तेज और उच्च फेड टर्मिनल दर की चिंता से सोने में गिरावट

Gold (XAU/USD-Spot) बुधवार को एशियाई सत्र में 1809 के आस-पास बहु-सप्ताह के निचले स्तर पर गिर गया, जब फेड चेयर पावेल ने मंगलवार को अपनी कांग्रेस की गवाही में अपेक्षा से अधिक तेज आवाज की। पॉवेल ने मुद्रास्फीति और रोजगार सहित अपेक्षा से अधिक गर्म आर्थिक आंकड़ों के बीच दिसंबर एसईपी में पहले अनुमानित तुलना में उच्च टर्मिनल दर का संकेत दिया। पॉवेल ने यह भी संकेत दिया कि आने वाले आर्थिक आंकड़ों की समग्र प्रवृत्ति को वारंट होने पर दरों में बढ़ोतरी की तेज गति होनी चाहिए। फेड पॉलिसी रेट फ्यूचर अब पावेल की गवाही से पहले 30% के मुकाबले मार्च में +50 बीपीएस बढ़ोतरी की लगभग 70% संभावना का मूल्य निर्धारण कर रहा है। फेड स्वैप भी अब सितंबर में 5.75% FFR (5.50-5.75%) की उच्च टर्मिनल दर का मूल्य निर्धारण कर रहे हैं, जो पॉवेल की अल्ट्रा-हॉकिश गवाही से पहले 5.50% (5.25-5.50%) थी।

मंगलवार को, वॉल स्ट्रीट (Dow) फ्यूचर्स, गोल्ड और सिल्वर गिर गए, जबकि फेड चेयर पॉवेल द्वारा अपनी तैयार टिप्पणियों में कहे जाने के बाद USD में उछाल आया:

"यद्यपि मुद्रास्फीति हाल के महीनों में कम हो रही है, मुद्रास्फीति को 2 प्रतिशत तक वापस लाने की प्रक्रिया को अभी लंबा रास्ता तय करना है और इसके ऊबड़-खाबड़ होने की संभावना है। जैसा कि मैंने उल्लेख किया है, नवीनतम आर्थिक आंकड़े अपेक्षा से अधिक मजबूत आए हैं, जो बताता है कि ब्याज दरों का अंतिम स्तर पहले के अनुमान से अधिक होने की संभावना है। यदि आंकड़ों की समग्रता से संकेत मिलता है कि तेजी से सख्ती जरूरी है, तो हम दरों में वृद्धि की गति को बढ़ाने के लिए तैयार होंगे। मूल्य स्थिरता को बहाल करने की आवश्यकता होगी कि हम कुछ समय के लिए मौद्रिक नीति का प्रतिबंधात्मक रुख बनाए रखें।"

बुधवार को, कांग्रेस की गवाही के अपने दूसरे दिन, पॉवेल ने जोर देकर कहा कि फेड ने अभी तक मार्च में दर वृद्धि की गति के बारे में फैसला नहीं किया है। पावेल ने अपनी कांग्रेस की गवाही के दूसरे दिन यू.एस. हाउस में अपनी तैयार टिप्पणी में उपरोक्त पैरा में कुछ बदलाव किए: "-----अगर--- *और मैं इस बात पर जोर देता हूं कि इस पर कोई निर्णय नहीं लिया गया है* --- यदि डेटा की समग्रता से यह संकेत मिलता है कि तेजी से सख्ती जरूरी है, तो हम दरों में वृद्धि की गति को बढ़ाने के लिए तैयार होंगे।"

इसके अलावा, ऐसा लगता है कि पावेल को जानबूझकर हाउस कमेटी चेयर (रिपब्लिकन) द्वारा बाजार भ्रम को दूर करने के अवसर के लिए फेड की मार्च वृद्धि योजना के बारे में पूछा गया था - 'मार्च की बैठक के बारे में आप क्या सोच रहे हैं' और पॉवेल ने एफओएमसी कहने के लिए तुरंत नोट्स से पढ़ा अभी भी अनिर्णीत है और आर्थिक डेटा (NFP जॉब और कोर इन्फ्लेशन) को देखने के बाद निर्णय लेगा। नतीजतन, सोना संक्षिप्त रूप से वापस उछल गया लेकिन फिर से फिसल गया क्योंकि पावेल वस्तुतः किसी भी विराम समयरेखा के बारे में गैर-प्रतिबद्ध थे।

