भारत के केंद्रीय बैंक आरबीआई ने अपनी अप्रैल नीति बैठक के लिए अपनी बेंचमार्क रेपो दर (एलएएफ-तरलता समायोजन सुविधा के तहत) को 4% पर अपरिवर्तित रखा, जैसा कि अत्यधिक अपेक्षित था। आरबीआई ने पुरानी रिवर्स रेपो दर (आरआर) को 3.35% (कुछ बाजार अपेक्षाओं के विपरीत), एमएसएफ (सीमांत स्थायी सुविधा), और बैंक दर + 4.25% पर अपरिवर्तित छोड़ दिया। लेकिन आरबीआई ने एसडीएफ (स्थायी जमा सुविधा) नामक एक नया एलएएफ उपकरण पेश किया, जो किसी भी संपार्श्विक सुरक्षा की आवश्यकता के बिना एक रिवर्स रेपो साधन है (पुराने आरआर के विपरीत, जिसमें संपार्श्विक प्रतिभूतियों की आवश्यकता होती है)।
आरबीआई अब एफआरआरआर (फिक्स्ड रेट रिवर्स रेपो) के बजाय एसडीएफ के तहत बैंकों से +3.75% पर अतिरिक्त तरलता (फंड) स्वीकार करेगा। इस प्रकार आरबीआई ने अप्रत्यक्ष रूप से रिवर्स रेपो दर को प्रभावी ढंग से बढ़ाया और बैंकों को उनकी अतिरिक्त तरलता के लिए उच्च जोखिम-मुक्त रिटर्न की पेशकश की; यानी बैंकों को अब जोखिम-मुक्त उच्च रिटर्न के लिए आरबीआई के पास अतिरिक्त फंड रखने के लिए प्रोत्साहित किया जा रहा है, न कि जोखिम वाले उधार के लिए। इसके परिणामस्वरूप एक सख्त वित्तीय स्थिति होगी।
चूंकि अब 8T रुपये के आसपास अतिरिक्त सिस्टम/बैंकिंग तरलता है, आरबीआई के लिए सामान्य रिवर्स रेपो (आरआर) विंडो के तहत बैंकों को पर्याप्त संपार्श्विक प्रतिभूतियां (जीएसईसीएस/सरकारी बांड) प्रदान करना मुश्किल हो रहा था। इस प्रकार आरबीआई ने +3.75% पर अतिरिक्त बैंकिंग तरलता को अवशोषित करने के लिए एक विशेष एसडीएफ की शुरुआत की। किसी भी तरह से, बैंकों को पहले से ही एक गतिशील VRRR (वैरिएबल रेट रिवर्स रेपो) नीलामी के माध्यम से लगभग 3.75-4.00% की प्रभावी RR दर मिल रही थी। इस प्रकार समग्र प्रभाव काफी सीमित था। लेकिन यह बैंकों के लिए सकारात्मक हो सकता है क्योंकि अब उन्हें आरबीआई से पहले के +3.35% के मुकाबले +3.75% पर उच्च निश्चित/न्यूनतम रिटर्न मिलेगा। आरबीआई अपने विवेक और विकसित वित्तीय स्थिति/आर्थिक स्थिति के अनुसार भविष्य में अतिरिक्त बैंकिंग तरलता को अवशोषित करने के लिए एफआरआरआर (फिक्स्ड रेट रिवर्स रेपो) टूल का उपयोग कर सकता है।
आरबीआई ने भी एसडीएफ के लिए एक आधिकारिक बयान जारी किया:
चलनिधि उपाय
स्थायी जमा सुविधा का परिचय
2018 में, आरबीआई अधिनियम की संशोधित धारा 17 ने रिजर्व बैंक को स्थायी जमा सुविधा (एसडीएफ) शुरू करने का अधिकार दिया - बिना किसी संपार्श्विक के तरलता को अवशोषित करने के लिए एक अतिरिक्त उपकरण। आरबीआई पर बाध्यकारी संपार्श्विक बाधा को हटाकर, एसडीएफ मौद्रिक नीति के संचालन ढांचे को मजबूत करता है। तरलता प्रबंधन में अपनी भूमिका के अलावा एसडीएफ एक वित्तीय स्थिरता उपकरण भी है।
