वार्नर ब्रदर्स डिस्कवरी अब स्ट्रीमिंग पर सीधा दांव

8 अप्रैल को, वार्नर ब्रदर्स डिस्कवरी (NASDAQ:WBD) ने AT&T Inc (NYSE:T) से WarnerMedia का अधिग्रहण बंद कर दिया। यह पता लगाना मुश्किल नहीं है कि उस सौदे से किसे बेहतर मिला:

तब से WBD ने अपने मूल्य का 60% खो दिया है। लाभांश सहित, एटी एंड टी में निवेशक वास्तव में नीचे के बाजार में मामूली रूप से ऊपर हैं।

WBD में गिरावट का आकार लगभग असंभव लगता है। वार्नर ब्रदर्स डिस्कवरी को अप्रैल के बाद से बाजार पूंजीकरण में लगभग 36 अरब डॉलर का नुकसान हुआ है। इस सौदे में केवल कंपनी को $43 बिलियन का खर्च आया, जिसमें कर्ज की धारणा भी शामिल थी।

इन स्तरों पर, WBD के लिए एक बुल केस है। मूल्यांकन उचित है, और जब तालमेल और स्ट्रीमिंग व्यवसाय में नुकसान के अंतिम अंत पर विचार किया जाता है, तो स्टॉक बिल्कुल सस्ता दिखता है।

लेकिन यहां एक बड़ी अकिलीज़ हील है जिसका मतलब है कि इस साल अब तक की गिरावट तार्किक है। WBD में गिरावट केवल AT & T निवेशकों द्वारा वार्नरमीडिया सौदे में प्राप्त WBD शेयरों को डंप करने से संचालित नहीं हो रही है (हालांकि इसमें कोई संदेह नहीं है कि बेचने से मदद नहीं मिली है)। यह केवल विज्ञापन राजस्व में चक्रीय मंदी से प्रेरित नहीं है (हालांकि इससे भी मदद नहीं मिली है)।

बल्कि, वार्नर ब्रदर्स डिस्कवरी अपने केबल नेटवर्क व्यवसाय पर निर्भर है। यह एक असाधारण रूप से खतरनाक स्थान है, और इसका मतलब है कि WBD स्टॉक, यहां तक ​​​​कि 60% नीचे, स्ट्रीमिंग विकास पर एक बहुत बड़ा और कुछ हद तक जोखिम भरा दांव है।

एक सस्ता मूल्यांकन

इसके चेहरे पर, WBD विशेष रूप से सस्ता नहीं दिखता है। कंपनी ने $47.9 बिलियन के शुद्ध ऋण के साथ तीसरी तिमाही को बंद कर दिया। इसका बाजार पूंजीकरण, पूरी तरह से पतला, $ 24.4 बिलियन बैठता है, जिससे व्यवसाय को $ 72.3 बिलियन का उद्यम मूल्य मिलता है।

Q3 के बाद, समायोजित EBITDA (ब्याज, कर, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) वर्ष के लिए मार्गदर्शन $ 9 बिलियन से $ 9.5 बिलियन तक बैठता है। 8x के ठीक नीचे एक EV/EBITDA गुणक इसके चेहरे पर आकर्षक है - लेकिन मीडिया स्पेस के लिए, असाधारण रूप से ऐसा नहीं है।

लेकिन वे 2022 के आंकड़े यहां अंतर्निहित प्रदर्शन को पूरी तरह से पकड़ नहीं पाते हैं। एचबीओ मैक्स और डिस्कवरी प्लस (जिनका विलय किया जा रहा है) के नेतृत्व में डायरेक्ट-टू-कंज्यूमर बिजनेस को नुकसान हो रहा है क्योंकि यह ग्राहक अधिग्रहण में निवेश करता है। अकेले Q3 में, DTC व्यवसाय ने $ 634 मिलियन का EBITDA नुकसान पोस्ट किया - प्रो फॉर्म के आधार पर पिछले वर्ष के दोगुने से अधिक (यानी, यदि व्यवसायों को उस समय विलय कर दिया गया था)।

वे नुकसान 2023 और उसके बाद में कम हो जाएंगे, और वहां से व्यापार लाभप्रदता की ओर बढ़ेगा और फिर, उम्मीद है, विकास। इस बीच, समेकित आधार पर वार्नर ब्रदर्स डिस्कवरी को महत्वपूर्ण लागत बचत दिखाई देती है: कुल $3.5 बिलियन, 2022 में केवल $750 मिलियन का एहसास हुआ।

और इसलिए WBD, जैसा कि कंपनी ने इसे Q3 के बाद रखा है, अगले वर्ष $12 बिलियन के EBITDA की ओर "काम" कर रहा है - जो कि 6x EV/EBITDA गुणक होगा। डीटीसी में और सुधार के साथ-साथ 2024 में अभी भी वृद्धिशील लागत बचत है।

कुछ वर्षों को देखें, और यह एक ऐसा व्यवसाय है जो कम से कम $ 4 बिलियन से $ 5 बिलियन सालाना का मुफ्त नकदी प्रवाह उत्पन्न कर सकता है। उस आंकड़े पर कम दोहरे अंकों का गुणक लागू करें, और WBD स्टॉक के पास यहां से दोगुना होने का मौका है। वास्तव में, कम से कम अभी के लिए वॉल स्ट्रीट अभी भी स्टॉक द्वारा खड़ा है। 21 डॉलर के औसत मूल्य लक्ष्य से पता चलता है कि स्टॉक 12 महीनों में दोगुना हो सकता है, हालांकि निराशाजनक Q3 रिपोर्ट के बाद उन मूल्य लक्ष्यों में कमी आ सकती है।

