माइक्रोस्ट्रेटेजी के पीछे के गणित को समझना

मोटे तौर पर, MicroStrategy InCorpored (NASDAQ:MSTR) निवेशकों के लिए Bitcoin खेलने के चार तरीकों में से एक है। प्रत्येक के अपने फायदे और नुकसान है।

जाहिर है, दुनिया भर के निवेशक सीधे बिटकॉइन के मालिक हो सकते हैं। लेकिन अधिकांश विनियमित एक्सचेंजों पर नेटवर्क शुल्क और कमीशन काफी अधिक है। केवल सिक्का खरीदने और (अंततः) बेचने से निवेश की गई पूंजी का मध्य-एकल-अंक प्रतिशत खा सकता है। बिटकॉइन के स्वामित्व के लिए आम तौर पर कुछ स्तर की सुरक्षा की भी आवश्यकता होती है।

लिक्विड फंड की एक जोड़ी भी हैं। ग्रेस्केल बिटकॉइन ट्रस्ट (OTC:GBTC) सीधे बिटकॉइन का मालिक है। लेकिन प्रबंधन शुल्क प्रति वर्ष 2% है, और वे शुल्क रिटर्न को खराब कर सकते हैं, खासकर अगर बिटकॉइन वर्षों की अवधि में बढ़ता है। ProShares बिटकॉइन स्ट्रैटेजी ETF (NYSE:BITO) की फीस केवल 0.95% प्रति वर्ष है, लेकिन प्रत्यक्ष स्वामित्व की पेशकश के बजाय बिटकॉइन फ्यूचर्स में निवेश करता है।

और फिर है एमएसटीआर स्टॉक। निश्चित रूप से, MicroStrategy विशुद्ध रूप से Bitcoin पर एक नाटक नहीं है। 1989 में स्थापित कंपनी के सॉफ्टवेयर व्यवसाय ने पिछली चार तिमाहियों में $500 मिलियन का राजस्व अर्जित किया है। लेकिन अब लगभग 2.5 बिलियन डॉलर के बिटकॉइन के भंडार के साथ, यह क्रिप्टो है जो समग्र कंपनी के मूल्य को संचालित करता है, और इस प्रकार माइक्रोस्ट्रेटी स्टॉक।

बिटकॉइन उस मूल्य को कैसे चला सकता है, यह हर निवेशक और संभावित निवेशक को एमएसटीआर स्टॉक में समझना चाहिए।

मूल गणित

दूसरी तिमाही के अंत में, माइक्रोस्ट्रेटी के पास बैलेंस शीट पर $69 मिलियन नकद था। कंपनी के पास 129,699 बिटकॉइन भी थे (इस हफ्ते एक छोटे से लेनदेन में यह 130,000 तक पहुंच गया)। मौजूदा कीमत (इस लेखन के रूप में $18,886.30) पर, दूसरी तिमाही के अंत में स्टैश की कीमत 2.45 बिलियन डॉलर थी।

लेकिन उन खरीद को उधार द्वारा वित्त पोषित किया गया है। 30 जून, 2020 को, MicroStrategy के पास अपनी बैलेंस शीट पर $421 मिलियन नकद और शून्य ऋण था। तब से, कंपनी ने $ 2.375 बिलियन का उधार लिया है, जो सभी बिटकॉइन खरीदने के लिए चला गया है। इस साल की शुरुआत में, कंपनी ने 205 मिलियन डॉलर का टर्म लोन भी हासिल किया था जो कि बिटकॉइन द्वारा समर्थित था जिसे उसने अन्य उधार ली गई धनराशि से खरीदा था।

अब तक, रणनीति जरूरी नहीं कि विजेता रही हो। MicroStrategy ने बिटकॉइन के लिए औसतन 30,000 डॉलर से अधिक का भुगतान किया है जो अब $ 19,000 से नीचे ट्रेड करता है। कागजों पर कंपनी को करीब 1.4 अरब डॉलर का घाटा हुआ है।

बिटकॉइन और एमएसटीआर यहां से

उस कागजी नुकसान को देखते हुए, एक निवेशक यह उम्मीद कर सकता है कि जब से उसने क्रिप्टोक्यूरेंसी खरीदना शुरू किया है, तब से एमएसटीआर स्टॉक एक हारे हुए है। वास्तव में ऐसा नहीं हुआ है। सॉफ्टवेयर कंपनी द्वारा 250 मिलियन डॉलर का प्रारंभिक निवेश किए जाने के एक दिन पहले 10 अगस्त, 2020 से एमएसटीआर ने बिटकॉइन के खिलाफ कारोबार किया है:

