उनका लेख विशेष रूप से Investing.com के लिए लिखा गया था
17 जून, 2019 को Chewy (NYSE:CHWY) सार्वजनिक हो गया। आरंभिक सार्वजनिक पेशकश की कीमत 22 डॉलर प्रति शेयर है; Chewy स्टॉक ने अपने पहले दिन का कारोबार $ 33.70 पर समाप्त किया। ठीक तीन साल बाद, CHWY बुधवार को $28.99 पर बंद हुआ।
आईपीओ मूल्य से 32% लाभ, और पहले दिन के बंद से 14% की गिरावट, दोनों ही अत्यधिक अस्थिर व्यापार को अस्पष्ट करते हैं। प्रारंभिक आशावाद के बावजूद, CHWY स्टॉक वास्तव में बाजार में अपने पहले कुछ महीनों के दौरान बिक गया। फिर उपन्यास कोरोनवायरस वायरस महामारी आ गई, कंपनी के लिए दो बढ़ावा देने का वादा किया: ई-कॉमर्स की बिक्री में एक त्वरित बदलाव और लाखों पालतू गोद लेने के लिए।
स्टॉक के लिए तीसरा बढ़ावा था: एक इक्विटी बाजार विकास के लिए लगभग किसी भी कीमत का भुगतान करने को तैयार था। एक साल से भी कम समय में, CHWY चौगुना हो गया, पिछले साल की शुरुआत में स्टॉक 118 डॉलर को छू गया। उस उच्च स्तर से, शेयरों ने अब अपने मूल्य के तीन-चौथाई से अधिक खो दिया है।
यह बड़ी बिकवाली अपने आप में CHWY स्टॉक को 'खरीदें' नहीं बनाती है। जैसा कि मैंने पिछले महीने लिखा था, उच्च स्तर पर, बाजार ने स्पष्ट रूप से स्टॉक को ओवरवैल्यूड किया, शायद कुछ हद तक क्योंकि इसके मूल्य-से-राजस्व कई अन्य विकास नामों के सापेक्ष इतने उचित लग रहे थे।
लेकिन जैसा कि मैंने तब समझाया था, पिछले महीने के निचले स्तर पर बाजार में स्टॉक का भी कम मूल्यांकन हो रहा था। यहां अभी भी एक मजबूत विकास कहानी है। लाभ मार्जिन एक महत्वपूर्ण प्रश्न बना हुआ है, लेकिन जब तक CHWY बाजार हिस्सेदारी लेना जारी रखता है, तब तक उन मार्जिन में सुधार होगा।
वित्तीय पहली तिमाही की आय, पिछले सप्ताह, उन बाजार हिस्सेदारी लाभ को जारी रखने का सुझाव देती है जो बदले में सुझाव देते हैं कि शेयर मूल्य लाभ भी जारी रहना चाहिए।
व्यापार पटरी पर रहता है
CHWY स्टॉक में अस्थिरता की विडंबनाओं में से एक यह है कि अंतर्निहित व्यावसायिक प्रदर्शन वास्तव में सुसंगत रहा है। अधिकांश भाग के लिए, CHWY ने आईपीओ के समय देखे गए संभावित निवेशकों को दिया है।
वित्तीय वर्ष 2019 में (वित्तीय वर्ष रविवार को अगले वर्ष के 31 जनवरी के निकटतम समाप्त होता है), राजस्व में 40.5% की वृद्धि हुई। अगले वर्ष वृद्धि 47.4% तक तेज हो गई, आंशिक रूप से महामारी के कारण धन्यवाद। उस कठिन तुलना के मुकाबले, वित्त वर्ष 2011 में राजस्व 24% बढ़ा; CHWY इस साल 15% से 17% की वृद्धि के लिए मार्गदर्शन कर रहा है, जिसमें बिक्री $ 10 बिलियन हो गई है।
यह देखते हुए कि समग्र उद्योग विकास मध्य-एकल-अंक की सीमा में है, CHWY स्पष्ट रूप से अपनी बाजार हिस्सेदारी का विस्तार करना जारी रखता है। यह अकेले कुछ लंबे समय से चल रहे बेयरिश तर्कों को दूर करता है कि Walmart (NYSE:WMT) और Amazon.com (NASDAQ:AMZN) की पसंद CHWY के ई-कॉमर्स बढ़त को बाधित कर सकती है। यह भी कोई संकेत नहीं दिखाता है कि पेट्समार्ट CHWY के पूर्व मालिक या Petco (NASDAQ:WOOF) को अपने हाइब्रिड इन-स्टोर/ऑनलाइन मॉडल के साथ एक फायदा है। (उदाहरण के लिए, पेटको को इस साल सिर्फ 7% की राजस्व वृद्धि की उम्मीद है।)
मुख्य ई-कॉमर्स व्यवसाय मुख्य चालक रहा है। लेकिन, जैसा कि प्रबंधन ने वादा किया था, व्यवसाय को बढ़ावा देने के लिए नई पहल जारी है। विशेष रूप से, CHWY फार्मेसी की बिक्री तीन गुना हो गई है। पशु चिकित्सा पद्धतियों के लिए कंपनी का "हब" अपनाया जा रहा है। रास्ते में बीमा हैं (Trupanion (NASDAQ:TRUP) के साथ साझेदारी और एक टेलीहेल्थ पेशकश के माध्यम से पेश किया जाता है।