मंगलवार/बुधवार को अधिकांश विपक्षी रिपब्लिकन ने भी बिडेन प्रशासन द्वारा 'बड़े पैमाने पर' घाटे के खर्च को गर्म मुद्रास्फीति (बाइडेनफ्लेशन) के 'मूल कारण' के रूप में इंगित किया, जबकि डेमोक्रेट मुख्य रूप से इसे पुतिन मुद्रास्फीति के लिए दोषी ठहरा रहे हैं। डेमोक्रेट भी रिपब्लिकन पर समग्र मुद्रास्फीति को कम करने के लिए आपूर्ति श्रृंखला को आसान बनाने के उद्देश्य से कुछ बिलों को अवरुद्ध करने का आरोप लगा रहे हैं, जबकि रिपब्लिकन जीवाश्म ईंधन उत्पादन में बाधा डालने के लिए डेमोक्रेट्स पर आरोप लगा रहे हैं, जिससे ऊर्जा मुद्रास्फीति हो रही है। और गलियारे के दोनों किनारों पर लगभग सभी कानूनविद अब भारी अमेरिकी ऋण के लिए बढ़ते ब्याज बोझ और बढ़ती उधारी लागत (बॉन्ड यील्ड) के बारे में बेहद चिंतित हैं, साथ ही साल में रोजगार मंदी की संभावना भी है।

दूसरी तरफ, पावेल मंगलवार की तुलना में अधिक चतुर दिखे और अपनी गवाही के दूसरे दिन का उपयोग मार्च में 50 बीपीएस वृद्धि की संभावना को कम करने के अवसर के रूप में करते हैं। पॉवेल ने कम दर संवेदनशीलता के बारे में बताया कि अभी भी उच्च और चिपचिपा कोर सेवा मुद्रास्फीति है, जिसे नरम करने के लिए और महत्वपूर्ण समय की आवश्यकता हो सकती है। पावेल ने फिर से स्पष्ट किया कि चूंकि मुद्रास्फीति और अन्य आर्थिक डेटा पहले की अपेक्षा अभी भी काफी गर्म हैं, फेड के पास उच्च टर्मिनल दर के अलावा कोई विकल्प नहीं है। और अगर समग्र आर्थिक आंकड़ों के लिए दर वृद्धि की तेज गति की आवश्यकता है, तो फेड भी उसी के लिए जा सकता है। फेड 10 और 14 मार्च को NFP जॉब और मुद्रास्फीति के आंकड़ों को देखने के बाद 22 मार्च को तेजी से सख्ती, यदि कोई हो, के बारे में यह निर्णय लेगा।

फेड ने स्पष्ट रूप से कहा कि औसत कोर मुद्रास्फीति लगभग +6.00% अभी भी +2.00% लक्ष्य से काफी अधिक है, लेकिन बेरोजगारी ऐतिहासिक रूप से निचले स्तर (3.4%) पर है, फेड के पास चल रही क्रमिक वृद्धि (कैलिब्रेट किए गए कसने) के अलावा कोई विकल्प नहीं है। अमेरिकी अर्थव्यवस्था अब धीमी हो रही है, लेकिन मूल्य दबाव/कोर मुद्रास्फीति और श्रम बाजार अभी भी काफी गर्म हैं। और फेड अब स्पष्ट रूप से जून'23 तक न्यूनतम 5.50% टर्मिनल दर के लिए बाजार को कैलिब्रेटेड तरीके से तैयार कर रहा है और फिर आकलन करने के लिए विराम ले सकता है।

