बर्नस्टीन ने 2030 के लिए सोने का नया मूल्य अनुमान जारी किया
FAQ #1: कल के FOMC की खास बातें क्या हैं?
जैसा कि हमारे चीफ इकोनॉमिस्ट के फ्लैश नोट में बताया गया है, FOMC ने एकमत से फेड फंड्स टारगेट रेंज को 25 बेसिस पॉइंट्स बढ़ाकर 3.75%–4.00% कर दिया। बयान में ग्रोथ का ठोस अंदाज़ा लगाया गया और इशारा दिया गया कि सख्त पॉलिसी से महंगाई को 2% पर वापस लाने में मदद मिलेगी।
चेयर वार्श प्रेस कॉन्फ्रेंस में सख्त थे, उन्होंने ज़ोर देकर कहा कि महंगाई “बहुत ज़्यादा है, और बहुत लंबे समय से है।” मज़बूत ग्रोथ, पूरी नौकरी और मज़बूत इन्वेस्टमेंट फेड को बदलाव करने की गुंजाइश देते हैं, लेकिन उन्होंने जानबूझकर किसी भी आगे की गाइडेंस से परहेज किया।
डॉट प्लॉट 2026 में एक और 25-बेसिस-पॉइंट की बढ़ोतरी की ओर इशारा करता है, जिससे साल के आखिर की औसत दर 4.00%–4.25% हो जाएगी, और 2027 तक दरें वैसी ही रहेंगी।
संक्षेप में: अर्थव्यवस्था मजबूत है, रोजगार पूरा है, महंगाई समस्या बनी हुई है, पॉलिसी अभी तक रोक लगाने वाली नहीं है, और भविष्य में बढ़ोतरी पहले से तय नहीं होगी।
FAQ #2: बाजार को किसकी उम्मीद नहीं थी?
बाजार थोड़े निराश थे। Dow 600 पॉइंट से ज़्यादा गिरा और S&P 500 0.45% गिरा, जबकि Nasdaq सपाट था। बॉन्ड मिले-जुले थे: 2-साल का ट्रेजरी यील्ड सात बेसिस पॉइंट बढ़ा क्योंकि इन्वेस्टर्स ने ज़्यादा पॉलिसी रेट्स की कीमत लगाई, जबकि 10-साल मोटे तौर पर बिना बदले बंद हुआ, जिससे महंगाई पर फेड के फैसले से राहत मिली। डॉलर मज़बूत हुआ, तेल लगभग 4% गिरकर $102 पर आ गया, इस आधार पर कि मिडिल ईस्ट में सप्लाई में रुकावटें खत्म हो सकती हैं, और सोना 0.69% गिरकर लगभग $4,263/oz पर आ गया।
यह बढ़ोतरी अपने आप में कोई हैरानी की बात नहीं थी, फ्यूचर्स की कीमत 93–94% होने की संभावना थी। इसके बजाय रिएक्शन फॉरवर्ड गाइडेंस पर केंद्रित था, जो इन्वेस्टर्स की उम्मीद से ज़्यादा सख्त था, दो मोर्चों पर। पहला, कमेटी और सख्ती की ओर झुक रही है: अठारह में से सोलह अधिकारियों ने इस साल कम से कम एक और बढ़ोतरी की उम्मीद जताई, जबकि केवल दो रेट्स को होल्ड पर रखते हैं। हालांकि 2027 का मीडियन 4.00%–4.25% पर बना हुआ है, आठ पार्टिसिपेंट्स ने ज़्यादा रेट्स का अनुमान लगाया है, जिससे पता चलता है कि आउटलुक में तुलनात्मक रूप से कम बदलाव के साथ आम सहमति और सख्ती की ओर बढ़ सकती है। दूसरा, वार्श ने अंदरूनी महंगाई पर बात की और, साफ़ तौर पर, इस कदम को "पॉलिसी में थोड़ी छूट हटाने" के रूप में बताया – यह बताते हुए कि वह मौजूदा सेटिंग्स को काफ़ी रोक लगाने वाला नहीं मानते हैं और आगे बढ़ोतरी के लिए दरवाज़ा खुला छोड़ रहे हैं।
FOMC ने फ़ेडरल फ़ंड्स टारगेट रेंज को 25bp बढ़ाकर 3.75%–4.00% कर दिया, इस फ़ैसले को जुलाई में बढ़ोतरी के पक्ष में तीन सदस्यों के पहले ही समर्थन मिलने के बाद सर्वसम्मति से समर्थन मिला। बयान में एक ठोस ग्रोथ असेसमेंट बनाए रखा गया और मज़बूत घरेलू खर्च और मज़बूत कैपिटल इन्वेस्टमेंट पर ज़ोर दिया गया। साथ ही, फ़ेड ने जुलाई के एनर्जी से जुड़े सप्लाई शॉक्स के ज़िक्र को हटा दिया और साफ़ तौर पर कहा कि सख़्त पॉलिसी महंगाई को समय पर 2% पर वापस लाने में मदद करेगी।
FAQ #3: क्या यह एक टिकाऊ सख्ती के साइकिल की शुरुआत है, और क्या इससे ग्रोथ और कमाई को नुकसान हो सकता है?