तद्नुसार, 3.75 प्रतिशत ब्याज दर पर तत्काल प्रभाव से एसडीएफ की स्थापना करने का निर्णय लिया गया है। एसडीएफ एलएएफ कॉरिडोर के फ्लोर के रूप में फिक्स्ड रेट रिवर्स रेपो (एफआरआरआर) की जगह लेगा। एमएसएफ और एसडीएफ दोनों स्थायी सुविधाएं सप्ताह के सभी दिनों में पूरे वर्ष उपलब्ध रहेंगी।
फिक्स्ड रेट रिवर्स रेपो (FRRR) रेट को 3.35 फीसदी पर बरकरार रखा गया है। यह आरबीआई के टूलकिट के हिस्से के रूप में रहेगा और इसका संचालन समय-समय पर निर्दिष्ट उद्देश्यों के लिए आरबीआई के विवेक पर होगा। एसडीएफ के साथ एफआरआरआर आरबीआई के तरलता प्रबंधन ढांचे को लचीलापन प्रदान करेगा।
सममित एलएएफ कॉरिडोर की बहाली
2020 में महामारी के दौरान, एलएएफ कॉरिडोर की चौड़ाई को नीति रेपो दर की तुलना में रिवर्स रेपो दर में असममित समायोजन द्वारा 90 आधार अंक (बीपीएस) तक चौड़ा किया गया था। फरवरी 2020 के पूर्व-महामारी तरलता प्रबंधन ढांचे को पूरी तरह से बहाल करने और वित्तीय बाजारों में धीरे-धीरे सामान्य स्थिति में लौटने के मद्देनजर, अब एलएएफ कॉरिडोर की चौड़ाई को उसके पूर्व-महामारी स्तर पर बहाल करने का निर्णय लिया गया है।
3.75 प्रतिशत पर एसडीएफ की शुरूआत के साथ, पॉलिसी रेपो दर 4.00 प्रतिशत और एमएसएफ दर 4.25 प्रतिशत पर, एलएएफ कॉरिडोर की चौड़ाई 50 बीपीएस के पूर्व-महामारी विन्यास में बहाल हो गई है। इस प्रकार, एलएएफ कॉरिडोर तत्काल प्रभाव से एमएसएफ दर के साथ अधिकतम सीमा के रूप में और एसडीएफ दर फ्लोर के रूप में पॉलिसी रेपो दर के आसपास सममित होगा।
आरबीआई ने मुख्य रूप से रूस-यूक्रेन/नाटो भू-राजनीतिक संघर्षों/तनावों और जी7 आर्थिक प्रतिबंधों से किसी भी प्रतिकूल स्पिलओवर प्रभाव को कम करने के लिए अप्रैल में लगातार 11वीं बार रेपो दर को होल्ड पर रखा, जिसके परिणामस्वरूप एक परिदृश्य (कम आर्थिक विकास) की तरह गतिरोध हो सकता है। वैश्विक और साथ ही स्थानीय (भारतीय) अर्थव्यवस्था के लिए उच्च मुद्रास्फीति, और उच्च बेरोजगारी)। रूस या यूक्रेन का नाम लिए बिना, आरबीआई ने कहा कि दोनों देश विभिन्न वस्तुओं के महत्वपूर्ण स्रोत हैं, जिसकी आपूर्ति में व्यवधान के परिणामस्वरूप चिपचिपा मुद्रास्फीति हो सकती है, खासकर 100 डॉलर से ऊपर लंबे समय तक उबलते तेल के माध्यम से।
