आज की सीपीआई रिपोर्ट और जून में दर में कटौती के लिए कोई तर्कसंगत तर्क क्यों नहीं है

एक सप्ताह के बाद जब NY/NJ क्षेत्र में भूकंप, एक ग्रहण और एक भव्य 75-डिग्री वसंत का दिन देखा गया, तो काम पर वापस जाने का समय आ गया है।

आज की सीपीआई रिपोर्ट विशेष रूप से अच्छी होने की उम्मीद नहीं थी। वास्तव में, हाल ही में बाजार व्यवहार की सबसे बड़ी उलझनों में से एक यह सवाल रहा है कि निवेशक इस बात को लेकर आश्वस्त क्यों दिख रहे हैं कि फेड इस साल कई बार दरों में कटौती करेगा, भले ही मुद्रास्फीति की दिशा के पूर्वानुमान उनके अनुमान से पीछे चले गए हों। पिछले वर्ष (जब अधिकांश पूर्वानुमानकर्ताओं का कोर सीपीआई इस वर्ष 2% के पड़ोस में शांति और आज्ञाकारी रूप से लौट रहा था)। आज के सीपीआई आंकड़े के लिए प्राथमिक सर्वसम्मति का पूर्वानुमान कोर पर +0.28% m/m और हेडलाइन पर +0.33% m/m था। कलशी बाजार उसी के अनुरूप था, हालांकि सीपीआई स्वैप हेडलाइन पर +0.29% (मौसमी रूप से समायोजित, लेकिन सीपीआई स्वैप व्यापार एनएसए सीपीआई) पर थोड़ा कम था। यह आश्चर्यजनक नहीं है: कोर पर 0.28% सालाना 3.4% y/y हो जाएगा।

धारणा यह रही है कि भले ही मार्च में हम 3.4% तक वार्षिकीकरण कर रहे हों, किराए में आने वाली मंदी हर चीज को वापस उसी स्तर पर ले जाएगी जहां उसे होना चाहिए। इसके साथ समस्या हमेशा यह रही है (ए) यह दृढ़ विश्वास था कि इस साल किराया अपस्फीति में गिर जाएगा, कभी भी अच्छे विश्लेषण पर आधारित नहीं था, और इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि (बी) यह मान लिया गया था कि दूसरी दिशा में कुछ भी अप्रत्याशित नहीं होगा। निःसंदेह, मुद्रास्फीति के दौर की यह विशेषता है कि बुरी चीजें ऊपर की ओर घटित होती हैं। तो यह हमेशा एक तरह से कैन ओपनर मानने जैसा था, [1] लेकिन कम से कम वर्तमान डेटा के पूर्वानुमान यह दर्शा रहे थे कि ये चीजें अभी तक नहीं हुई थीं। निष्पक्ष होने के लिए, लगातार चार महीनों से वास्तविक प्रिंट की तुलना में कोर पर आम सहमति कम रही है, लेकिन कम से कम लोग 2.0 के बजाय मध्य 3 का अनुमान लगा रहे हैं।

अब, कुछ चार्ट देखने से पहले आइए एक और चीज़ की समीक्षा करें। हालिया कहानी इस पर आधारित है: चिपचिपा किराया, चिपचिपा वेतन। जबकि मुख्य वस्तुएं मुख्य मुद्रास्फीति को नीचे खींच रही हैं, वह खेल गुंजाइश से बाहर हो रहा था। मूल मंदी का अगला भाग चिपचिपा किराया और चिपचिपा वेतन को कम करने पर निर्भर करता है।

तो हम यहाँ हैं। आज का आंकड़ा कोर सीपीआई पर +0.36%, हेडलाइन पर +0.38% (दोनों पर मौसमी रूप से समायोजित)। यह अंतिम 3 कोर सीपीआई को 0.39%, 0.36% और 0.36% बनाता है। एम/एम कोर सीपीआई आंकड़ों का नीचे दिया गया चार्ट वास्तव में गिरावट की प्रवृत्ति का आभास नहीं देता है।

हम हमेशा इन दिनों सबसे पहले किराए पर ध्यान देते हैं, क्योंकि यह अवस्फीति की कहानी के लिए बहुत महत्वपूर्ण है। प्राथमिक निवास का किराया +0.41% m/m था, जो पिछले महीने 0.46% से कम था। मालिकों का समतुल्य किराया +0.44% पर स्थिर था। याद रखें कि दो महीने पहले कुछ चेतावनी दी गई थी, जब जनवरी के लिए ओईआर बढ़कर 0.56% हो गया था, कि यह एक नई सर्वेक्षण पद्धति या कवरेज के कारण था और यह आगे भी दोहराया जाएगा। यह हमेशा बहुत ही असंभावित था, लेकिन अब हम दो महीने मूल रूप से पुराने स्तर पर वापस आ गए हैं और जनवरी का आंकड़ा एक बाहरी प्रतीत होता है। प्राथमिक पर 0.41% और ओईआर पर 0.44% गर्म नहीं है, बस चिपचिपा है। यह ऊपर नहीं जा रहा है; यह बहुत तेजी से नीचे नहीं जा रहा है।