Q1 में इस कहानी के बारे में कुछ भी नहीं बदला। इसके बजाय, CHWY ने केवल अपने लक्ष्यों को मारा, लेकिन CHWY स्टॉक में बिकवाली का मूल्य निर्धारण भी नहीं था। एक ठोस पोस्ट-अर्निंग रैली के बाद भी, मूल्यांकन अभी भी उचित लगता है। इस साल के राजस्व में शेयरों का कारोबार लगभग 1.2 गुना है; आईपीओ मूल्यांकन में 2x की एक बहु शर्मीली थी, और CHWY पिछले साल लगभग 6x बिक्री पर पहुंच गया था।
लाभप्रदता, बेशक, अधिक कठिन है, लेकिन CHWY अपने व्यवसाय के पीछे निवेश करना जारी रखता है और अपने उद्योग-अग्रणी रसद का निर्माण करता है। यह देखते हुए कि ग्राहक, एक बार कब्जा कर लेने के बाद, शायद ही कभी मंच छोड़ते हैं, वे निवेश समझ में आते हैं। जैसे-जैसे राजस्व बढ़ता जा रहा है, और खर्च फ्लैट-लाइन होने लगते हैं, CHWY के पास बहुत अधिक नकदी प्रवाह होना चाहिए, एक बार प्रबंधन यह तय कर लेता है कि फोकस कहाँ होना चाहिए।
यहाँ क्या गलत है
कम से कम, यही सिद्धांत है। बेयर्स और लगभग 23% फ्लोट, हालांकि केवल ~ 5% बकाया शेयर, कम बेचे जाते हैं, यह तर्क देगा कि CHWY लाभदायक नहीं है, और शायद यह कभी भी लाभदायक नहीं होगा। कंपनी इस वर्ष राजस्व के केवल 0-1% के समायोजित EBITDA (ब्याज, कर, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) के लिए मार्गदर्शन कर रही है।
यह उच्च अंत में लगभग $ 100 मिलियन है, लेकिन CHWY लगभग समान राशि के स्टॉक-आधारित मुआवजे के खर्च (जिसे समायोजित EBITDA से बाहर रखा गया है) के लिए ट्रैक पर है। दूसरे शब्दों में, जब उस स्टॉक जारी करने से कमजोर पड़ने के लिए लेखांकन किया जाता है, तो CHWY का मुफ्त नकदी प्रवाह नकारात्मक होता है (पूंजीगत व्यय के साथ इस वर्ष बिक्री का लगभग 2.5% निर्देशित)।
दीर्घावधि, यहाँ मामला वास्तव में नीचे आता है जहाँ वे लाभ मार्जिन गिरते हैं। लंबी अवधि के लक्ष्य के रूप में उच्च-एकल-अंक की सीमा में कुछ का मतलब है कि कंपनी आसानी से सालाना EBITDA में $ 1 बिलियन का भुगतान कर सकती है और इसका मतलब है कि स्टॉक दोगुना हो जाता है।
यह गारंटी नहीं है कि कंपनी उस स्तर तक पहुंच सकती है। यह कम से कम उत्तरी अमेरिका में वॉलमार्ट और अमेज़ॅन के संचालन के बराबर है। लेकिन नई पहल तेजी से उच्च लाभ मार्जिन प्रदान करती है, और CHWY को आगे बढ़ने वाले विपणन खर्चों का लाभ उठाने में सक्षम होना चाहिए। कुछ मार्जिन विस्तार रास्ते में है, और संभवतः CHWY के लिए कम से कम लगातार, बढ़ते, लाभ और मुफ्त नकदी प्रवाह उत्पन्न करने के लिए पर्याप्त है।
निकट-अवधि, एक स्थिर-अस्थिर बाजार कुछ जोखिम का सुझाव देता है। अगर निवेशक फिर से ग्रोथ स्टॉक बेचते हैं, तो CHWY लगभग निश्चित रूप से वापस खींच लेता है।
लेकिन लंबी दृष्टि से, यह दोहराने लायक है कि सार्वजनिक बाजार में अपने तीन वर्षों के दौरान CHWY ने वह किया है जो उसने करने का वादा किया था। राजस्व में वृद्धि हुई है, उपयोगकर्ता आधार का विस्तार हुआ है, और CHWY अपने मूल ई-कॉमर्स पेशकश से परे बाजारों में चला गया है। $ 100 से ऊपर, यह स्टॉक को खरीदने के लिए पर्याप्त नहीं था। $ 30 से नीचे, जहां मूल्यांकन कहीं अधिक उचित है, यह होना चाहिए।
अस्वीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।
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