अफर्म: इस स्टॉक के सामने प्रमुख प्रश्न

• सांडों के लिए, Affirm एक ऐसी कंपनी है जो उपभोक्ता-उधार उद्योग को बाधित करने के लिए तैयार है
• मंदडिय़ों के लिए, यह केवल शून्य ब्याज दरों और अत्यधिक गर्म इक्विटी बाजार का उत्पाद है
• सच्चाई शायद कहीं बीच में है - लेकिन लाभप्रदता के बिना बहुत उत्साहित होना मुश्किल है

Affirm Holdings (NASDAQ:AFRM) बाजार में सबसे दिलचस्प शेयरों में से एक है। दो उचित, अनुभवी निवेशक "अभी खरीदें, बाद में भुगतान करें" प्रदाता पर करीब से नज़र डाल सकते हैं - और बहुत अलग राय के साथ आ सकते हैं। वास्तव में, ऐसा लगता है कि समग्र रूप से बाजार को पिछले सप्ताह ठीक यही अनुभव हुआ था, वित्तीय पहली-तिमाही आय के बाद पिछले बुधवार को AFRM में 22.6% की गिरावट आई थी - और फिर अगले सत्र में 23.9% की बढ़त हुई।

Affirm Holdings Weekly Chart.

Source: Investing.com

तीव्र रूप से भिन्न मतों का एक प्रमुख कारण यह है कि हम बस यह नहीं जानते हैं कि विभिन्न मैक्रोइकॉनॉमिक वातावरणों में Affirm Business मॉडल कैसा दिखता है। कंपनी की स्थापना केवल एक दशक पहले हुई थी। पुष्टि करें, इस प्रकार, कभी भी उच्च बेरोजगारी की लंबी अवधि - या वर्तमान ब्याज दर शासन के करीब कुछ भी नहीं निपटाया गया है।

नतीजतन, आगे देख रहे हैं कि यहां अनुमान लगाने का थोड़ा सा खेल है। क्या वित्तीय उद्योग में पुष्टि एक वास्तविक 'विघटनकारी' है? या, क्या यह वित्तीय कंपनियों की एक लंबी, लंबी कतार में नवीनतम है, जो मूल्य जोखिम का एक बेहतर तरीका खोजने का दावा करते हैं? उन कंपनियों में से अधिकांश, अंततः यह पता लगाने के लिए आती हैं कि उनके मॉडल लगभग उतने लचीले नहीं हैं जितना वे मानते थे। उनके शेयरधारक अनिवार्य रूप से कीमत चुकाते हैं।

यहाँ से, अधिक संभावित उत्तर यह है कि Affirm बस सही समय पर सही जगह पर था। प्रबंधन के दावों से परे, यहां यह सुझाव देने के लिए पर्याप्त सबूत नहीं हैं कि कंपनी ने वास्तव में एक बेहतर वित्तीय चूहेदानी का निर्माण किया है। इसके बजाय, Affirm, जब पूरी तरह से अपने लेखांकन को समझ रहा है, एक ऐसे वातावरण में पर्याप्त मात्रा में धन खो रहा है जो कुल मिलाकर कंपनी के पक्ष में होना चाहिए। बदले में, यहां मुख्य प्रश्न आता है: यदि पुष्टि अभी लाभ नहीं कमा रही है, तो यह कब होगा?

बुल केस

वित्तीय वर्ष 2019 (जून के अंत में) में, Affirm ने $2.6 बिलियन का ग्रॉस मर्चेंडाइज वॉल्यूम, या GMV उत्पन्न किया। (GMV कुल डॉलर वॉल्यूम है जो एक निश्चित अवधि में कंपनी के प्लेटफॉर्म के माध्यम से चलता है।) FY23 के लिए, कंपनी GMV के लिए $20 बिलियन से अधिक का मार्गदर्शन कर रही है।

राजस्व $264 मिलियन से $1.6 बिलियन-प्लस तक जाना चाहिए। वित्त वर्ष 19 में कंपनी के 3,100 सक्रिय व्यापारी थे, और अब 200,000 से अधिक हैं। शॉपिफाई (NYSE:SHOP) के साथ एक साझेदारी ने स्वीकार किया कि कुल राशि में वृद्धि हुई है, लेकिन इसके अलावा, Affirm ने अभी भी नाटकीय रूप से अपनी पहुंच का विस्तार किया है।

बुल्स — और अफ़र्म एक्जीक्यूटिव — तर्क देंगे कि विकास को मजबूत निष्पादन द्वारा संचालित किया जा रहा है। हां, Affirm को ई-कॉमर्स ग्रोथ से कुछ बाहरी मदद मिली है। लेकिन कंपनी अपने मूल में एक ऐसा उत्पाद तैयार कर रही है जो सफलता दिखा रहा है। व्यापारी अपने ग्राहकों के लिए उपलब्ध भुगतान विकल्पों का विस्तार करने के लिए पुष्टि के साथ भागीदार हैं - और इस प्रकार, अधिक बिक्री करने के लिए। उपभोक्ता Affirm सेवाओं का उपयोग करते हैं क्योंकि वे क्रेडिट कार्ड या अन्य वित्तपोषण विकल्पों के लिए बेहतर हैं।