किराये में गिरावट जारी रहेगी. लेकिन किरायों का अपस्फीति में शामिल न होना एक स्रोत है...शायद स्रोत...2024 सीपीआई के बारे में अर्थशास्त्रियों द्वारा की गई बड़ी पूर्वानुमान त्रुटि का। प्राथमिक किराए के लिए हमारा लागत-आधारित मॉडल, जो कभी भी अपस्फीति के करीब भी नहीं पहुंचा था, अब नवंबर में आने वाले निम्न स्तर के साथ निश्चित रूप से उच्चतर हो गया है। किराये में उतनी तेजी से गिरावट नहीं हुई है जितनी तेजी से हमारे मॉडल में घटी थी, लेकिन अगर ऐसा कुछ है तो यह उच्च स्तर पर चिंता का विषय है।

किराए के अलावा, मुख्य मुद्रास्फीति पूर्व-आवास बढ़कर 2.38% वर्ष-वर्ष हो गई। ऐसा लगता है जैसे "अधिकांश अर्थव्यवस्था लक्ष्य पर है," लेकिन मुद्रास्फीति इस तरह काम नहीं करती है। एक वितरण है, और यदि वितरण का 'किराया' हिस्सा लक्ष्य से अधिक होने वाला है तो बाकी सभी चीजों का औसत लक्ष्य से कुछ कम होना चाहिए। हम वहां नहीं हैं. और, जैसा कि मैंने ऊपर उल्लेख किया है, हमने मुख्य वस्तुओं से लगभग वह सब कुछ निचोड़ लिया है जो हम कर सकते थे। दरअसल, साल-दर-साल मुख्य वस्तुएं -0.7% तक गिर गईं, जिसका आंशिक कारण प्रयुक्त कारों में निरंतर गिरावट (-1.1% प्रति माह) और इस महीने नई कारों में कुछ गिरावट (-0.2%) है। मुझे लगता है कि उत्तरार्द्ध आंशिक रूप से बेड़े के ईवी हिस्से पर छूट को प्रतिबिंबित कर सकता है, जहां बिक्री के लिए कारों का ढेर लग गया है क्योंकि राजनीतिक दबाव में निर्माता लोगों की इच्छा से कहीं अधिक उत्पादन कर रहे हैं।

ध्यान दें कि मुख्य सेवाएँ, वर्ष-दर-वर्ष किराये में गिरावट के साथ भी, इस महीने वर्ष-दर-वर्ष 5.2% से बढ़कर 5.4% हो गईं। उनमें से कुछ चिकित्सा देखभाल थी, जो अस्पताल सेवाओं में एक और उछाल (+0.98% m/m) द्वारा प्रेरित +0.49% m/m थी। अस्पताल सेवाओं में वर्ष-दर-वर्ष वृद्धि अब 7.55% हो गई है - जो अक्टूबर 2010 के बाद से सबसे अधिक है।

आंशिक रूप से अस्पताल सेवाओं द्वारा संचालित, 'सुपर कोर' (कोर सर्विसेज एक्स-रेंट) में फिर से तेजी जारी है।

फिर, यह वह नहीं है जो फेड देखना चाहता था; और यह आंशिक रूप से वेतन में चिपचिपाहट से प्रेरित है। अटलांटा फेड का वेतन वृद्धि ट्रैकर धीमा हो गया है लेकिन अभी भी 5.0% y/y पर है। यह वह चीज़ नहीं है जिससे 2% कोर मुद्रास्फीति बनी है।

आइए एक क्षण रुककर रिपोर्ट की एक अच्छी खबर पर नजर डालें। औसत सीपीआई का मेरा अनुमान, जो मेरा पूर्वानुमान चर है क्योंकि यह कोर सीपीआई जैसे आउटलेर्स के अधीन नहीं है, इस महीने के लिए +0.32% है। क्योंकि मुझे क्षेत्रीय आवास संख्याओं के लिए मौसमी अनुमान लगाना है, वास्तविक माध्य थोड़ा अधिक या कम हो सकता है, लेकिन किसी भी स्थिति में माध्य सीपीआई का चार्ट कोर सीपीआई के चार्ट की तुलना में बहुत कम चिंताजनक है।

मुझे यह देखना चाहिए कि वहां की खबरें पूरी तरह से अच्छी नहीं हैं, क्योंकि मुद्रास्फीति के माहौल का एक संकेत यह है कि पूंछ ऊपर की ओर हैं - यानी, कोर लगातार औसत से ऊपर है। उछाल के दौरान यह सच था, लेकिन मॉडरेशन के दौरान कोर वापस माध्यिका से नीचे चला गया है। लेकिन इस पर नजर रखनी होगी, और यदि कोर नियमित रूप से मध्यिका से ऊपर प्रिंट होने लगे तो यह एक नकारात्मक संकेत होगा। हालाँकि, अभी के लिए, मेडियन सीपीआई अच्छी खबर है। अपेक्षाकृत.