मार्केट ने अपना नतीजा निकाल लिया है: फेड फंड फ्यूचर्स अब दिसंबर तक एक और बढ़ोतरी की लगभग 89% संभावना बता रहे हैं।
Source: CME FedWatch
एक रीकैलिब्रेशन, कोई कैंपेन नहीं
हम मार्केट की इस सोच से सहमत हैं कि एक या दो रेट हाइक हो सकते हैं। फिर भी, हम कल के कदम को एक मामूली रीकैलिब्रेशन की शुरुआत के तौर पर देखते हैं, क्योंकि फेड महंगाई को टारगेट पर जल्दी वापस लाने की कोशिश कर रहा है। साल के आखिर से पहले दूसरी 25-बेसिस-पॉइंट की बढ़ोतरी – और शायद 2027 की शुरुआत में तीसरी बढ़ोतरी – पिछले साल की ढील को पूरी तरह से खत्म कर देगी और फेड को यह देखने के लिए समय देगी कि तेल पीछे हटता है या नहीं। लेकिन यह एक लंबे, ग्रोथ को नुकसान पहुंचाने वाले सख्ती के साइकिल से बहुत अलग है, जो हमारा बेस केस नहीं है।
डेटा जितना ही क्रेडिबिलिटी के बारे में बढ़ोतरी
यह बढ़ोतरी मुख्य रूप से फेड की क्रेडिबिलिटी के बारे में है। फेड ने 2025 तक ढील दी, जबकि महंगाई अभी भी टारगेट से ऊपर थी, और तब से एक नए एनर्जी शॉक ने हेडलाइन महंगाई को और बढ़ा दिया है और कोर को स्थिर रखा है। होल्ड पर रहने का रिस्क यह होता कि इसे लंबे समय तक ओवरशूट को बर्दाश्त करने के रूप में देखा जाता – ठीक वैसे ही जैसे उम्मीदें बेपटरी हो जाती हैं। जब ग्रोथ मज़बूत हो, तो पहले से कदम उठाने से कम आर्थिक लागत पर 2% कमिटमेंट की पुष्टि होती है।
इसका एक इंस्टीट्यूशनल पहलू भी है: नए चेयरमैन और कम रेट के लिए लगातार पॉलिटिकल दबाव के साथ, जब इकॉनमी इसे झेल सकती है, तो एक सख्त फैसला यह संकेत देता है कि पॉलिसी डेटा से तय होती है, पॉलिटिकल कैलेंडर से नहीं। और भरोसे का एक प्रैक्टिकल फायदा होता है। एक अच्छी तरह से तय इन्फ्लेशन प्रीमियम लॉन्ग यील्ड को आम तौर पर जितना होता, उससे कम रखता है, यही वजह है कि 10-साल की यील्ड मुश्किल से बढ़ी, जबकि 2-साल की बिकवाली हुई। इसलिए आज बढ़ोतरी का मतलब हो सकता है कि कल कम बढ़ोतरी हो।
मज़बूत स्थिति से सख्ती
खास बात यह है कि यह बढ़ोतरी ठोस ग्रोथ के बैकग्राउंड में हुई है – यह कोई स्टैगफ्लेशन की कहानी नहीं है। अगस्त में रिटेल सेल्स 1.2% बढ़ी, जो जुलाई की 0.5% की गिरावट (जो अब सीज़नल लगती है) को पलटने से भी ज़्यादा है, जिसमें बिल्डिंग मटीरियल को छोड़कर हर कैटेगरी में फायदा हुआ। शोर के बीच देखें तो, अंदरूनी कंज्यूमर खर्च अच्छी रफ़्तार से बढ़ रहा है। यह मज़बूती मायने रखती है, क्योंकि मुश्किलें – ज़्यादा रेट, तेल की कीमतों में तेज़ी, ट्रेड में रुकावटें और टैक्स-कट का सपोर्ट कम होना – असली हैं। अभी के लिए, कंज्यूमर इन्हें झेल रहा है, और जब तक यह बना रहता है, कमाई पर इसका असर कम ही रहेगा।
FAQ #4: फेड रेट बढ़ने के बाद इक्विटी मार्केट ने कैसा परफॉर्म किया है?