उन दो से अधिक वर्षों में, बिटकॉइन 66% बढ़ा है; 59% लाभ के साथ, एमएसटीआर ने केवल मामूली रूप से कमजोर प्रदर्शन किया है। उसके लिए एक कारण है, और यही कारण है कि यहाँ का गणित काम नहीं करता है।

MicroStrategy का बाजार पूंजीकरण मात्र $2 बिलियन से अधिक है। कर्ज का शुद्ध, इसकी नकदी और बिटकॉइन का मूल्य लगभग 200 मिलियन डॉलर है।

यह, सिद्धांत रूप में, ऑपरेटिंग व्यवसाय पर $ 1.8 बिलियन का मूल्यांकन छोड़ देता है। लेकिन इस बात की बहुत कम संभावना है कि बाजार उस स्तर के करीब कहीं भी उस व्यवसाय को महत्व दे।

फिर से, 12-महीने का राजस्व लगभग $500 मिलियन है। उस अवधि में EBITDA (ब्याज, कर, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) बिटकॉइन होल्डिंग्स पर हानि के नुकसान को छोड़कर लगभग $ 35 मिलियन है। स्टॉक-आधारित मुआवजे को छोड़कर, मुफ्त नकदी प्रवाह अनिवार्य रूप से शून्य है।

यह देखते हुए कि पिछले एक दशक में राजस्व में वास्तव में गिरावट आई है, परिचालन व्यवसाय की संभावना $ 1 बिलियन, या 2x राजस्व से अधिक नहीं है। वास्तव में, 2019 के अंत में MicroStrategy का उद्यम मूल्य केवल $1 बिलियन से अधिक था, और यह तर्क देना मुश्किल है कि ढाई साल बाद व्यवसाय बेहतर स्थिति में है। राजस्व स्थिर हो गया है, और परिचालन लाभ अनिवार्य रूप से शून्य बना हुआ है।

यहां सरल गणित यह सुझाव देगा कि एमएसटीआर अधिक मूल्यवान है। ऑपरेटिंग व्यवसाय के लिए $ 1 बिलियन के साथ-साथ $ 200 मिलियन नकद और बिटकॉइन नेट ऑफ डेट के साथ 1.2 बिलियन डॉलर का मार्केट कैप बताता है। बदले में, यह $ 110 या उससे अधिक की शेयर कीमत का सुझाव देता है, लगभग 45% नीचे।

एक लीवरेड बेटू

तो निवेशक केवल बिटकॉइन, या GBTC या BITO क्यों नहीं खरीद रहे हैं?

एक कारण ऊपर के नुकसान हैं। लेकिन दूसरा प्रमुख कारण माइक्रोस्ट्रेटी की बैलेंस शीट पर कर्ज है। MSTR बिटकॉइन पर एक लीवरेज्ड बेट है।

उस उत्तोलन का अंतर्निहित मूल्य है। यही कारण है कि एमएसटीआर ने बिटकॉइन के लिए 30,000 डॉलर का भुगतान करने के बावजूद अब 20,000 डॉलर का भुगतान किया है, पिछले 23 महीनों में अंतर्निहित क्रिप्टोकुरेंसी के साथ बना हुआ है।

दूसरे तरीके से कहें तो, MSTR जो दर्शाता है वह बिटकॉइन की कीमतों पर इन-द-मनी कॉल विकल्प है। यदि बिटकॉइन चढ़ता है, तो स्टॉक को बेहतर प्रदर्शन करना चाहिए।

हालाँकि, पकड़ यह है कि आउटपरफॉर्मेंस महत्वपूर्ण होना चाहिए। उदाहरण के लिए, कल्पना कीजिए कि बिटकॉइन 40,000 डॉलर तक पहुंच गया है। MicroStrategy की होल्डिंग अब 5.2 बिलियन डॉलर की है। परिचालन व्यवसाय अभी भी $1 बिलियन का है; नकदी का कर्ज लगभग 2.3 अरब डॉलर के बराबर है।

सिद्धांत रूप में, MicroStrategy का अब मार्केट कैप 3.9 बिलियन डॉलर होना चाहिए। पकड़ यह है कि इस परिदृश्य में, BTC/USD दोगुने से अधिक हो गया है; मूल रूप से बोलते हुए, एमएसटीआर नहीं होना चाहिए।

शायद उस बिंदु से अधिक वैकल्पिकता मूल्य है जो अंतर बनाता है, लेकिन व्यापक बिंदु धारण करता है। इस बात का कुछ तर्क है कि एमएसटीआर को अपनी संपत्ति के मूल्य के प्रीमियम पर व्यापार क्यों करना चाहिए, लेकिन एक वास्तविक सवाल यह है कि क्या प्रीमियम इतना बड़ा होना चाहिए।

अस्वीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।