करें। लक्ष्य 10 साल के क्षितिज पर 60/40 यूएस स्टॉक/बॉन्ड पोर्टफोलियो के लिए आधारभूत दृष्टिकोण विकसित कर रहा है।
हाल के अद्यतनों में मैंने 10-वर्ष की दर के उचित-मूल्य अनुमानों को मॉडलिंग करने और पूर्वानुमान के रूप में तीनों के औसत का उपयोग करने के लिए तीन पद्धतियों की रूपरेखा तैयार की। यह प्रभावी रूप से 10 साल का रिटर्न अनुमान है क्योंकि 10 साल के नोट को खरीदने और रखने से कुल रिटर्न कम या ज्यादा होगा जो खरीद के समय वर्तमान यील्ड के करीब है।
वास्तव में, 10-वर्षीय नोट के लिए किसी भी मॉडलिंग की आवश्यकता नहीं है, जो कि 10-वर्ष के पूर्व प्रतिफल का अनुमान लगाने के लिए आवश्यक है: वर्तमान प्रतिफल पर्याप्त होगा और लगभग निश्चित रूप से एक बेहतर पूर्वानुमान है। बहरहाल, मॉडलिंग का प्रयास कुछ सैद्धांतिक परिप्रेक्ष्य के साथ-साथ वास्तविकता की जांच भी करता है। आदर्श रूप से, उचित मूल्य वर्तमान यील्ड से बिल्कुल मेल खाता है। व्यवहार में, यह शायद ही कभी मामला है और इसलिए विचलन यह तय करने के लिए संदर्भ प्रदान करते हैं कि 10 साल की दर का नेतृत्व किया जा सकता है और क्या वर्तमान यील्ड उचित मुआवजे की पेशकश करता है, मौजूदा मैक्रो और बाजार के माहौल को देखते हुए।
जहां तक स्टॉक का सवाल है, रिटर्न का अनुमान लगाना अधिक चुनौतीपूर्ण है और इसलिए मॉडलिंग के प्रयासों पर अधिक निर्भर है। आगे बढ़ने के कई तरीके हैं। आइए प्रोफेसर रॉबर्ट शिलर के चक्रीय रूप से समायोजित मूल्य आय अनुपात (सीएपीई) का उपयोग करके शुरू करें, जो यूएस इक्विटी बाजार का व्यापक रूप से निगरानी मूल्यांकन उपाय है।
इस विश्लेषण को पहले के 10-वर्षीय यील्ड मॉडलिंग रूपरेखा से कुछ हद तक तुलनीय बनाने के लिए, हम 1971 से शुरू होने वाले CAPE डेटा का उपयोग करेंगे। ध्यान दें कि मॉडलिंग के परिणाम प्रारंभ तिथि के आधार पर अलग-अलग होंगे, जो CAPE के लिए 1871 में वापस जाता है। बहुत अधिक समय का उपयोग करना समय खिड़की में योग्यता है, लेकिन काउंटरपॉइंट यह है कि एक अधिक यथार्थवादी मॉडलिंग परियोजना हाल के दशकों पर ध्यान केंद्रित करेगी ताकि यह दर्शाया जा सके कि आधुनिक युग में बाजार कैसे व्यवहार कर रहे हैं। निष्पक्ष होने के लिए, एक पेशेवर परामर्श परियोजना कई समय खिड़कियों पर विचार करेगी, लेकिन यहां संक्षिप्तता के हित में हम 1971-प्लस अवधि पर ध्यान केंद्रित करेंगे।
मुख्य परिणाम नीचे दिए गए ग्राफ में दिखाया गया है, जो सीएपीई अनुपात के 10 साल के अंतराल के मुकाबले S&P 500 इंडेक्स के 10 साल के वार्षिक रिटर्न को वापस ले लेता है। दूसरे शब्दों में, 10 साल पहले के सीएपीई अनुपात का उपयोग अमेरिकी शेयर बाजार में बाद के 10 साल के बदलाव का अनुमान लगाने के लिए किया जाता है।
जैसा कि चार्ट से पता चलता है, डेटा के बीच एक संबंध है। यह शायद ही सही है, लेकिन इसका स्पष्ट निहितार्थ है कि उच्च सीएपीई अनुपात कम बाद के बाजार रिटर्न के साथ संरेखित होता है, और इसके विपरीत।
ब्लू डॉट वर्तमान 10-वर्ष के रिटर्न और सीएपीई अनुपात को दर्शाता है: क्रमशः 12.6% और 38.0। आउच! नीला बिंदु लाल प्रतिगमन रेखा से बहुत ऊपर है। पिछले 10 साल के प्रदर्शन के सापेक्ष एसएंडपी के 10 साल के रिटर्न आउटलुक के लिए उम्मीदों को कम करने के लिए यह एक मजबूत सुराग है। दरअसल, प्रतिगमन मॉडलिंग का अनुमान है कि 10 साल के बाजार का प्रदर्शन लगभग 1% से 2% होगा।
चेतावनी, निश्चित रूप से, यह है कि मॉडलिंग उचित मात्रा में शोर को दर्शाता है और इसलिए वास्तविक परिणाम मॉडल के सापेक्ष भिन्न हो सकते हैं और संभवतः भिन्न होंगे। उपरोक्त प्रतिगमन में फिट के लिए आर-वर्ग लगभग 0.58 है। यदि मॉडलिंग सही थी, तो आर-स्क्वेर्ड रीडिंग 1.0 होगी - यानी, मॉडल ने 10 साल के रिटर्न में 100% भिन्नता की व्याख्या की। 0.58 पर, इसके विपरीत, मॉडल द्वारा केवल 60% भिन्नता पर कब्जा किया जाता है।
यह अभी भी एक उचित रूप से मजबूत फिट है, लेकिन यह भिन्नता के लिए बहुत जगह छोड़ देता है, जैसा कि ऊपर दिए गए चार्ट में लाल प्रतिगमन रेखा के चारों ओर ग्रे सर्कल में उतार-चढ़ाव की विस्तृत श्रृंखला के माध्यम से दिखाया गया है।
आइए मॉडलिंग के बारे में अपेक्षाकृत आशावादी दृष्टिकोण लें और मान लें कि एसएंडपी अगले 10 वर्षों में 2.5% वार्षिक रिटर्न उत्पन्न करेगा। इसे 10 साल के ट्रेजरी नोट के लिए मौजूदा 1.37% यील्ड के साथ जोड़ना यह बताता है कि 60/40 पोर्टफोलियो आने वाले दशक में लगभग 2% कमाएगा - इस बेंचमार्क पोर्टफोलियो के लिए अनुगामी प्रदर्शन से काफी नीचे।
भाग II में, हम वास्तविक (मुद्रास्फीति-समायोजित) ट्रेजरी दर के लिए समायोजित सीएपीई अनुपात की भिन्नता के साथ एसएंडपी के रिटर्न आउटलुक को मॉडल करेंगे।
यहां लक्ष्य तीन इक्विटी-रिटर्न पूर्वानुमान मॉडल बनाना है और प्रक्षेपण की विश्वसनीयता को बढ़ावा देने के लिए तीनों के औसत का उपयोग करना है। पूर्वानुमानों का संयोजन किसी एक पूर्वानुमान की तुलना में बेहतर परिणाम देता है। तदनुसार, एसएंडपी के प्रदर्शन को प्रोजेक्ट करने के हमारे पहले प्रयास को उच्च स्तर की सावधानी के साथ देखा जाना चाहिए क्योंकि यह एकल मॉडलिंग प्रयास को दर्शाता है।