1988 से पिछले सात सख्ती वाले साइकिल को गाइड के तौर पर इस्तेमाल करते हुए, गोल्डमैन सैक्स ने बताया कि S&P 500 आमतौर पर शुरुआत में मुश्किल में रहता है, और पहले तीन महीनों में एवरेज 2% गिरता है। यह दिक्कत ज़्यादा समय तक नहीं रहती: इंडेक्स अगले 12 महीनों में एवरेज 9% बढ़ा है। इसका एक बुरा एक्सेप्शन 2022 था, जब फेड इस मामले में बहुत पीछे था।
यही मेन पॉइंट है। आखिरकार कमाई ही मार्केट को चलाती है, लेकिन रेट्स में बदलाव की स्पीड भी मायने रखती है: रियल यील्ड्स में हर महीने दो स्टैंडर्ड डेविएशन की बढ़ोतरी (आज लगभग 40-50 बेसिस पॉइंट्स) के बाद, पहले के समय में लगभग 4% की एक महीने की गिरावट आई है।
Source: Goldman Sachs
FAQ #5: डॉलर और US ट्रेजरी मार्केट पर इसका क्या असर होगा?
डॉलर: टैक्टिकल सपोर्ट; हम अपना न्यूट्रल रुख बनाए रखेंगे। ज़्यादा हॉकिश फेड, शॉर्ट-टर्म रेट डिफरेंशियल का बढ़ना और US इकॉनमी का अपने साथियों से आगे बढ़ना, ये सब डॉलर के लिए सपोर्टिव हैं, और दिसंबर में बढ़ोतरी से यह सपोर्ट साल के आखिर तक जारी रहेगा। ECB भी सख्ती कर रहा है, और BoJ के भी ऐसा करने की संभावना है, इसलिए डिफरेंशियल आर्गुमेंट 2022 की तुलना में कम एकतरफा है; डॉलर में दोहरे घाटे, एक चिंताजनक कर्ज़ का रास्ता और चल रहा रिज़र्व डायवर्सिफिकेशन भी है। हम देखते हैं कि आने वाले हफ़्तों में इसे अच्छा सपोर्ट मिलेगा लेकिन 12 महीनों में यह रेंज-बाउंड रहेगा और न्यूट्रल रहेगा।
ट्रेजरी: एक बेयर फ्लैटनर, फ्रंट एंड सबसे ज़्यादा एक्सपोज़्ड। कल का प्राइस एक्शन, जिसमें 2-साल की यील्ड ज़्यादा और 10-साल की मोटे तौर पर फ्लैट रही, वह टेम्पलेट है जिसकी हम उम्मीद करते हैं। फ्रंट एंड ने हर डेटा पॉइंट पर बढ़ोतरी की संख्या को फिर से तय किया है, जबकि लॉन्ग फेड की महंगाई से लड़ने की अपनी साख का बचाव करने की ज़रूरत पर टिका हुआ है। मुख्य जोखिम राजकोषीय है: भारी जारी करने से लॉन्ग यील्ड फेड के संकल्प के बारे में किसी भी संदेह के प्रति कमजोर हो जाती है। हम कम अवधि पर बने रहते हैं। कैरी आकर्षक है, और कर्व के सपाट होने पर रोल-डाउन में सुधार होता है। हम लॉन्ग यील्ड में बढ़ोतरी को जोड़ने के अवसर के रूप में देखेंगे। जब तक ग्रोथ बनी रहती है, क्रेडिट स्प्रेड अच्छा व्यवहार करते रहना चाहिए।
FAQ #6: सोने के लिए क्या परिणाम हैं?