केबल नेटवर्क समस्या

लेकिन यहाँ पकड़ है। WBD इस समय जो मुनाफा कमा रहा है, वह डिस्कवरी, टीएनटी और टीबीएस सहित इसके लीनियर नेटवर्क से आ रहा है। और वह व्यवसाय बड़ी, बड़ी संकट में है।

केबल और सैटेलाइट कंपनियों द्वारा भुगतान की जाने वाली संबद्ध फीस पर कॉर्ड-कटिंग का दबाव जारी है। व्यापक आर्थिक दबाव के बीच विज्ञापन राजस्व हिट हो रहा है, और संभावना है कि यह पहले के शिखर पर कभी नहीं पहुंचेगा।

सीधे शब्दों में कहें, केबल नेटवर्क एक घटते व्यवसाय हैं, और निवेशक तदनुसार प्रतिक्रिया कर रहे हैं। ESPN कई वर्षों से Disney (NYSE:DIS) के शेयरों के लिए एक समस्या रही है। AMC नेटवर्क्स (NASDAQ:AMCX) असंभव लगने वाले फॉरवर्ड P/E मल्टीपल 2.5x पर ट्रेड कर रहा है।

फिलहाल, यह नेटवर्क सेगमेंट है जो अनिवार्य रूप से WBD की सारी कमाई चला रहा है। अपने स्टूडियो व्यवसाय से लाभ, जिसकी मूवी थियेटर उपस्थिति में गिरावट के बीच अपनी चुनौतियाँ हैं, मूल रूप से स्ट्रीमिंग घाटे से ऑफसेट हैं।

और इसलिए यह तर्क कि WBD 'सस्ता' है, का एक आसान जवाब है: यह सस्ता होना चाहिए। निवेशक केबल नेटवर्क से होने वाली कमाई के लिए कोई सामग्री गुणक नहीं दे रहे हैं, यह देखते हुए कि आय स्पष्ट रूप से दीर्घकालिक गिरावट में है।

स्ट्रीमिंग के बारे में सब कुछ

WBD के लिए अच्छी खबर यह है कि केबल नेटवर्क के मुनाफे में गिरावट आ रही है - लेकिन सिद्धांत रूप में उन मुनाफे को स्ट्रीमिंग ऑपरेटरों की ओर पलायन करना चाहिए। वार्नर ब्रदर्स डिस्कवरी के लिए दीर्घकालिक बुल केस यह है कि, समय के साथ, केबल नेटवर्क व्यवसाय और स्ट्रीमिंग व्यवसाय अनिवार्य रूप से व्यापार स्थान हैं। स्ट्रीमिंग लाभ केंद्र बन जाता है; केबल नेटवर्क मुनाफे में धीरे-धीरे (उम्मीद) गिरावट देखते हैं जब तक कि वह बिंदु नहीं आता जिस पर पूरा उद्योग स्ट्रीमिंग का कुछ संस्करण है।

कुछ हद तक, वह मामला बिल्कुल चल सकता है। WBD 94 मिलियन ग्राहकों के साथ तीसरी तिमाही में समाप्त हुआ। यह केवल Disney, Netflix (NASDAQ:NFLX) और Amazon.com (NASDAQ:AMZN) से पीछे है, हालांकि बाद वाली सेवा व्यापक प्राइम पैकेज का हिस्सा है। एचबीओ एक प्रतिष्ठित ब्रांड और कंटेंट पावरहाउस बना हुआ है; ऐसा लगता है कि डब्ल्यूबीडी की स्ट्रीमिंग सेवा रैखिक अंतरिक्ष में एचबीओ (और अन्य नेटवर्क) की सफलता को दोहरा सकती है।

लेकिन इसमें बहुत काम और बहुत समय लगेगा। जोखिम भी बहुत है। स्ट्रीमिंग व्यवसाय को धरातल पर उतारने के लिए एटी एंड टी प्रबंधन धीमा था। नेटफ्लिक्स, विशेष रूप से, एक बड़ी शुरुआत है। डिज़नी के लगभग 70 मिलियन अधिक ग्राहक हैं।

यह भी संभव है कि, कुल मिलाकर, स्ट्रीमिंग केवल रैखिक नेटवर्क के रूप में लाभदायक नहीं है। केबल ऑपरेटरों और विज्ञापनदाताओं से राजस्व प्राप्त करने का मॉडल काफी आकर्षक था। निरंतर मूल्य प्रतिस्पर्धा और स्ट्रीमिंग दुनिया का आसान मंथन लगभग उतना आकर्षक नहीं हो सकता है।

एचबीओ मैक्स पर दांव लगाने के इच्छुक निवेशक, विशेष रूप से, यहां डब्ल्यूबीडी को देखना चाहिए। लेकिन यह कोई स्लैम डंक नहीं है; WBD स्टॉक अच्छे कारणों से गिर गया है।

अस्वीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।