फेड कठिन लैंडिंग से बचने के लिए वित्तीय/वॉल स्ट्रीट स्थिरता के साथ मूल्य स्थिरता सुनिश्चित करेगा। फेड उत्सुकता से Q1CY23 के लिए मुख्य मुद्रास्फीति प्रक्षेपवक्र और उसके दृष्टिकोण को देखेगा और फिर 2023 के लिए अनुमानित टर्मिनल दर के लिए 22 मार्च को एक नया SEP बनाएगा। इस अर्थ में, 10 मार्च को फरवरी'23 NFP जॉब रिपोर्ट और 14 मार्च को मुद्रास्फीति रिपोर्ट मार्च 23 फेड एसईपी (डॉट प्लॉट) के लिए मार्च महत्वपूर्ण हो सकता है।

फेड पहले से ही मुद्रास्फीति वक्र के पीछे बहुत गिर गया है और अब इसके विपरीत डेटा पर प्रतिक्रिया कर रहा है। फेड को 2021 के अंत से बढ़ोतरी करनी चाहिए थी जब कोर सीपीआई 2% से ऊपर कूद गया था, बजाय इसके कि 'क्षणिक मुद्रास्फीति' को अपने आप शांत कर दिया जाए। विशाल COVID प्रोत्साहन, प्रत्यक्ष अनुदान, और बाद में रूस-यूक्रेन युद्ध के परिणाम के साथ-साथ चीन/अन्य एशियाई निर्यातकों में सुस्त आपूर्ति श्रृंखला व्यवधानों ने मुद्रास्फीति की स्थिति को बदतर और नियंत्रण से बाहर कर दिया। अब फेड कम/नकारात्मक वेतन वृद्धि और उच्च बेरोजगारी दर चाहता है, जो सामाजिक अशांति पैदा कर रहा है और राजनेताओं के लिए भी जीवन कठिन बना रहा है, जो आम तौर पर कम/सस्ती उधार लागत के साथ कभी न खत्म होने वाले घाटे के खर्च को कम करने के लिए कम ब्याज दर शासन पसंद करते हैं।

यू.एस. अब सार्वजनिक ऋण पर ब्याज के रूप में लगभग 10% कर राजस्व का भुगतान कर रहा है और सीबीओ ने 2023-24 के लिए लगभग 13% और 15% का अनुमान लगाया है, भले ही औसत 10Y यूएस बॉन्ड उपज लगभग 3.80-3.90% है। यह अमेरिकी राजकोषीय गणित के लिए एक लाल झंडा है। चीन और यूरोपीय संघ का ऋण ब्याज/कर राजस्व वर्तमान में लगभग 5.5% है, जबकि जापान का 15% है।

सरकार के एक ऋण प्रबंधक के रूप में, फेड सहित प्रत्येक केंद्रीय बैंक को घाटे के खर्च के लिए कम उधारी लागत सुनिश्चित करनी होती है, चाहे कुछ भी हो। इस प्रकार फेड मुद्रास्फीति, रोजगार और बांड प्रतिफल को नियंत्रित करने के लिए एक संतुलित दृष्टिकोण अपनाएगा। फेड किसी भी परिस्थिति में (वर्तमान में लगभग 4.00%) US10Y बांड उपज को 4.25-4.50% से अधिक की अनुमति नहीं दे सकता है, जो भी कथा हो सकती है। फेड को किसी भी कीमत पर नरम (हल्का रोजगार/आर्थिक मंदी और 2% मूल्य स्थिरता) नहीं तो नरम लैंडिंग सुनिश्चित करनी होगी।

क्रमिक कोर पीसीई मुद्रास्फीति जनवरी'23 में +0.6% के आसपास आती है; यानी +7.2% की वार्षिक दर। फेड एक महीने के डेटा के आधार पर कोई दर निर्णय नहीं लेगा, जो मौसमी रूप से विकृत हो सकता है। फेड कम से कम 3M/6M रोलिंग औसत की प्रतीक्षा करेगा। सभी प्रकार के निरंतर बेरोजगार दावों (मौसमी रूप से असमायोजित) के अनुसार, अमेरिकी श्रम बाजार जनवरी की तुलना में फरवरी में नरम हो सकता है।