पाठ्यपुस्तक के दृष्टिकोण से, एक आक्रामक फेड, उच्च वास्तविक यील्ड और एक मजबूत डॉलर सोने के लिए सबसे खराब संयोजन हैं। फिर भी सोना कल केवल 0.69% गिरा, एक ऐसे एसेट से शायद ही अपेक्षित प्रतिक्रिया हो जो एक साथ तीनों चुनौतियों का सामना कर रहा हो। वह लचीलापन ही असली कहानी है।
सोने और US रियल यील्ड के बीच ऐतिहासिक संबंध टूट गया है। दो दशकों तक सोना लगभग यंत्रवत् रूप से 10-वर्ष की रियल यील्ड के विपरीत चलता रहा; 2022 से दोनों पूरी तरह से अलग हो गए हैं, सोना रिकॉर्ड ऊंचाई पर है जबकि वास्तविक यील्ड संकट से पहले के स्तर पर पहुंच गई है।
Source: Bloomberg, analysis by Tavi Costa (Azuria Capital)
इसे दो वजहें समझाती हैं:
- जियोपॉलिटिक्स: जब से पश्चिमी सरकारों ने रूस के रिज़र्व को फ़्रीज़ किया है, सेंट्रल बैंकों ने सोने को पॉलिटिकली न्यूट्रल रिज़र्व कोलैटरल के तौर पर इस्तेमाल करना शुरू कर दिया है, और उनकी प्राइस-इनसेंसिटिव खरीदारी डिमांड का मार्जिनल ड्राइवर बन गई है।
- फ़िस्कल: रियल यील्ड ऐसे लेवल की ओर बढ़ रही है जिसे US की फ़िस्कल स्थिति शायद ही झेल पाए। इतने ज़्यादा कर्ज़ के साथ, लंबे समय तक ज़्यादा रियल रेट सिर्फ़ रोक लगाने वाले ही नहीं हैं, बल्कि वे सॉल्वेंसी का बढ़ता रिस्क भी हैं।
इसलिए कल की बढ़ोतरी दोनों तरफ़ से नुकसान पहुंचाती है। शॉर्ट टर्म में, एक हॉकिश फ़ेड और मज़बूत डॉलर एक हेडविंड हैं, और एक मज़बूत रन के बाद कंसोलिडेशन हेल्दी होगा। लेकिन स्ट्रक्चरल केस, अगर कुछ भी हो, तो एक टाइटनिंग साइकिल से मज़बूत होता है जो US के कर्ज़ के हिसाब को और मुश्किल बनाता है। हम कमज़ोरी को एक मौके के तौर पर देखते हैं और सोने को एक स्ट्रेटेजिक हेज के तौर पर रखते हैं।
FAQ #7: हमारी मौजूदा इन्वेस्टमेंट स्ट्रेटेजी क्या है?
बड़ी तस्वीर: माइक्रो अच्छा कर रहा है, मैक्रो ऊपर की तरफ़ है।
मैक्रो: तेल मुख्य समस्या है: नई तेज़ी महंगाई को बनाए रखती है और इसने फेड को फिर से सख्ती करने के मोड में धकेल दिया है, दिसंबर में बढ़ोतरी की कीमत लगभग 90% थी। बढ़ी हुई यील्ड स्टॉक और कैप मल्टीपल्स के लिए एक भरोसेमंद विकल्प देती है।
माइक्रो: AI सुपर-साइकिल थीसिस बरकरार है। ChatGPT Astra एक असली कैपेबिलिटी जंप है – ज़्यादा टोकन-एफिशिएंट, हर टास्क के लिए सस्ता – जो AI इंफ्रास्ट्रक्चर चेन को सपोर्ट करता है, और Oracle (NYSE:ORCL) की कमाई एक और वैलिडेशन थी। कमाई में बढ़ोतरी एक टेलविंड बनी हुई है।
टेप: टेक्निकल तस्वीर सपोर्टिव है: कई मार्केट अपट्रेंड में हैं, पार्टिसिपेशन बड़ा है और इंस्टीट्यूशनल पोजिशनिंग हल्की बनी हुई है।
Source: Syz Research
बॉटम लाइन
