उम्मीद है कि फेडरल रिजर्व कल की पॉलिसी घोषणा में ब्याज दरें स्थिर रखेगा, लेकिन महंगाई में हालिया उछाल ने आने वाले महीनों में और रेट बढ़ोतरी की संभावना को लेकर मार्केट को अस्थिर कर दिया है।
एक आसान मॉडल जो न्यूट्रल फेडरल फंड्स रेट का अनुमान लगाने के लिए बेरोजगारी और कंज्यूमर कीमतों का इस्तेमाल करता है, बताता है कि फेड की मौजूदा 3.75%-4.0% टारगेट रेंज मौजूदा हालात के लिए सही है। हालांकि, सवाल यह है कि क्या सेंट्रल बैंक को इस जोखिम से निपटने के लिए और ज़्यादा प्रोएक्टिव तरीके से काम करना चाहिए कि महंगाई का दबाव जल्द ही बढ़ता रहेगा।
फेड फंड्स फ्यूचर्स में कल कोई बदलाव न होने की उम्मीद ज़्यादा है। इस बीच, पॉलिसी-सेंसिटिव 2-साल का ट्रेजरी यील्ड, सितंबर में तेज़ी के बाद इस महीने थोड़ी गिरावट के बाद भी, इफेक्टिव फेड फंड्स रेट से काफ़ी ऊपर ट्रेड करके हॉकिश सेंटिमेंट दिखा रहा है। 
बैकग्राउंड में फेड का हालिया इतिहास और 2021-2022 में महंगाई बढ़ने पर उसके धीमे रिस्पॉन्स की यादें छिपी हुई हैं, जिसने साल-दर-साल कंज्यूमर इन्फ्लेशन को 2021 की शुरुआत में लगभग 3% से जून 2022 तक 9% के पीक पर पहुंचा दिया। सेंट्रल बैंक ने मार्च 2022 तक रेट बढ़ाना शुरू नहीं किया, जिससे क्रिटिक्स ने यह तर्क दिया कि पॉलिसी बनाने वाले इस बदलाव के समय सो रहे थे। उस देरी ने शायद महंगाई को तेज़ी से बढ़ने दिया और काफी ऊंचे लेवल पर पहुंच गया, जो शायद तब होता अगर फेड ने कीमतों के दबाव को कंट्रोल करने के लिए जल्दी कदम उठाए होते।
सही हो या गलत, वह अनुभव 2026 में पॉलिसी से जुड़े फैसलों पर मंडराता रहेगा, यह साल इन्फ्लेशन में तुलनात्मक रूप से मामूली लेकिन तेज़ी से ध्यान देने लायक बढ़ोतरी वाला साल रहा।
साल की शुरुआत में, आम राय यह थी कि बढ़ती कीमतें काफी हद तक ईरान के साथ युद्ध के आर्थिक नतीजों को दिखाती हैं। उस फ्रेमवर्क के तहत, और रेट हाइक समय से पहले, या गलत नहीं, इस आधार पर लग रहे थे कि मॉनेटरी पॉलिसी को आम तौर पर कुछ समय के जियोपॉलिटिकल झटकों को देखना चाहिए।
चुनौती यह है कि ईरान पर फरवरी में हुए हमले से शुरू हुआ एनर्जी सप्लाई का झटका, कुछ समय के लिए रुकावट कम और आर्थिक माहौल का एक लगातार चलने वाला हिस्सा ज़्यादा लगने लगा है। एनर्जी मार्केट ने मिडिल ईस्ट में बढ़ती अस्थिरता और इस संभावना के हिसाब से खुद को ढाल लिया है कि इस इलाके से तेल और गैस का एक्सपोर्ट भरोसेमंद नहीं रहेगा। कोई यह कह सकता है कि एनर्जी की कीमतों में हुई बढ़ोतरी को पहले ही मार्केट की उम्मीदों में शामिल कर लिया गया है और पॉलिसी बनाने वालों को महंगाई में लगातार बढ़ोतरी के साथ ज़्यादा कीमतों के लेवल को कन्फ्यूज करने से बचना चाहिए।
इस बात में कुछ सच्चाई है, लेकिन इसे मानना मुश्किल होता जा रहा है क्योंकि क्रूड ऑयल की कीमतें एक बार फिर बढ़ रही हैं। वेस्ट टेक्सास इंटरमीडिएट क्रूड हाल के हफ्तों में ऊपर गया है और ऐसा लगता है कि यह अपने हाल के हाई को फिर से टेस्ट करने के लिए तैयार है।
