जबकि बांड की पैदावार हाल ही में तेजी से बढ़ी है, बांड में फंड प्रवाह दो अलग-अलग कहानियां बताता है। हमने पहले आर्थिक विकास, घटना जोखिम और मंदी से संबंधित बांड पैदावार में हालिया वृद्धि पर बहुत कुछ लिखा है। अर्थात:
"चूंकि दरों और अपेक्षाओं को निवेशित पूंजी के वर्तमान मूल्य पर संभावित भविष्य के प्रभाव के लिए समायोजित किया जाना चाहिए:
इक्विटी निवेशकों को उम्मीद है कि जैसे-जैसे आर्थिक विकास और मुद्रास्फीति का दबाव बढ़ेगा, उच्च लागत की भरपाई के लिए निवेशित पूंजी का मूल्य बढ़ेगा।
बॉन्ड निवेशकों के पास रिटर्न की एक निश्चित दर होती है। इसलिए, निश्चित रिटर्न दर आगे की उम्मीदों से जुड़ी होती है। अन्यथा, मुद्रास्फीति और अवसर लागत में कमी के कारण पूंजी को नुकसान होता है।
इसलिए, दरों, मुद्रास्फीति और आर्थिक विकास के बीच दीर्घकालिक संबंध आश्चर्यजनक नहीं है।"
"वह चार्ट काफी अव्यवस्थित है, इसलिए निम्नलिखित चार्ट 10-वर्षीय ट्रेजरी उपज की तुलना में मुद्रास्फीति और आर्थिक विकास का एक समग्र सूचकांक है।"
बेशक, वह विश्लेषण रे डेलियो, बिल एकमैन, बिल ग्रॉस और अन्य लोगों के विचारों का खंडन करता है जो वर्तमान में दरें अधिक होने की उम्मीद करते हैं। वियोग समय सीमा तक सीमित हो जाता है। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि निवेशकों को अल्पकालिक बाजार-संचालित आख्यानों और ब्याज दरों को संचालित करने वाले दीर्घकालिक आर्थिक गतिशीलता के बीच अंतर को समझना चाहिए।
इस ब्लॉग में हमारी चर्चा का आधार यही है।
व्यापारी भारी शॉर्ट बांड हैं
पिछले दो वर्षों में, दो प्राथमिक कारकों के जवाब में ट्रेजरी बांड पर ब्याज दरें बढ़ी हैं। ट्रेजरी वक्र के संक्षिप्त अंत पर, 1-महीना से 2-वर्षीय ट्रेजरी बांड फेडरल रिजर्व की मौद्रिक नीति परिवर्तनों से काफी प्रभावित होते हैं। जैसा कि दिखाया गया है, फेड फंड दर और 2-वर्षीय ट्रेजरी के बीच अत्यधिक उच्च संबंध है।
हालाँकि, उपज वक्र का लंबा अंत, 10-वर्षीय ट्रेजरी बांड या उससे अधिक, लगभग पूरी तरह से आर्थिक विकास, मुद्रास्फीति और मजदूरी की अपेक्षाओं से प्रेरित होता है, जैसा कि ऊपर दिखाया गया है। उल्लेखनीय रूप से, सहसंबंध बहुत अधिक है।
“जैसा कि अपेक्षित था, आर्थिक विकास और मुद्रास्फीति में वृद्धि ने लंबी अवधि की पैदावार को अधिक बढ़ा दिया है। ब्याज दरों और जीडीपी/मुद्रास्फीति समग्र सूचकांक के बीच लगभग 85% के सहसंबंध के साथ, निवेशकों को आर्थिक विकास और मुद्रास्फीति में गिरावट के साथ दरों में गिरावट की उम्मीद करनी चाहिए।
निःसंदेह, ऐसे समय होते हैं जब ब्याज दरें अंतर्निहित आर्थिक बुनियादी सिद्धांतों से भिन्न हो सकती हैं और होती भी हैं। हम उन अवधियों में से एक का अनुभव कर रहे हैं, जिससे यह विचार चल रहा है कि "दरें ऊंची होनी चाहिए।"
जैसा कि हमने चर्चा की है, व्यापारियों की प्रतिबद्धता (सीओटी) रिपोर्ट हमें कुछ अंतर्दृष्टि देती है कि प्रमुख फंड मैनेजर, हेज फंड और कमोडिटी व्यापारी क्या कर रहे हैं। यह देखते हुए कि बांड पर पैदावार पूरी तरह से उसके कूपन के सापेक्ष कीमत में बदलाव का एक कार्य है, उपज में अंतर अल्पावधि में बाजार-संचालित कार्यों से प्रभावित हो सकता है।
सबसे हालिया सीओटी रिपोर्ट वर्तमान में ट्रेजरी बांड के मुकाबले रिकॉर्ड संख्या में शॉर्ट पोजीशन दिखाती है। जैसा कि नीचे दिखाया गया है, उस "बिक्री" दबाव ने कीमतों को कम कर दिया है और पैदावार अधिक कर दी है। हमने 2018 में "टेपर टैंट्रम" के दौरान एक ऐसा ही एपिसोड देखा था।
