फेड अमेरिकी अर्थव्यवस्था, शेयर बाजार को जितना संभव हो उतना बाहर निकालने के करीब हो सकता है

कुछ टिप्पणियों के आधार पर, ऐसा प्रतीत होता है कि हमने कुछ लोगों को ए क्राइसिस इज़ कमिंग से डरा दिया है।

हमारा लेख चेतावनी देता है, "फेड के "लंबे समय तक उच्च" ब्याज दर अभियान के बाद एक वित्तीय संकट आने की संभावना है।" आपकी किसी भी चिंता को शांत करने में मदद के लिए हम वित्तीय संकटों के बारे में अधिक जानकारी वाले लेख का अनुसरण करेंगे। यह लेख ब्याज दर से संबंधित दो संकटों, दीर्घकालिक पूंजी प्रबंधन (एलटीसीएम) और 1966 के कम-ज्ञात वित्तीय संकट का सारांश प्रस्तुत करता है।

हमारा लक्ष्य दो महत्वपूर्ण सबक बताना है। सबसे पहले, दोनों घटनाएँ इस बात का उदाहरण देती हैं कि ब्याज दरें बढ़ने पर अत्यधिक उत्तोलन और वित्तीय प्रणाली की परस्पर निर्भरता कितनी खतरनाक है। दूसरा, वे फेड के प्रतिक्रिया कार्य के महत्व पर जोर देते हैं। एक फेड जो उभरते संकट पर तुरंत प्रतिक्रिया करता है वह इसे तुरंत कम कर सकता है। मार्च में क्षेत्रीय बैंक संकट हालिया साक्ष्य के रूप में कार्य करता है। हालाँकि, यदि फेड प्रतिक्रिया देने में धीमा है, तो संकट पनप सकता है, जैसा कि हमने 2008 में देखा था।

आगे बढ़ने से पहले, दर वृद्धि की हालिया श्रृंखला के लिए संदर्भ प्रदान करना उचित है। जब तक यह समय अलग नहीं होगा, एक और संकट आ रहा है।

एलटीसीएम की विफलता

सॉलोमन ब्रदर्स में एक सफल बॉन्ड ट्रेडिंग करियर के बाद जॉन मेरिवेदर ने 1994 में एलटीसीएम की स्थापना की। दुनिया के सबसे कुख्यात बांड व्यापारियों में से एक के नेतृत्व के अलावा, एलटीसीएम के कर्मचारियों में मायरोन स्कोल्स और रॉबर्ट मेर्टन भी थे। दोनों ने विकल्प मूल्य निर्धारण के लिए नोबेल पुरस्कार जीता। डेविड मुलिंस जूनियर, जो पहले एलन ग्रीनस्पैन के फेडरल रिजर्व के उपाध्यक्ष थे, भी एक कर्मचारी थे। यह कहना कि कंपनी वित्त जगत के सर्वश्रेष्ठ और प्रतिभावान लोगों से भरी हुई थी, कम ही कहा जाएगा।

एलटीसीएम बांड आर्बिट्रेज में विशेषज्ञता रखता है। इस तरह के व्यापार में दो प्रतिभूतियों के बीच मूल्य प्रसार में विसंगतियों का लाभ उठाना शामिल है, जिनमें पूर्वानुमानित मूल्य अंतर होना चाहिए। वे शर्त लगाएंगे कि आदर्श से मतभेद अंततः एक हो जाएंगे, जैसा कि समय के साथ लगभग गारंटी थी।

1998 में विफल होने पर एलटीसीएम 25x या अधिक उत्तोलन का उपयोग कर रहा था। उस प्रकार के उत्तोलन के साथ, व्यापार पर 4% की हानि फर्म की इक्विटी को ख़त्म कर देगी और इसे या तो इक्विटी बढ़ाने या विफल होने के लिए मजबूर करेगी।

विश्व-प्रसिद्ध हेज फंड आश्चर्यजनक रूप से 1998 के रूसी डिफॉल्ट का शिकार हो गया। अप्रत्याशित डिफ़ॉल्ट के परिणामस्वरूप, यू.एस. में गुणवत्ता की जबरदस्त उड़ान हुई।

ट्रेजरी बांड, जिनमें से एलटीसीएम प्रभावी रूप से कम था। बाज़ार में तरलता न होने के कारण बॉन्ड डाइवर्जेंस का विस्तार हुआ, जिससे उनके अभिसरण दांव पर घाटा बढ़ गया।

उन्होंने यह भी गलत शर्त लगाई कि रॉयल डच और शेल के दोहरे सूचीबद्ध शेयरों की कीमत एक समान हो जाएगी। यह देखते हुए कि वे एक ही कंपनी थे, यह समझ में आता है। हालाँकि, अपने नुकसान को रोकने की आवश्यकता ने उन्हें जोड़ी के अभिसरण की प्रतीक्षा करने के बजाय एक बड़े नुकसान पर स्थिति में बने रहने के लिए मजबूर किया।

पूर्वानुमेय बेलआउट

प्रति विकिपीडिया:

दीर्घकालिक पूंजी प्रबंधन ने वॉल स्ट्रीट के लगभग हर महत्वपूर्ण व्यक्ति के साथ व्यापार किया। दरअसल, एलटीसीएम की अधिकांश पूंजी उन्हीं वित्तीय पेशेवरों के फंड से बनी थी जिनके साथ यह व्यापार करता था। जैसा कि एलटीसीएम लड़खड़ा रहा था, वॉल स्ट्रीट को डर था कि लॉन्ग-टर्म की विफलता कई बाजारों में श्रृंखलाबद्ध प्रतिक्रिया का कारण बन सकती है, जिससे पूरे वित्तीय प्रणाली में विनाशकारी नुकसान हो सकता है।

अपने समकक्षों, बैंकों और दलालों की संभावित श्रृंखला प्रतिक्रिया को देखते हुए, फेड बचाव में आया और 3.63 बिलियन डॉलर के बेलआउट का आयोजन किया। एक बहुत बड़ा वित्तीय संकट टल गया।

निष्कर्ष यह है कि वित्तीय प्रणाली में अत्यधिक लाभ उठाने वाले खिलाड़ी हैं, जिनमें एलटीसीएम जैसे कुछ खिलाड़ी भी शामिल हैं, जिनके खातों में कथित तौर पर "फुलप्रूफ" निवेश होता है। मामले को नाजुक बनाते हुए, बैंकों, दलालों और उन्हें पैसा उधार देने वाली अन्य संस्थाओं का भी लाभ उठाया जाता है। इस प्रकार प्रतिपक्ष की विफलता संकटग्रस्त फर्म और संभावित रूप से उसके ऋणदाताओं को प्रभावित करती है। तब मूल ऋणदाताओं के ऋणदाता भी जोखिम में होते हैं। संपूर्ण वित्तीय प्रणाली पंक्तिबद्ध डोमिनोज़ की एक श्रृंखला है, यदि केवल एक सभ्य आकार की फर्म विफल हो जाती है, तो जोखिम होता है।

रोजर लोवेनस्टीन ने एलटीसीएम पर एक जानकारीपूर्ण पुस्तक लिखी, जिसका शीर्षक व्हेन जीनियस फेल्ड था। पुस्तक से नीचे दिया गया ग्राफ़ एलटीसीएम में शुरुआती $1 निवेश के उत्थान और पतन को दर्शाता है।

1966 का वित्तीय संकट

अधिकांश लोग, विशेष रूप से वॉल स्ट्रीट ग्रे बियर्ड, एलटीसीएम और इसके निधन के विवरण के बारे में जानते हैं। हम यह अनुमान लगाने का साहस कर रहे हैं कि 1966 के संकट पर बहुत कम लोग ही आगे बढ़ पाए हैं। हमने इसमें शामिल किया है। इस प्रकार, हमें शिक्षित करने के लिए हमने एल. रान्डेल रे द्वारा लिखित द 1966 फाइनेंशियल क्राइसिस पर बहुत अधिक भरोसा किया। हमारे द्वारा साझा किए गए उद्धरण उनके श्वेत पत्र के कारण हैं।

जैसे-जैसे द्वितीय विश्व युद्ध के बाद आर्थिक विस्तार आगे बढ़ा, कंपनियों और नगर पालिकाओं ने विकास को बढ़ावा देने के लिए ऋण और उत्तोलन पर निर्भरता बढ़ा दी। मजबूत आर्थिक विकास दर के कारण मुद्रास्फीति बढ़ने के डर से, फेड ने दर वृद्धि की एक श्रृंखला की अध्यक्षता की। 1961 के मध्य में, फेड फंड 0.50% तक कम थे। पांच साल बाद, वे 5.75% पर पहुंच गए। फेड ने ऋण सृजन को कम करने और मुद्रास्फीति को और कम करने के लिए बैंकों की आरक्षित वृद्धि को भी प्रतिबंधित कर दिया। उच्च दरें, उधार प्रतिबंध और उपज वक्र उलटा होने के कारण ऋण संकट पैदा हो गया। इसके अलावा प्रमुख न्यूयॉर्क मनी सेंटर बैंकों को ऋण देने में बाधा उत्पन्न हो रही थी, वे अधिक उपज देने वाले उपकरणों के कारण अपनी जमा राशि खो रहे थे।

जाना पहचाना?

ऋण उपलब्धता की कमी ने कई वित्तीय कमजोरियों को उजागर किया। लेख के अनुसार:

जैसा कि मिन्स्की ने तर्क दिया, "अगस्त के अंत तक, नगरपालिका बाजार में अव्यवस्था, बचत संस्थानों की सॉल्वेंसी और तरलता के बारे में अफवाहें, और मनी-मार्केट बैंकों द्वारा उन्मत्त स्थिति बनाने के प्रयासों ने उत्पन्न किया जिसे नियंत्रित आतंक के रूप में जाना जा सकता है। स्थिति स्पष्ट रूप से फेडरल रिजर्व कार्रवाई की मांग करती है।" फेड को मुनि बांड बाजार को बचाने के लिए अंतिम उपाय के ऋणदाता के रूप में प्रवेश करने के लिए मजबूर होना पड़ा, जिसने वास्तव में, तरलता को बढ़ाने वाली प्रथाओं को मान्य किया।