मिडिल ईस्ट में आठ महीने के झगड़े के बाद, और कोई साफ़ रास्ता न दिखने के कारण, एनर्जी की कीमतों के पहले से ही ऊंचे लेवल से ऊपर चढ़ने का रिस्क 2021-2022 के पॉलिसी बैकग्राउंड से अजीब तुलना को बढ़ावा देता है। इसका विरोध यह है कि अगर एनर्जी की कीमतें और बढ़ती हैं, तो यह बढ़ोतरी इकोनॉमिक एक्टिविटी पर असर डालकर डिमांड में कमी लाएगी। लेकिन टाइमिंग साफ़ नहीं है। असल में, गुरुवार को तीसरी तिमाही के GDP के शुरुआती अनुमान से इकोनॉमिक आउटपुट में काफ़ी तेज़ी आने की उम्मीद है। अटलांटा फेड के GDPNow मॉडल का अनुमान है कि Q3 ग्रोथ Q2 के 2.2% से बढ़कर 3.5% हो जाएगी — यह एक ऐसा अनुमान है जो इस तर्क को कमज़ोर करता है कि इकोनॉमी कमज़ोर है और इसलिए रेट बढ़ाने से बचना चाहिए।
मज़बूत इकोनॉमिक ग्रोथ की शॉर्ट-टर्म उम्मीद मुख्य रूप से कीमतों पर फ़ोकस करती है। महंगाई के लगातार ऊंचे बने रहने के साथ, फेड चेयर केविन वार्श पर अपनी आक्रामक बयानबाज़ी को इस उम्मीद के साथ मिलाने का दबाव बढ़ रहा है कि ब्याज दरें वैसी ही रहेंगी।
क्लीवलैंड फेड की पूर्व प्रेसिडेंट लोरेटा मेस्टर ने द न्यूयॉर्क टाइम्स को बताया कि “इकोनॉमिक्स रेट में एक और बढ़ोतरी का सपोर्ट करती है।”
दूसरे लोग इससे सहमत नहीं हैं, उनका कहना है कि फेड को सब्र रखना चाहिए और युद्ध से जुड़ी महंगाई पर तेज़ी से जवाब देने से बचना चाहिए, जो ईरान के साथ तनाव कम होने पर उलट सकती है। लंबे समय तक रुकावट रहने पर भी आने वाले महीनों में हेडलाइन महंगाई कम हो सकती है।
समस्या यह है कि शुरुआती हमले के बाद से ही “इंतज़ार करो और देखो” वाली बात कही जा रही है, फिर भी हेडलाइन लेवल पर महंगाई बढ़ रही है। इस बीच, हाल के डेवलपमेंट से पता चलता है कि मिडिल ईस्ट का झगड़ा बढ़ रहा है, जिसमें ऐसी रिपोर्टें भी शामिल हैं कि यमन के हूतियों ने सऊदी अरब पर हमले बढ़ा दिए हैं, जो इस इलाके का सबसे बड़ा एनर्जी प्रोड्यूसर है।
समस्या यह है कि शुरुआती हमले के बाद से ही “इंतज़ार करो और देखो” वाली बात कही जा रही है, फिर भी हेडलाइन महंगाई काफी ऊंचे लेवल पर बनी हुई है। साथ ही, हाल के डेवलपमेंट से पता चलता है कि मिडिल ईस्ट का झगड़ा बढ़ रहा है, जिसमें ऐसी रिपोर्टें भी शामिल हैं कि यमन के हूतियों ने सऊदी अरब पर हमले बढ़ा दिए हैं, जो इस इलाके का सबसे बड़ा एनर्जी प्रोड्यूसर है।
फेड चेयर केविन वार्श के लिए, चुनौती अब सिर्फ़ यह तय करना नहीं है कि महंगाई के लिए रेट में और बढ़ोतरी की ज़रूरत है या नहीं। यह समझाना है कि रेट में कोई बदलाव न करने का फ़ैसला, महंगाई को फेड के 2% टारगेट पर वापस लाने के उनके बार-बार के वादे के मुताबिक कैसे है।
अगस्त में जैक्सन होल में, वार्श ने चेतावनी दी थी कि “हमें भरोसा होना चाहिए कि अंदरूनी महंगाई हमारे मकसद की ओर, साफ़ तौर पर और सही स्पीड से बढ़ रही है। नहीं तो, हमें और काम करना है।”
अगर पॉलिसी बनाने वाले महंगाई के रिस्क के बढ़ते रहने पर भी शांत रहते हैं, तो इन्वेस्टर यह नतीजा निकाल सकते हैं कि और सख्ती को सिर्फ़ टाला जा रहा है, टाला नहीं जा रहा है, जिससे ट्रेजरी यील्ड पर फिर से ऊपर की ओर दबाव पड़ सकता है। इस लिहाज़ से, कल का फ़ैसला, वार्श की मार्केट को यह समझाने की काबिलियत से कम ज़रूरी हो सकता है कि फेड कुछ न करने के बावजूद प्राइस स्टेबिलिटी के लिए मज़बूती से कमिटेड है।