हालांकि आरबीआई वर्तमान में किसी विशेष नियम पुस्तिका का बंधक नहीं है, यह लंबे समय तक मुद्रास्फीति वक्र के पीछे रहा है और ऊपरी सहिष्णुता स्तर के 6.00% को लक्ष्य के रूप में 4.00% के बजाय लक्ष्य के रूप में मानता है। COVID से पहले ही भारतीय अर्थव्यवस्था स्टैगफ्लेशन जैसे परिदृश्य (कम आर्थिक विकास, उच्च मुद्रास्फीति और उच्च बेरोजगारी) के तहत थी। हालांकि आरबीआई कभी भी इसे स्वीकार नहीं करता है, अब ऐसा लगता है कि आरबीआई रूस-यूक्रेन/नाटो भू-राजनीतिक संघर्षों, बाद में आर्थिक प्रतिबंधों और आपूर्ति श्रृंखला व्यवधानों के कारण मुद्रास्फीतिजनित मंदी जैसे परिदृश्य के बारे में काफी चिंतित है। परिणामी उच्च मुद्रास्फीति और निम्न सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि वास्तव में गतिरोध और यहां तक कि एक पूर्ण मंदी (आरबीआई के सख्त होने के बाद) का कारण बन सकती है।
अब ऐसा लगता है कि बीओजे/जापान को छोड़कर, बढ़ती मुद्रास्फीति फेड, ईसीबी और बीओई सहित सभी व्यवस्थित रूप से महत्वपूर्ण वैश्विक केंद्रीय बैंकों के लिए एक प्रमुख हेडविंड है। बढ़ी हुई मुद्रास्फीति अब उच्च मांग और कम आपूर्ति का दोहरा मुद्दा है। एक केंद्रीय बैंक के रूप में अर्थव्यवस्था के मांग पक्ष को नियंत्रित करने के लिए केवल नीतिगत उपकरण होते हैं (कसकर), आपूर्ति नहीं (जो प्रशासन, सांसदों और विभिन्न भू-राजनीतिक घटनाओं द्वारा नियंत्रित होती है)। इस प्रकार आरबीआई अर्थव्यवस्था/मांग को धीमा करके भी मुद्रास्फीति को नियंत्रित कर सकता है, बिना एकमुश्त मंदी के कैलिब्रेटेड कसने के माध्यम से। अब तक, आरबीआई अर्थव्यवस्था को धीमा करने और मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के लिए तैयार नहीं था क्योंकि विकास पर ध्यान केंद्रित किया गया था। आरबीआई का मानना है कि अर्थव्यवस्था में पर्याप्त अतिरिक्त क्षमता है और इस प्रकार अल्ट्रा-समायोज्य मौद्रिक नीति (भारतीय मानक के अनुसार) की आवश्यकता है।
लेकिन आरबीआई अब अपना ध्यान/प्राथमिकता विकास से मूल्य स्थिरता पर स्थानांतरित कर रहा है क्योंकि अनियंत्रित मुद्रास्फीति कम विवेकाधीन (गैर-आवश्यक) उपभोक्ता खर्च का कारण बनेगी और अंततः जीडीपी की वृद्धि कम होगी। आम तौर पर, अन्य सभी प्रमुख केंद्रीय बैंकों की तरह, आरबीआई भी फेड की वास्तविक या संभावित नीतिगत कार्रवाई का पालन करता है ताकि वास्तविक बॉन्ड यील्ड अंतर को पर्याप्त आकर्षक बनाए रखा जा सके, ताकि एंजेल निवेशक मोदीनॉमिक्स (भारत की विकास कहानी) में निवेश करना जारी रखें। लेकिन इस बार, मार्च में फेड हाइकिंग +0.25% के बावजूद, आरबीआई अप्रैल में होल्ड पर है क्योंकि यू.एस. मुद्रास्फीति अब भारत के 6% के मुकाबले लगभग 8% है। ब्याज की वास्तविक दर अब भारत में लगभग -2% है, जबकि यू.एस. में -7.5% है।
