बर्नस्टीन ने डेल्हीवरी (NS:DELH) को मार्केट-परफॉर्म रेटिंग में डाउनग्रेड कर दिया है और इसे अपने भारत SMID पोर्टफोलियो से हटा दिया है। बर्नस्टीन के विश्लेषण के अनुसार, डाउनग्रेड कई लगातार चुनौतियों से प्रेरित है जिसने कंपनी के व्यवसाय मॉडल को स्थिर करने की क्षमता में बाधा उत्पन्न की है।
डाउनग्रेड के मुख्य कारण:
1. सिकुड़ता ई-कॉमर्स लॉजिस्टिक्स बाजार: डेल्हीवरी का मुख्य व्यवसाय, ई-कॉमर्स लॉजिस्टिक्स, एक महत्वपूर्ण चुनौती का सामना कर रहा है क्योंकि प्रमुख ग्राहक मीशो अपने लॉजिस्टिक्स परिचालन को इन-हाउस में स्थानांतरित कर रहा है। मीशो, जिसका थर्ड-पार्टी लॉजिस्टिक्स (3PL) मार्केट वॉल्यूम में 50% हिस्सा है, अपनी आंतरिक लॉजिस्टिक्स हैंडलिंग को 20% से बढ़ाकर 40% करने की योजना बना रहा है। अमेज़ॅन (NASDAQ:AMZN) और कूपांग जैसे प्लेटफार्मों के बीच विश्व स्तर पर देखी जाने वाली यह प्रवृत्ति, डेल्हीवेरी के लिए एक गंभीर जोखिम पैदा करती है, जिसका राजस्व ई-कॉमर्स लॉजिस्टिक्स पर बहुत अधिक निर्भर है।
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2. अस्थिरता और प्रबंधन चुनौतियाँ: दिल्लीवेरी ने काफी अस्थिरता का अनुभव किया है, जिसमें स्पॉटन के अधिग्रहण के बाद एकीकरण की समस्याएं और शॉपी के बाहर निकलने जैसे बाहरी कारकों से प्रभाव जैसे मुद्दे शामिल हैं। चल रहे बदलाव और वरिष्ठ प्रबंधन के जाने से पता चलता है कि कंपनी स्थिरता बनाए रखने के लिए संघर्ष कर रही है।
3. मूल्यांकन संबंधी चिंताएँ: बर्नस्टीन बताते हैं कि वर्तमान मूल्यांकन उच्च वृद्धि और मजबूत निष्पादन का अनुमान लगाते हैं, जिससे आगे की बढ़त सीमित हो जाती है। लक्ष्य मूल्यांकन को पूरा करने के लिए, डेल्हीवरी को 12.5% के मार्जिन के साथ वित्त वर्ष 2030 तक 18% राजस्व सीएजीआर हासिल करने की आवश्यकता होगी, जो मौजूदा अस्थिरता को देखते हुए चुनौतीपूर्ण प्रतीत होता है।
निवेश निहितार्थ:
आय अनुमान में संशोधन: बर्नस्टीन ने डेल्हीवरी के लिए अपने आय अनुमान को संशोधित किया है, जो ई-कॉमर्स सेगमेंट में उम्मीद से धीमी गति को दर्शाता है। FY25-26 के लिए EBITDA अनुमान में 10-16% की कटौती की गई है, और लक्ष्य मूल्य को INR 520 से INR 450 तक समायोजित किया गया है। सकारात्मक PAT प्राप्त करने का अनुमान FY27 तक बढ़ा दिया गया है।
लेकिन निवेशकों को स्टॉक खरीदने या बेचने का निर्णय लेने के लिए ऐसी संस्थागत रिपोर्ट आने का इंतजार करने की जरूरत नहीं है। इसका अंदाजा इन्वेस्टिंगप्रो में किसी स्टॉक के उचित मूल्य को देखकर ही लगाया जा सकता है। इस उचित मूल्य की गणना कई वित्तीय मॉडलों के आधार पर की जाती है और फिर अत्यधिक मूल्यांकन को हटाने के लिए एक माध्य लिया जाता है।
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नवीनतम कमाई के अनुसार, स्टॉक का उचित मूल्य 327 रुपये है, जो 390.1 रुपये के सीएमपी से 16.1% कम है। हालाँकि बर्नस्टीन जो सोचता है और इन्वेस्टिंगप्रो के मूल्यांकन के बीच एक अच्छा अंतर है, दोनों का दृष्टिकोण समान है - कंपनी के आगामी प्रदर्शन में गिरावट।
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वित्तीय स्वास्थ्य जांच यह देखने के लिए एक और अच्छा मानदंड है कि स्टॉक मौलिक रूप से पोर्टफोलियो में शामिल होने के योग्य है या नहीं। यहां, 5 में से 2 का स्कोर होल्डिंग उद्देश्य के लिए इस काउंटर को अस्वीकार कर देता है।
बाज़ार के रुझान: ई-कॉमर्स प्लेटफ़ॉर्म द्वारा इन-हाउस लॉजिस्टिक्स की ओर बदलाव एक महत्वपूर्ण वैश्विक प्रवृत्ति है। भारत में, यह बदलाव फ्लिपकार्ट, अमेज़ॅन और अब मीशो जैसे प्लेटफार्मों द्वारा संचालित है, जो लॉजिस्टिक्स को प्रतिस्पर्धात्मक लाभ के रूप में देखते हैं। यह परिवर्तन डेल्हीवरी जैसे 3PL प्रदाताओं के लिए पतायोग्य बाज़ार को कम कर देता है।
मीशो की रणनीति का प्रभाव: मीशो द्वारा अपनी शाखा, वाल्मो के माध्यम से आंतरिक रूप से लॉजिस्टिक्स को संभालने के कदम से डेल्हीवरी के वॉल्यूम पर असर पड़ने की उम्मीद है। वाल्मो का लक्ष्य लागत कम करना और दक्षता बढ़ाना है, जो डेल्हीवरी की बाजार हिस्सेदारी को और कम कर सकता है।
दीर्घकालिक आउटलुक:
जबकि अल्पकालिक दृष्टिकोण चुनौतीपूर्ण बना हुआ है, बर्नस्टीन का कहना है कि 12.5% समायोजित EBITDA का दीर्घकालिक मार्जिन पूर्वानुमान उनके DCF मॉडल में अपरिवर्तित है। हालाँकि, यदि ये चुनौतियाँ जारी रहती हैं तो पारंपरिक लॉजिस्टिक्स और चल रही प्रतिस्पर्धा पर निर्भरता के परिणामस्वरूप स्टॉक में गिरावट आ सकती है।
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X (formerly, Twitter) - Aayush Khanna