और इसलिए जबकि मैक्रोइकॉनॉमिक वातावरण का कुछ अल्पकालिक प्रभाव होगा - वास्तव में, Affirm ने पिछले सप्ताह के राजकोषीय Q1 रिलीज के बाद अपने पूरे साल के मार्गदर्शन को कम कर दिया - दीर्घकालिक प्रवृत्ति दृढ़ता से सकारात्मक बनी रहेगी। जैसा कि मुख्य कार्यकारी अधिकारी मैक्स लेवचिन ने पहली तिमाही के अर्निंग कॉल पर तर्क दिया, अगर कुछ भी हो, तो अधिक कठिन बाहरी वातावरण कंपनी को बाजार हिस्सेदारी बढ़ाने में मदद कर सकता है।

एक निवेशक जो इसे लगभग किसी भी हद तक मानता है, उसे एएफआरएम को यहां एक आकर्षक खरीद के रूप में देखना चाहिए। $ 4 बिलियन का बाजार पूंजीकरण - और $ 3 बिलियन के करीब एक उद्यम मूल्य - का अर्थ है कि कंपनी के वास्तविक विघटनकर्ता होने की कम संभावना है। फिर भी, चार वर्षों में राजस्व छह गुना बढ़ने के साथ, परिणाम और रणनीति बताती है कि यह अच्छी तरह से हो सकता है। नए भौगोलिक क्षेत्रों से विकास के लिए बहुत अधिक जगह के साथ, ऑफ़लाइन खर्च की पैठ और गोद लेने में वृद्धि के साथ, AFRM के पास कम से कम यहां से बड़े पैमाने पर उल्टा पोस्ट करने का मौका है। यह एक मूल्यवान गुण है।

भालू का मामला

हालाँकि, मंदी का तर्क यह है कि कंपनी बढ़ रही है क्योंकि वह अपने उत्पाद को कम कर रही है। अतीत में समायोजित लाभप्रदता के कुछ तिमाहियों के बावजूद, Affirm पैसे खो रहा है।

विशेष रूप से, यह बहुत पैसा खो रहा है। FY23 के लिए अद्यतन मार्गदर्शन उतना बुरा नहीं लगता। Affirm -5.5% से -7.0% के समायोजित ऑपरेटिंग मार्जिन की तलाश कर रहा है। जाहिर है, एक नुकसान अवांछनीय है, लेकिन यह अभी भी एक तेजी से बढ़ने वाली कंपनी है: इस साल राजस्व में 30% से अधिक की वृद्धि होनी चाहिए, और पेलोटन से मात्रा में गिरावट को छोड़कर लगभग 40% (NASDAQ: PTON), पूर्व में एक प्रमुख ग्राहक।

लेकिन उस मार्गदर्शन में शेयर-आधारित मुआवजा शामिल नहीं है, जो कि पर्याप्त है। Q1 में, Affirm ने ऐसे खर्चों में $120 मिलियन बुक किए। पूरे एक वर्ष की दर से, इक्विटी कॉम्प राजस्व के एक चौथाई से अधिक के लिए जिम्मेदार होगा। केवल बकाया शेयरों के लिए कंपनी के मार्गदर्शन को देखते हुए, इस वर्ष लगभग 16 मिलियन शेयर गिनती में जोड़े जा रहे हैं। यह लगभग $240 मिलियन मूल्य का है, या निर्देशित राजस्व का लगभग 15% है।

कमजोर पड़ने के लिए समायोजित, फिर, राजस्व में प्रत्येक डॉलर के लिए 20 सेंट से अधिक का नुकसान हो रहा है - कम से कम। और यह मानता है कि हाल की तिमाहियों में कई कटौती के बाद इस साल का मार्गदर्शन प्रभावित हुआ है।

महत्वपूर्ण रूप से, यह भी माना जाता है कि बाजार का माहौल इतना खराब नहीं होता है। जैसा कि कंपनी के अपने मुख्य वित्तीय अधिकारी ने मार्च में कहा था, यह रोजगार है, जरूरी नहीं कि मुद्रास्फीति, जो क्रेडिट गुणवत्ता के लिए मायने रखती है। उच्च ब्याज दरें पहले से ही फंडिंग लागत बढ़ाकर राजस्व पर दबाव बना रही हैं (जो रिपोर्ट किए गए राजस्व से शुद्ध हैं); बढ़ी हुई बेरोजगारी नुकसान के प्रावधानों को बढ़ाकर उस समस्या को भी बढ़ाएगी।

पहले से ही पूर्व-महामारी के स्तर पर अपराधों के साथ, यहाँ मॉडल में बहुत अधिक सुस्ती नहीं है। या तो अपस्टार्ट (NASDAQ:UPST) अपने जोखिम को कम करता है, जिस स्थिति में GMV गिरता है और राजस्व गिरता है। या, इसे अधिक नुकसान का सामना करना पड़ता है, जिस स्थिति में राजस्व गिरता है और लाभ मार्जिन और बिगड़ जाता है।

यह संभव है कि यह भालू का मामला बहुत मंदी है, और निकट अवधि पर भी केंद्रित है। यह संभव है कि Affirm के पास केवल एक बेहतर निर्णय लेने वाला मॉडल और एक बेहतर व्यवसाय मॉडल हो। एएफआरएम शेयरधारकों के लिए अच्छी खबर - और जोखिम - यह है कि आने वाली तिमाहियों में कंपनी को अपनी योग्यता साबित करनी होगी।

अस्वीकरण: इस लेखन के अनुसार, विन्स मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई स्थिति नहीं है।