किसी भी तरह से, फेड मई से दिसंबर'22 तक छह बार @ 0.50% की वृद्धि कर सकता है, और 2022 के अंत तक फेड दर +3.50% होगी। फेड अपने क्यूटी (बैलेंस शीट में कमी) @ 95B/M को भी तेज करेगा। . इस प्रकार यूएसडी और यूएस बांड प्रतिफल पहले ही बढ़ चुके हैं और आगे चलकर और अधिक बढ़ सकते हैं। आरबीआई को फेड से मेल खाना है और इस तरह जून से लिफ्टऑफ (क्रमिक दर वृद्धि) भी शुरू कर सकता है।
टेलर के नियम के अनुसार:
अनुशंसित नीति दर (I) = A+B+(C+D)*(E-B) =1+4+ (1.5+0)*(6-4) =1+4+1.5*2=1+4+3= 8%
यहां आरबीआई के लिए:
ए = वांछित वास्तविक ब्याज दर = 1; बी = मुद्रास्फीति लक्ष्य = 4; सी = मुद्रास्फीति लक्ष्य के विचलन से अनुमेय कारक = 1.5 (6/4); डी = संभावित से आउटपुट लक्ष्य के विचलन से अनुमेय कारक = 0; ई = वास्तविक सीपीआई = 6
टेलर के नियम के अनुसार, जिसका फेड नीति निर्माता आम तौर पर पालन करते हैं, भारत के आदर्श वास्तविक ब्याज को 1% मानते हुए, आरबीआई रेपो/पॉलिसी/ब्याज दर वर्तमान +4.00% के मुकाबले +8.00% होनी चाहिए। लेकिन जमीन पर स्थिति की वास्तविकता को देखते हुए, मुद्रास्फीति के वास्तविक प्रक्षेपवक्र के आधार पर, आरबीआई वित्त वर्ष 2013 तक 5.5-6.5% तक बढ़ सकता है, जो आने वाले दिनों में परिवहन ईंधन और भोजन की उच्च लागत के बीच +6.0% से ऊपर बढ़ सकता है। साथ ही साथ मूल मुद्रास्फीति। इस प्रकार वास्तविक मुद्रास्फीति और विकास प्रक्षेपवक्र के आधार पर, आरबीआई जून में फेड की +0.50% दर वृद्धि कार्रवाई से मेल खाने के लिए जून में +0.50% की बढ़ोतरी करके लिफ्टऑफ शुरू कर सकता है। फिर आरबीआई वास्तविक फेड दर वृद्धि कार्रवाई और मुद्रास्फीति के आधार पर शेष 4-बैठकों (अगस्त/सितंबर/दिसंबर'22 और फरवरी'23) में @+0.25% या +0.50% की वृद्धि कर सकता है।
निष्कर्ष
भारत पहले से ही अपने मूल राजस्व का लगभग 45% अमेरिका के 9%, जापान के 15% और चीन के 5.5% के मुकाबले सार्वजनिक ऋण पर ब्याज के रूप में चुका रहा है। इस प्रकार भारत बहुत अधिक बॉन्ड यील्ड बर्दाश्त नहीं कर सकता है और इस प्रकार उसे मुद्रास्फीति को नियंत्रित करना होगा और आरबीआई को संतुलन तरीके से तेजी से कस कर वक्र से आगे रहना होगा; नहीं तो आरबीआई की साख दांव पर लग सकती है।
आगे देखते हुए, कहानी जो भी हो, तकनीकी रूप से निफ्टी फ्यूचर्स को अब 18200/18320-18400/18600 के लिए 18000 से अधिक स्तरों को बनाए रखना है; अन्यथा 17950 से नीचे रहने पर, यह आने वाले दिनों में 17600/450-17300/17000 और 16875/16700-16300/15700 तक गिर सकता है (यदि रूस-यूक्रेन/नाटो भू-राजनीतिक संघर्ष और तेज हो जाता है)
