फेड ने स्ट्रक्चर्ड नोट इस्सुएन्स को कैसे बचाया

उच्च ब्याज दर संरचना का एक पहलू यह है कि हम अब धन्य/शापित हैं, जिसे उतना अधिक प्रसारण नहीं मिला है, लेकिन जो डीलर डेस्क के लिए बहुत अच्छी खबर है और संस्थागत निवेशकों (और कुछ उच्च निवल मूल्य वाले व्यक्तिगत निवेशकों) के लिए भी एक अच्छी बात है। . और वह नई ऊर्जा है जो ऊंची दरें निजी नोट संरचित उत्पाद में डालेंगी।

एक क्लासिक संरचित नोट आम तौर पर डिज़ाइन किया जाता है ताकि खरीदार को अपना पैसा वापस मिलने की गारंटी हो, साथ ही कुछ अधिक आकर्षक भुगतान की संभावना भी हो। इसलिए, उदाहरण के लिए: मैं एक नोट जारी कर सकता हूं जो आपको अगले 5 वर्षों में एसएंडपी 500 में कुल लाभ का 60% भुगतान करेगा - लेकिन यदि एसएंडपी 5 वर्षों में कम है, तो भी आपको आपका लाभ मिलेगा पैसे वापस। यह एक बहुत ही सरल संस्करण है, लेकिन एम्बेडेड शर्त आपकी पसंद के अनुसार आकर्षक हो सकती है (और डीलर के दृष्टिकोण से, जितना अधिक विदेशी, उतना बेहतर क्योंकि आपके लिए इसकी कीमत निर्धारित करना उतना ही कठिन होगा और अधिक लाभ होगा, इसलिए, वे इस पर बुकिंग कर सकते हैं)।

उदाहरण के लिए, जब मुझे नैटिक्सिस सिक्योरिटीज (उत्तरी अमेरिका) शेल्फ से नोट जारी करने का काम सौंपा गया था, तो हमने 10-वर्षीय नोट की पेशकश की थी, जिसे उन 10 वर्षों में CPI में कुल वृद्धि पर भुनाया गया था। या एस एंड पी का औसत रिटर्न, निक्केई, और यूरो स्टॉक्स 50, या बराबर (100%), यदि अन्य दो संभावनाएं नकारात्मक थीं।

मुझे याद है कि 2007 या 2008 में एक अन्य डीलर 1-वर्षीय नोट बेच रहा था, जिसमें एक बड़ा कूपन था, जब तक कि मुद्रास्फीति -1% और +3% के बीच थी, लेकिन अन्यथा शून्य थी। लेकिन फिर भी आपको अपना पैसा वापस मिल गया। आप नॉक-आउट विकल्प, औसत-मूल्य या सर्वोत्तम या लुकबैक विकल्पों के साथ कुछ संरचना कर सकते हैं - ब्याज दरों, इक्विटी, कमोडिटी पर... यहां तक कि हेज फंड पर एक विकल्प भी। मैं नवीनतम वैश्विक मैक्रो फंड का 20% लाभ चाहता हूं लेकिन गारंटीशुदा नकारात्मक पक्ष के साथ।

हालाँकि, इन सभी चीज़ों का मुख्य घटक ब्याज दरें हैं - और जब ब्याज दरें बहुत कम होती हैं, तो एक संरचित नोट को आकर्षक बनाना मुश्किल होता है।

एक बार, 1990 के दशक के मध्य में बैंकर्स ट्रस्ट की तरह, जिस तरह से एक संरचित नोट बनाया गया था वह एक विशेष प्रयोजन ट्रस्ट बनाने के लिए था जिसमें दो प्रतिभूतियां होती थीं: नोट की परिपक्वता के बराबर परिपक्वता वाला एक शून्य-कूपन ट्रेजरी बांड और 'कुछ और' - आमतौर पर एक विकल्प। निवेशक $100 का निवेश करेगा। डीलर शून्य कूपन बांड पर 80 डॉलर खर्च करेगा...जो, चूंकि यह सममूल्य पर परिपक्व होता है, मूलधन की गारंटी देता है...और उसके पास किसी भी अन्य चीज़ पर खर्च करने के लिए 20 डॉलर बचे हैं जो शून्य से नीचे नहीं गिर सकते। शास्त्रीय रूप से, यह एक विकल्प है, इसलिए ट्रस्ट इस तरह दिखेगा:

चूँकि परिपक्वता पर विकल्प का मूल्य शून्य से कम नहीं हो सकता है, और परिपक्वता पर स्ट्रिप्स का मूल्य $100 होने की गारंटी है, यह बांड निर्माण द्वारा मूल गारंटीकृत है और इसमें कोई क्रेडिट जोखिम नहीं है। अवधि के अंत में विकल्प का कोई भी मूल्य एक ऐड-ऑन है। यदि विकल्प बेकार है, तो बांड सममूल्य पर परिपक्व होता है। बहुत सरल.[1]