विशेष रूप से, जब कुछ "टूटता है", तो उन भारी "छोटे" ट्रेजरी बांड व्यापारियों को उन सट्टा पदों को कवर करने के लिए मजबूर किया जाएगा। 2018 में, जब फेडरल रिजर्व ने हेज फंडों को बाहर निकालने के लिए बड़े पैमाने पर "रिवर्स रेपो" कार्यक्रम के साथ कदम बढ़ाया, तो बांड पर उन सट्टा शॉर्ट पोजीशन को उलट दिया गया।
जैसा कि TheStreet.com ने हाल ही में नोट किया है:
“यह स्पष्ट है कि ब्याज दरें जहाज को चला रही हैं, लेकिन वह जहाज एक बड़ा मोड़ लेने के कगार पर हो सकता है। शायद यह समय अलग है, लेकिन हमें इसमें संदेह है। संभावनाएँ अंततः अत्यधिक मंदी वाले 10-वर्षीय नोट व्यापार के ख़त्म होने के पक्ष में हैं। शॉर्ट-कवरिंग की भारी मात्रा आसानी से पैदावार को 2% के स्तर पर वापस ला सकती है।
बेशक, जब दरें बढ़ती हैं और सट्टा व्यापारी बांड कम करते हैं, तो आप सोच सकते हैं कि कोई भी बांड नहीं खरीद रहा है।
हालाँकि, आप गलत होंगे।
पैसे का अनुगमन करो
जबकि सट्टेबाज संभावित रूप से अल्पावधि में अधिक पैदावार देते हैं, फंड प्रवाह पर ध्यान दें। दो सबूत बताते हैं कि बढ़ती पैदावार खरीदारों की कमी का परिणाम नहीं है। पहला है यूएस डॉलर इंडेक्स।
पिछले साल, अमेरिकी डॉलर में गिरावट के बारे में एक महत्वपूर्ण चिंता थी क्योंकि "डी-डॉलरीकरण" से आरक्षित मुद्रा की स्थिति का नुकसान होगा। जैसा कि माइकल लेबोविट्ज़ और मैंने उस समय चर्चा की थी, ऐसा मामला नहीं होगा। अर्थात:
“विदेशी राष्ट्र व्यापार के माध्यम से डॉलर जमा करते हैं और खर्च करते हैं। वे अपनी अर्थव्यवस्थाओं को प्रबंधित करने और वित्तीय झटकों को सीमित करने के लिए अतिरिक्त डॉलर रखते हैं। ये डॉलर, जिन्हें अतिरिक्त भंडार के रूप में जाना जाता है, मुख्य रूप से बैंक जमा से लेकर यू.एस. ट्रेजरी प्रतिभूतियों और अन्य वित्तीय प्रतिभूतियों की एक विस्तृत श्रृंखला तक यू.एस.-मूल्यवर्ग के निवेशों में निवेश किया जाता है। जैसे-जैसे वैश्विक अर्थव्यवस्था का विस्तार हुआ और अधिक व्यापार हुआ, अतिरिक्त डॉलर की आवश्यकता हुई। परिणामस्वरूप, विदेशी डॉलर भंडार में वृद्धि हुई और अमेरिकी अर्थव्यवस्था को वापस उधार दिया गया।''
डॉलर के लिए यह पृष्ठभूमि जल्द ही नहीं बदलेगी। आईएमएफ के अनुसार, डॉलर वैश्विक विदेशी मुद्रा भंडार का लगभग 60% बनाता है। जबकि पिछले दशक में प्रतिशत में लगभग 10% की गिरावट आई है, फिर भी यह अगले प्रमुख रिज़र्व यूरो से तीन गुना अधिक है, जो वैश्विक रिज़र्व का लगभग 20% है। चीन के बारे में चिंतित लोगों के लिए, उनकी मुद्रा, रेनमिनबी (युआन), सभी भंडार का 2.5% है।
आश्चर्य की बात नहीं है, क्योंकि अमेरिकी अर्थव्यवस्था अपने समकक्षों की तुलना में अधिक मजबूत है, और 10-वर्षीय ट्रेजरी बांड पर उपज काफी अधिक है, विदेशी अतिरिक्त भंडार अब अमेरिकी डॉलर में प्रवाहित हो रहे हैं।
जब भंडार अमेरिकी डॉलर में प्रवाहित होता है, तो उन डॉलर को अमेरिकी ट्रेजरी बांड में बदल दिया जाता है। यही कारण है कि ट्रेजरी बांड में व्यापारियों की रिकॉर्ड शॉर्ट-पोजीशन के बावजूद ट्रेजरी में प्रवाह बढ़ता जा रहा है। जैसा कि दिखाया गया है, बांड में धन प्रवाह की मात्रा 2020 के आर्थिक शटडाउन के बाद से सबसे अधिक है। 
जबकि ब्याज दरें ऊंची बनी हुई हैं, निवेशकों ने लंबी अवधि के फंडों की ओर रुख किया है। जैसा कि मॉर्निंग स्टार ने नोट किया है:
"पिछले साल दीर्घ-सरकारी फंड सबसे लोकप्रिय कर योग्य बांड श्रेणी थे, इस दौरान उन्होंने $46.4 बिलियन का संग्रह किया।"
निवेशकों के लिए, पैदावार में मौजूदा वृद्धि निस्संदेह चिंताजनक है। यह वृद्धि, "डॉलर की मौत" और "कर्ज और घाटे" के बारे में मीडिया की अधिक चर्चा के साथ मेल खाते हुए, निश्चित रूप से बढ़ती ब्याज दरों की आशंकाओं को बढ़ावा देती है।
हालाँकि, जब हम "पैसे का अनुसरण करते हैं" तो फंड प्रवाह एक अलग परिणाम का संकेत देता है।