टेलर के नियम के अनुसार, अमेरिका के लिए: (फेड का पसंदीदा)

अनुशंसित नीति दर (I) = A+B+(C+D)*(E-B) =0.00+2.00+ (0+0)*(5.5-2.00) =0+2+3.5=5.5%

यहां यू.एस./फेड के लिए

A=वांछित वास्तविक ब्याज दर=0.00; बी = मुद्रास्फीति लक्ष्य = 2.00; सी = मुद्रास्फीति लक्ष्य = 0 के विचलन से अनुमेय कारक; डी = क्षमता = 0.00 से आउटपुट लक्ष्य के विचलन से अनुमेय कारक; ई = औसत कोर मुद्रास्फीति = 5.5% (कोर पीसीई और सीपीआई का औसत)

विभिन्न मुद्रास्फीति और रोजगार डेटा/परिदृश्यों के आधार पर, फेड टर्मिनल दर को 5.50-6.00% (औसत कोर पीसीई/सीपीआई लगभग 5.50-6.00% के मुकाबले) के बीच रख सकता है; यानी वास्तविक दर कम से कम शून्य/सकारात्मक है और नकारात्मक नहीं है। मार्च के लिए, फेड +50 बीपीएस के बजाय +25 बीपीएस दर वृद्धि के लिए जा सकता है क्योंकि फेड केवल जनवरी के आंकड़ों पर नहीं जा सकता है, जो मौसमी रूप से विकृत है। फेड कम से कम Q1CY23 या 3M/6M रोलिंग औसत तिथि और मई और जून (फ्रंट लोडिंग) के लिए बढ़ोतरी की किसी भी उच्च गति के लिए उसके दृष्टिकोण पर विचार कर सकता है। यदि कोर मुद्रास्फीति की समग्र प्रवृत्ति नीचे की ओर बनी रहती है, तो फेड 5.50-6.00% की टर्मिनल दर के लिए मार्च से जून/सितंबर'23 तक +25 बीपीएस स्थान पर कैलिब्रेटेड बढ़ोतरी के लिए भी जा सकता है।

मंगलवार/बुधवार को, कुल मिलाकर, पॉवेल ने लगभग 5.50-6.00% के बीच कहीं भी उच्च टर्मिनल दर की पुष्टि की, लेकिन तेज गति (+25 बीपीएस के बजाय +50 बीपीएस) आर्थिक डेटा की 'समग्रता' पर निर्भर करेगी; यानी यह केवल 1-2 महीने (इस मामले में जनवरी-फरवरी) के बजाय 3M/6M रोलिंग औसत पर निर्भर करेगा। फेड को अनावश्यक भ्रम पैदा करने के बजाय किसी भी वास्तविक दर (कम से कम औसत कोर मुद्रास्फीति) के लिए अपनी योजना के बारे में बाजार को बताना होगा। जब वास्तविक ब्याज दर / उधार लागत सकारात्मक हो जाती है, तो यह बढ़ी हुई मांग को प्रभावित करने के लिए बाध्य होती है, ताकि यह विवश आपूर्ति के साथ मेल खा सके, जिसके परिणामस्वरूप मुद्रास्फीति में नरमी और स्थायी आर्थिक विकास (गोल्डीलॉक्स इकोनॉमी) हो, जो कि फेड और व्हाइट हाउस / कांग्रेस दोनों है ढूंढ रहा है।

जमीनी स्तर:

आगे की ओर देखते हुए, कहानी जो भी हो, तकनीकी रूप से सोने को अब 1830/1845-1865/1875 और आगे 1900/1955 जोन में उछाल के लिए 1809-1800 के स्तर से ऊपर बने रहना होगा; अन्यथा 1800 से नीचे बने रहने पर सोना आने वाले दिनों में 1780/1770 के स्तर को और बढ़ा सकता है।