तेल की कीमतों में नरमी के बीच भारतीय शेयर बाजार बढ़त के साथ खुले
फ़ेडरल रिज़र्व आम तौर पर महंगाई के हेडलाइन उपायों को देखता है और मॉनेटरी पॉलिसी को एडजस्ट करते समय और अपना टारगेट रेट तय करते समय कोर रीडिंग पर फ़ोकस करता है। इसका कारण यह है कि कोर इन्फ्लेशन आम तौर पर कीमतों में बदलाव के अंदरूनी ट्रेंड को बेहतर ढंग से पकड़ता है और शॉर्ट-टर्म नॉइज़ को नज़रअंदाज़ करता है। चुनौती यह तय करना है कि क्या इस बार कुछ अलग है।
इसके कोई आसान जवाब नहीं हैं क्योंकि भविष्य अनिश्चित है, और इसलिए फेड कल की FOMC मीटिंग में एक बड़ी पॉलिसी गलती करने का जोखिम उठाता है। मुख्य दुविधा: कई कोर इन्फ्लेशन उपाय लगातार एक डिसइन्फ्लेशनरी बायस दिखा रहे हैं, जबकि कीमतों की हेडलाइन रीडिंग स्टिकी इन्फ्लेशन को हाईलाइट करती है जो अभी भी सेंट्रल बैंक के 2% टारगेट से काफी ऊपर चल रही है।
सामान्य समय में, फेड शायद कोर मेट्रिक्स पर फ़ोकस करता और यह तय करता कि मॉनेटरी पॉलिसी काफ़ी टाइट थी। लेकिन कई कारणों से, मौजूदा माहौल को सामान्य कहना मुश्किल है।
कई वजहें हेडलाइन महंगाई को सपोर्ट कर रही हैं, जिसमें ईरान में चल रहा झगड़ा भी शामिल है, जिससे एनर्जी की कीमतें बढ़ी हुई हैं। ट्रंप एडमिनिस्ट्रेशन का फिर से शुरू किया गया टैरिफ वॉर कीमतों पर ऊपर की ओर दबाव का एक और कारण है। फेडरल कर्ज को लेकर बढ़ती चिंता एक और कारण है जिससे वॉल स्ट्रीट महंगाई को लेकर चिंतित है।
अच्छी खबर, कम से कम अभी के लिए, यह है कि हेडलाइन महंगाई बढ़ नहीं रही है, हालांकि यह कम भी नहीं हो रही है। अगस्त तक कंज्यूमर प्राइस इंडेक्स (CPI) साल-दर-साल 3.4% की रफ़्तार से स्थिर था। इस बीच, कोर CPI, जिसमें खाने-पीने की चीज़ों और एनर्जी की अस्थिर कीमतें शामिल नहीं हैं, 2.4% सालाना बढ़ोतरी पर आ गया, जो पांच साल से ज़्यादा समय में सबसे कम है और फेड के 2% टारगेट के करीब है।
पहली नज़र में, महंगाई का कोर पैमाना अच्छा है। इसके अलावा, कई दूसरे कोर इंडेक्स इस बात की पुष्टि करते हैं कि एक डिसइन्फ्लेशनरी बायस अभी भी जारी है, जैसा कि नीचे दिए गए चार्ट में दिखाया गया है।
तो फिर, ट्रेजरी यील्ड क्यों बढ़ रही है? बेंचमार्क 10-साल का रेट सोमवार को अक्टूबर 2023 के बाद पहली बार 5% से ऊपर चला गया, फिर वापस आकर 4.99% पर बंद हुआ। लेकिन इस बात का संकेत है कि बॉन्ड मार्केट महंगाई और मॉनेटरी पॉलिसी को लेकर अभी भी परेशान है, मंगलवार को शुरुआती ट्रेडिंग में 10-साल का यील्ड 5.04% से थोड़ा ऊपर उछल गया, जो लगभग दो दशकों में इसका सबसे ऊंचा पॉइंट है।
इस बीच, पॉलिसी-सेंसिटिव 2-साल का यील्ड भी ऊपर गया, सोमवार को 4.68% पर पहुंच गया, जो दो साल से ज़्यादा समय में सबसे ऊंचा है और फेड के मौजूदा 3.50%-3.75% टारगेट रेंज से काफी ऊपर है। यह मैच्योरिटी रेट हाइक की ज़्यादा संभावना को ध्यान में रखकर प्राइसिंग कर रही है, जो फेड फंड्स फ्यूचर्स के साथ मेल खाता है, जो अभी 90% से ज़्यादा संभावना का अनुमान लगा रहे हैं कि सेंट्रल बैंक कल हाइक की घोषणा करेगा।