आप देख सकते हैं कि ब्याज दरें क्यों मायने रखती हैं। $80 पर यह 5-वर्षीय शून्य-कूपन बांड दर्शाता है कि इसकी कीमत 4.56% की चक्रवृद्धि ब्याज दर पर है (क्योंकि $80 * (1+4.56%)^5 = $100)। लेकिन मान लीजिए कि 5-वर्षीय ब्याज दरें 0.75% हैं, जैसा कि वे दो साल पहले इस समय थीं? तब 5-वर्षीय कूपन बांड की कीमत 96.33 होगी, और विकल्पों पर खर्च करने के लिए $20 के बजाय, स्ट्रक्चरर के पास $4 से कम होगा। $4 की कीमत पर ऐसे बहुत सारे विकल्प नहीं हैं जो एक निवेशक के लिए पर्याप्त रोमांचक हों (या एक डीलर के लिए पर्याप्त रोमांचक होने के लिए पर्याप्त प्रसार हों)। इस तथ्य पर ध्यान न दें कि इस सब में, मैंने इस बात को नजरअंदाज कर दिया है कि एक डीलर को आम तौर पर बांड को अंडरराइट करने और वितरित करने के लिए भी भुगतान किया जाता है ताकि $ 1 या $ 2 शीर्ष पर आ जाए। इस अंतिम उदाहरण में, डीलर के पास विकल्पों पर खर्च करने के लिए $3.67 नहीं है... संभवतः उसके पास केवल $2 है। आपको कामयाबी मिले।

मैं संरचित उत्पादों के पीछे की धारणा को इस तरह से प्रस्तुत करता हूं क्योंकि इसकी संकल्पना करना आसान है और क्योंकि इस तरह से यह अवधारणा शुरू हुई, लेकिन डीलरों द्वारा वास्तव में ऐसी संरचना में शून्य-कूपन ट्रेजरी का उपयोग करने में काफी समय लग गया है। जिस तरह से आज ऐसा नोट बनाया जाता है वह जारीकर्ता के क्रेडिट से प्रेरित होता है, इसलिए संरचित नोट ट्रस्ट वास्तव में उधारकर्ता से एक IOU रखता है। ज्यादातर मामलों में, यह डीलर ही होता है, लेकिन ऐसी अन्य कंपनियां भी हैं जो सौदेबाजी की वित्तपोषण दरें प्राप्त करने के लिए अपने नाम पर जारी करेंगी (एक बार जब डीलर अपने सभी जोखिमों को दूर कर देता है)। यहां यांत्रिकी में जाने लायक नहीं है: यदि आप ऐसे व्यक्ति हैं जो परवाह करेंगे, तो आप शायद पहले से ही जानते हैं कि यह कैसे करना है, और आप में से अधिकांश परवाह नहीं करेंगे। महत्व यह है कि स्ट्रक्चरर को खेलने के लिए थोड़ा अधिक प्रसार मिल सकता है क्योंकि ब्याज दर सरकारी बांड के बजाय कॉर्पोरेट क्रेडिट होगी। लेकिन फिर भी बहुत कुछ नहीं.

हालाँकि, अब ब्याज दरें फिर से बढ़ गई हैं। संयुक्त राज्य अमेरिका 2-वर्ष ट्रेजरी 4.90% पर हैं, 3-वर्ष 4.50% पर हैं, और 5-वर्ष 4% पर हैं। यह उसी तरह वापस आ गया है जैसा पहले हुआ करता था। यहां तक कि वास्तविक दरें भी सार्थक रूप से सकारात्मक हैं। निहित अस्थिरता भी आम तौर पर कम होती है। कुल मिलाकर, संरचना डेस्क को कुछ साल पहले की तुलना में इन दिनों बहुत कुछ करना है। हर कोई ऊंची दरों से नफरत नहीं करता!

[1] चूंकि यह कॉलम आम तौर पर मुद्रास्फीति और वास्तविक चर से संबंधित है, इसलिए मुझे यह बताना चाहिए कि आप टिप्स स्ट्रिप या डेरिवेटिव समकक्ष को प्रतिस्थापित करके वास्तविक रूप में बराबर की गारंटी भी दे सकते हैं, ताकि निवेशक को कम से कम मुद्रास्फीति-समायोजित मिल सके। नाममात्र राशि के बजाय उसके पैसे की राशि वापस; हालाँकि, तब स्ट्रक्चरर के पास खेलने के लिए कम प्रीमियम होगा।