इससे पहले कि संकट सार्थक रूप से बढ़ता या अर्थव्यवस्था ढह जाती, फेड बचाव में आया। समस्या का समाधान हो गया और अर्थव्यवस्था मुश्किल से ही धीमी हुई।

हालाँकि, और यह एक बड़ी बात है, "बाज़ार को उम्मीद थी कि बड़ी सरकार और फेड आवश्यकतानुसार बचाव में आएंगे।"

तब से फेड द्वारा बचाव की उम्मीदें काफी बढ़ गई हैं और इससे और अधिक लापरवाह वित्तीय व्यवहार को बढ़ावा मिला है।

फेड का प्रतिक्रिया कार्य- मिंस्की फ्रैगिलिटी

1966 के संकट पर रे का लेख इस प्रकार समाप्त होता है:

1966 का वह संकट मिन्स्कियन नाजुकता की राह पर केवल एक छोटा सा तेज झटका था।

मिन्स्कियन नाजुकता अर्थशास्त्री हाइमन मिन्स्की के वित्तीय चक्रों और फेड के प्रतिक्रिया कार्य पर काम को संदर्भित करती है। मोटे तौर पर, वह वित्तीय संकट के लिए नाजुक बैंकिंग प्रणालियों को जिम्मेदार मानते हैं।

अलग ढंग से कहा गया है, जैसे-जैसे सिस्टम-व्यापी उत्तोलन और वित्तीय फर्म की परस्पर संबद्धता बढ़ती है, व्यवस्थित जोखिम बढ़ते हैं। जैसा कि नीचे दिखाया गया है, कर्ज जीडीपी (कर्ज चुकाने की क्षमता) की तुलना में बहुत तेजी से बढ़ा है। अनिवार्य रूप से, उच्च ब्याज दरें, धीमी आर्थिक गतिविधि और तरलता के मुद्दों के परिणामस्वरूप संकट पैदा होना तय है, जिसे मिन्स्की मोमेंट कहा जाता है। पूर्वानुमानित फेड के नेतृत्व वाले बेलआउट सिस्टम को वित्तीय संकट के प्रति और अधिक संवेदनशील बनाते हैं। विकृत तरीके से, फेड ऐसे गैर-जिम्मेदाराना व्यवहार को प्रोत्साहित करता है।

मिन्स्की क्षण के निकट

जैसा कि हमने एक संकट आ रहा है: नग्न होकर कौन तैर रहा है? में साझा किया था

ज्वार कम होने लगा है. इसके साथ, आर्थिक गतिविधि धीमी हो जाएगी, और परिसंपत्ति की कीमतें बढ़ने की संभावना है। उत्तोलन और उच्च-ब्याज दरें संकट लाएँगी।

महामारी के कारण ऋण और उत्तोलन अत्यधिक और इससे भी अधिक चरम पर हैं।

सवाल यह नहीं है कि ऊंची ब्याज दरें संकट पैदा करेंगी या नहीं, बल्कि सवाल यह है कि कब। स्पष्ट प्रणाली-व्यापी उत्तोलन और अन्योन्याश्रितताओं के कारण एलटीसीएम जैसी एकमुश्त समस्याओं की संभावना आसानी से 1966 जैसी व्यवस्थित स्थिति को स्थापित कर सकती है।

जैसा कि हमने फेड के इतिहास में देखा है, वे वित्तीय प्रणाली को पीछे छोड़ देंगे। एकमात्र प्रश्न यह है कि कब और कैसे। यदि संकट बढ़ने पर वे मुद्रास्फीति से लड़ने में दृढ़ रहते हैं, तो वे 2008 जैसी घटना का जोखिम उठाते हैं। यदि वे समस्याओं का ठीक से समाधान करते हैं जैसा कि उन्होंने मार्च में किया था, तो गंभीर संकट का खतरा काफी कम हो जाएगा।

सारांश

फेड ने 1966 और एलटीसीएम के संकट को रोक दिया। अंततः उन्होंने शुरुआती ग्राफ़ में उजागर किए गए हर दूसरे संकट के लिए भी ऐसा ही किया। वित्तीय प्रणाली में उत्तोलन की मात्रा और ब्याज दरों में तेज वृद्धि को देखते हुए, हमें इसमें कोई संदेह नहीं है कि संकट उत्पन्न होगा। वित्तीय प्रणाली और अर्थव्यवस्था को उबारने के लिए फेड को फिर से बुलाया जाएगा।

निवेशकों के लिए, आपका प्रदर्शन फेड की प्रतिक्रिया पर निर्भर करेगा। क्या वे मार्च में बैंकिंग संकट या हमारे दो उदाहरणों जैसी समस्याओं को पहचानने और उक्त संकट के आर्थिक और वित्तीय प्रभाव को कम करने के लिए पर्याप्त त्वरित हैं? या, 2008 की तरह, क्या उभरते संकट को रोकने में बहुत देर हो जाएगी, जिसके परिणामस्वरूप निवेशकों को महत्वपूर्ण नुकसान होगा और बड़े पैमाने पर दिवालियापन होगा?