फेड: दरों पर कोई दूरदर्शिता नहीं

समय-समय पर, आप पढ़ते होंगे कि फेडरल रिजर्व दरों पर “सुई में धागा डालने” की कोशिश कर रहा है। यानी, वे दरों को बहुत लंबे समय तक बहुत अधिक नहीं रखना चाहते हैं, कहीं ऐसा न हो कि वे अर्थव्यवस्था को डुबो दें, न ही उन्हें बहुत जल्दी या बहुत अधिक कम करना चाहते हैं, कहीं ऐसा न हो कि वे मुद्रास्फीति को फिर से भड़का दें (या केवल समाप्त करने में विफल हो जाएं)।

मेरे लिए, यह वाक्यांश का एक बहुत ही अजीब उपयोग है। “सुई में धागा डालना” एक नाजुक ऑपरेशन का वर्णन करता है जिसे निपुण सटीकता के साथ संचालित किया जाना चाहिए, क्योंकि एक छोटी सी त्रुटि विफलता का प्रतिनिधित्व करती है। इस पर बहुत अधिक जोर नहीं देना चाहिए (हा! हा! सुई का वाक्य), लेकिन यह पूरी तरह से उस समस्या से अलग लगता है जिसका सामना फेड कर रहा है, और त्रुटि फ़ंक्शन की विशेषताएं।

आइए 2022 में वापस जाएं जब फेड ने आक्रामक रूप से दरों में बढ़ोतरी शुरू की थी।

फेड की पहली 475 बीपीएस दर वृद्धि, आर्थिक विकास में तेजी के साथ-साथ, एक वर्ष से अधिक की अवधि में औसत मुद्रास्फीति में 4.56% से 6.94% की वृद्धि के अनुरूप थी। अगले 50 बीपीएस जादुई संख्या रहे होंगे, क्योंकि मार्च 2023 से औसत सीपीआई में 2.6% की गिरावट आई है और विकास थोड़ा धीमा हो गया है।

इसमें से कुछ - यदि आप मानते हैं कि रातोंरात ब्याज दरों में बदलाव का मुद्रास्फीति पर महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ता है - तो इसे देरी के लिए लिखा जा सकता है। लेकिन ऐतिहासिक रूप से, 12 महीने बाद कोर मुद्रास्फीति में बदलाव के साथ ब्याज दरों में बदलाव का सहसंबंध लगभग शून्य है (जैसा कि मैंने लगभग एक साल पहले इस शानदार लेख में दर्शाया था: ब्याज दरों के साथ अब बहुत हो गया)।

जब अर्थव्यवस्था 50 बीपीएस, 100 बीपीएस या 200 बीपीएस की दर वृद्धि पर स्पष्ट रूप से प्रतिक्रिया नहीं करती है, तो 'सुई में धागा डालने' के बारे में चिंता करना कैसे उचित है? मुझे लगता है कि यह एक उपयुक्त रूपक नहीं है।

समस्या का एक हिस्सा यह है कि FOMC वास्तव में नहीं जानता कि वह लक्ष्य कैसा दिखता है जिसे वह प्राप्त करने का प्रयास कर रहा है। यदि आप दृढ़ता से मानते हैं कि ब्याज दरें मायने रखती हैं, लेकिन आप नहीं जानते कि अंतराल क्या हैं या 25bps की अर्थव्यवस्था के लिए क्या महत्व है, तो आप कैसे आश्वस्त हो सकते हैं कि आपके पास ‘सुई में धागा डालने’ से निहित सटीक नियंत्रण है? फेड वक्ताओं ने स्वीकार किया है, हालांकि वे इसे इस तरह से नहीं कहते हैं, कि उनके पास उन चरों पर अधिक नियंत्रण नहीं है जो यह निर्धारित करते हैं कि लक्ष्य प्राप्त हुआ है या नहीं। उन्होंने विशेष रूप से उल्लेख किया है कि मौद्रिक नीति ऊर्जा की कीमतों को कम करने या खाद्य कीमतों को कम करने में प्रभावी नहीं है, और कुछ ने राय दी है कि दरों में तीव्र वृद्धि ने फंसे हुए बंधकों के कारण घरों की आपूर्ति को सीमित करके आश्रय मुद्रास्फीति को कृत्रिम रूप से बढ़ा दिया हो सकता है। क्या फेड की दरों में बढ़ोतरी ने प्रयुक्त कार की कीमतों – आज तक की सबसे बड़ी मुद्रास्फीति के स्रोतों में से एक – को तेजी से गिरा दिया? ऐसा लगता नहीं है।

सुई में धागा डालने के लिए, आपको ठीक मोटर नियंत्रण की आवश्यकता होती है और फेड के पास यह नहीं है। मुद्रास्फीति को सही दिशा में ले जाना भी मुश्किल था, और फेड ने जो किया उसके कारण ऐसा नहीं हुआ। यदि मौद्रिक नीति निर्माता अपने रिकॉर्ड को निष्पक्ष रूप से देखें, तो उन्हें यह स्वीकार करना होगा कि नीति दर में सूक्ष्म समायोजन जो सीधे अर्थव्यवस्था को बहुत कम प्रभावित करते हैं, उनमें बहुत अधिक प्रभावकारिता नहीं दिखती है। यदि यह सच है, तो सही नीति प्रतिक्रिया तब तक कुछ भी नहीं करना है जब तक कि आप पूरी तरह से सुनिश्चित न हों कि आपको जिस दिशा में नीति को स्थानांतरित करने की आवश्यकता है वह स्पष्ट है, और आपको नीति को समायोजित करने की आवश्यकता है वह पर्याप्त है। अन्यथा, आप बाजारों में अनावश्यक अस्थिरता जोड़ रहे हैं।

एक व्यापारी के रूप में आप जो एक बात सीखते हैं वह यह है कि आपका अधिकांश पैसा बहुत कम ट्रेडों पर बनता है, और इसलिए यदि आप अक्सर व्यापार कर रहे हैं तो आपका अधिकांश व्यापार केवल शोर है। इसी तरह, अधिकांश निवेशकों के लिए ‘सही’ प्रतिभूतियों को चुनने के बजाय उचित जोखिम के लिए स्थिति को मापना अधिक महत्वपूर्ण है। यदि आप केवल (मान लें) तीन चुनते हैं, तो आपके द्वारा सबसे अच्छा प्रदर्शन करने वाले स्टॉक चुनने की संभावना बहुत कम है। बाजार की कीमतें पूरी तरह से कुशल नहीं हो सकती हैं, लेकिन वे इतनी कुशल हैं कि अधिकांश लोग नियमित आधार पर उन्हें मात नहीं दे सकते। इसी तरह, फेड को भी कुछ कदम उठाने चाहिए। इसकी अधिकांश गतिविधियाँ सिर्फ़ शोर-शराबा हैं...अधिक से अधिक। बाजार ब्याज दरों को उस दिशा में ले जाने में बहुत अच्छा है जहाँ आपूर्ति और मांग का संतुलन हो, जब इसे अकेला छोड़ दिया जाता है, और बाजार की ब्याज दरों का पूर्वानुमान रिकॉर्ड फेड की तुलना में काफी बेहतर है। सुई में धागा डालने की कोशिश करना बंद करें।