हम AI पर कंस्ट्रक्टिव बने हुए हैं, जिसमें तेल, महंगाई और रेट असली रिस्क हैं। फेड 2022 जितना पीछे नहीं है, इसलिए कोई भी सख्ती का साइकिल ज़्यादा लिमिटेड होना चाहिए, और मज़बूत कमाई अभी भी स्टॉक्स को सपोर्ट करती है, भले ही यील्ड और तेल सेंटिमेंट को टेस्ट करें।
इसलिए हम फिक्स्ड इनकम (अंडरवेट) के बजाय इक्विटी (न्यूट्रल) को पसंद करते हैं, इक्विटी के अंदर AI से जुड़े और साइक्लिकल एक्सपोज़र को मिलाते हुए। हमें उम्मीद थी कि सितंबर वोलाटाइल रहेगा, इसलिए गर्मियों में छोटा कैश बफर बनाया गया था। फिक्स्ड इनकम में हम शॉर्ट ड्यूरेशन पर बने रहते हैं और उम्मीद करते हैं कि स्प्रेड अच्छा बिहेवियर करेंगे। हम डॉलर पर न्यूट्रल हैं और सोने को एक स्ट्रेटेजिक हेज के तौर पर रखते हैं।
बढ़ती दरें ज़रूरी नहीं कि रिस्क एसेट्स के लिए बेयरिश हों: जब तक कमाई की उम्मीदें बढ़ती रहेंगी, स्टॉक्स रेसिलिएंट रह सकते हैं, और आज की पैराडॉक्स यह है कि AI कंपनियाँ – जो आमतौर पर सबसे ज़्यादा रेट-सेंसिटिव होती हैं – उस ग्रोथ का ज़्यादातर हिस्सा दे रही हैं। फिर भी, ज़्यादा यील्ड सीरियस कॉम्पिटिशन हैं, और Q3 की कमाई को अब बहुत कुछ साबित करना है।
क्या Q3 की कमाई ज़्यादा तेल और ज़्यादा यील्ड की भरपाई कर सकती है?
मानक ऊंचा है, लेकिन ट्रेंड अच्छा है। Q2 में S&P 500 का प्रॉफिट साल-दर-साल 50% बढ़ने के बाद, एनालिस्ट Q3 के लिए 27% का अनुमान लगा रहे हैं – कुछ महीने पहले की उम्मीद से ज़्यादा तेज़ और लगातार आठवीं तिमाही में डबल-डिजिट ग्रोथ।
हमें आगे दो रास्ते दिख रहे हैं:
सिनेरियो 1: एनर्जी महंगी बनी रहेगी, महंगाई बनी रहेगी। मेगा-कैप टेक्नोलॉजी को बेहतर परफॉर्म करते रहना चाहिए: मैग्निफिसेंट 7 की मजबूत बैलेंस शीट उन्हें ज़्यादा उधार लेने की लागत के प्रति कम संवेदनशील बनाती है। धीरे-धीरे सख्ती का साइकिल विस्तार को पटरी से नहीं उतारेगा, लेकिन ज़्यादा यील्ड वैल्यूएशन पर भारी पड़ेगी और स्मॉल और मिड-कैप को संघर्ष करना पड़ेगा। हम मेगा-कैप टेक्नोलॉजी को कुछ चुने हुए साइक्लिकल वैल्यू स्टॉक्स के साथ जोड़ेंगे, AI थीम और मैन्युफैक्चरिंग अपसाइकल दोनों पर एक्सपोजर बनाए रखेंगे। ज़्यादा US रेट्स से भी डॉलर को सपोर्ट मिलना चाहिए।
सिनेरियो 2: एनर्जी की कीमतें गिरेंगी; महंगाई की चिंताएं कम होंगी। कम एनर्जी की कीमतें महंगाई को कम करेंगी, जिससे यील्ड स्थिर हो सकेंगी या गिर सकेंगी और फाइनेंशियल हालात ढीले हो सकेंगे। यह रैली पिछड़ते मिड- और स्मॉल-कैप और इंटरनेशनल मार्केट तक बढ़ सकती है। यह ज़्यादा कंस्ट्रक्टिव सिनेरियो है, लेकिन यह मिडिल ईस्ट में अनप्रेडिक्टेबल डेवलपमेंट पर बहुत ज़्यादा निर्भर करता है।
फिक्स्ड इनकम के लिए, लंबे समय के लिए ज़्यादा रेट्स दोनों ही सिनेरियो में शॉर्ट-टर्म में और दबाव डाल सकते हैं, लेकिन आज की ज़्यादा शुरुआती यील्ड्स लॉन्ग-टर्म रिटर्न पोटेंशियल को भी बेहतर बनाती हैं।