तो चलिए नीति पर बात करते हैं।

प्रशासन हमेशा इस बात को लेकर असमंजस में रहता है कि नौकरियों की मजबूत संख्या के बावजूद, उपभोक्ता लगातार आर्थिक स्थिति से असंतोष की रिपोर्ट क्यों करते हैं। वास्तव में कोई भ्रम नहीं होना चाहिए. उपभोक्ता, विशेषकर वे जो उच्च वर्ग में नहीं हैं, करों से घृणा करते हैं। और स्पष्ट करों में सरकार से उच्च प्रत्यक्ष शुल्क के अलावा, उपभोक्ताओं को लगातार मुद्रास्फीति का भी सामना करना पड़ रहा है, जिसके बारे में प्रशासन का कहना है कि ऐसा नहीं है। मुद्रास्फीति एक कर है, और यह प्रत्यक्ष कराधान से भी बदतर है क्योंकि आप इससे बचने के लिए अपनी खपत को अच्छी तरह से पुनर्व्यवस्थित नहीं कर सकते हैं। (आप अपने निवेश पोर्टफोलियो को पुनर्व्यवस्थित कर सकते हैं, लेकिन इस मुद्रास्फीति प्रकरण के तीन साल बाद भी बहुत कम संख्या में लोगों ने वास्तव में ऐसा किया है। यदि आप जानना चाहते हैं कि कैसे, तो आपको वास्तव में एंड्योरिंग इन्वेस्टमेंट्स पर जाना चाहिए और पूछना चाहिए।)

नीति के दूसरे प्रश्न पर, और वह है फेड: मुझे जून में दरों में कटौती के लिए कोई तर्कसंगत तर्क नहीं दिख रहा है। दरअसल, हमारे पास जो डेटा है, उसमें मुझे 2024 में दरों में कटौती के लिए कोई तर्क नहीं दिख रहा है, सिवाय इसके कि जिस पर फेड विचार नहीं करता है और वह यह है कि ब्याज दरें मुद्रास्फीति को प्रभावित नहीं करती हैं। रात्रिकालीन दर में कटौती के लिए, फेड को उन पूर्वानुमानों पर निर्भर रहना होगा कि मुद्रास्फीति बेहतर होने वाली है। और अब ऐसा करना, जब 2020 के बाद से पूर्वानुमान लगातार गलत हो रहे हैं (और केवल थोड़े से नहीं बल्कि पूरे प्रक्षेप पथ के बारे में), अविश्वसनीय रूप से लापरवाही होगी। FOMC में अभी भी मनुष्य शामिल हैं, इसलिए कभी नहीं कहें। और जैसे-जैसे वर्ष बीतता जाएगा और किराये में नरमी आएगी, मुद्रास्फीति के आंकड़ों में सुधार होना चाहिए। मुझे ऐसा कोई संकेत नहीं दिख रहा है कि यह इतना मध्यम होने जा रहा है कि यह कहा जा सके कि 'हम मूल्य स्थिरता पर पहुंच गए हैं।' उच्च-3, निम्न-4 में चिपचिपाहट अभी भी है जहां मुझे लगता है कि हम इससे बाहर आ रहे हैं।

[1] एक भौतिक विज्ञानी, एक इंजीनियर, और एक अर्थशास्त्री रेगिस्तानी द्वीप पर डिब्बाबंद भोजन के टोकरे के अलावा कुछ भी नहीं होने पर फंसे हुए हैं। "हमें इन डिब्बों के अंदर का खाना कैसे मिलेगा?" एक ने पूछा. भौतिक विज्ञानी कहते हैं, "ठीक है, हम समुद्री मिट्टी से बने क्रूसिबल में सावधानी से डिब्बों को गर्म कर सकते हैं। आख़िरकार गर्मी के कारण डिब्बा फट जाएगा और हम खाना अंदर ले जा सकेंगे।'' इंजीनियर का कहना है, “इसमें बहुत लंबा समय लगेगा। हमें इनमें से कुछ नारियल लेने होंगे, उन्हें मेरे द्वारा डिजाइन की गई रस्सियों की एक श्रृंखला के साथ काफी ऊंचाई तक उठाना होगा, और उन्हें डिब्बों पर गिराने देना होगा, जिससे वे खुल जाएंगे। अर्थशास्त्री कहते हैं, "मेरे पास एक समाधान है जो आप लोग जो कर रहे हैं उससे कहीं अधिक आसान है। यहां बताया गया है कि हम यह कैसे करते हैं। सबसे पहले, एक कैन ओपनर मान लीजिए…।”