फेड के लिए चुनौती यह है कि यह साफ़ नहीं है कि मौजूदा पॉलिसी रेट, जो इफेक्टिव फेड फंड्स रेट के ज़रिए लगभग 3.63% है, बेरोज़गारी दर और हेडलाइन CPI को इनपुट के तौर पर इस्तेमाल करने वाले एक आसान मॉडल के आधार पर बहुत ज़्यादा गलत है। लेकिन ईरान संघर्ष में हालिया बढ़ोतरी, जिससे एनर्जी की कीमतें ऊँची बनी हुई हैं, उस पॉलिसी के लिए एक साफ़ तस्वीर में दखल दे रही है जो शायद और भी साफ़ हो सकती थी।
जैसे-जैसे युद्ध बढ़ता है और सऊदी तेल पाइपलाइन पर हूथियों की बमबारी जैसी घटनाओं से मिडिल ईस्ट की एनर्जी एक्सपोर्ट कैपेसिटी कम होती है, हेडलाइन महंगाई पर ऊपर की ओर दबाव बढ़ सकता है। अगर युद्ध खत्म हो जाता है तो एनर्जी से जुड़ा दबाव जल्दी खत्म हो जाएगा, लेकिन जल्द ही यह संघर्ष जारी रहने वाला है। US क्रूड ऑयल बेंचमार्क हाल ही में बढ़ा है और मई के बाद पहली बार $100 प्रति बैरल से ऊपर ट्रेड कर रहा है। 
मज़बूत जियोपॉलिटिकल वजहों ने तेल और महंगाई के बीच आम तौर पर मामूली रिश्ते को और मज़बूत कर दिया है। नतीजतन, तेल की बढ़ती कीमतें महंगाई की उम्मीदों को बढ़ा रही हैं और इंटरेस्ट रेट पर ऊपर की ओर दबाव डाल रही हैं, यह रिश्ता तब तक बना रह सकता है और शायद और भी मज़बूत हो सकता है जब तक युद्ध जारी रहता है।
इन सब बातों से फेड खास तौर पर मुश्किल में पड़ गया है। मार्केट की उम्मीदों को भरोसा है कि कल रेट में बढ़ोतरी होगी, ऐसे में टारगेट रेट को बिना बदले छोड़ने से बॉन्ड मार्केट में निराशा का एक नया दौर शुरू हो सकता है और यील्ड तेज़ी से बढ़ सकती है। इसके अलावा, बढ़ोतरी से प्रेसिडेंट ट्रंप नाराज़ हो सकते हैं, जिन्होंने कम रेट की मांग की है, यह एक ऐसी स्थिति है जो फेड की आज़ादी को और खतरे में डाल सकती है, यह इस बात पर निर्भर करता है कि व्हाइट हाउस कैसे जवाब देता है।
शायद सबसे बड़ा रिस्क यह है कि अगर ईरान संघर्ष कम होता है और एनर्जी एक्सपोर्ट फिर से शुरू होता है तो फेड एक नए सख्ती के साइकिल में चला जाता है जो समय से पहले खत्म हो जाता है। लेकिन कुछ एनालिस्ट चिंतित हैं कि मिडिल ईस्ट संकट कई और महीनों तक चल सकता है, ऐसे में हेडलाइन महंगाई काफी बढ़ सकती है।
यह तय करना कि रिस्क कैसे बदलेंगे, इसकी साफ समझ के बिना रियल टाइम में कैसे जवाब दिया जाए, एक हमेशा चलने वाली चुनौती है। वर्तमान स्थिति उस मोर्चे पर विशेष रूप से तनावपूर्ण है, जिससे फेड के सामने कल एक विशेष रूप से कठिन विकल्प होगा, एक विकल्प जिसे इस प्रकार कहा जा सकता है: धिक्कार है अगर वह ऐसा करता है, धिक्कार है अगर वह ऐसा नहीं करता है।
