वर्षों से, निवेशकों ने कम्युनिकेशंस सर्विसेज जायंट AT&T (NYSE:T) द्वारा पेश किए गए डिविडेंड यील्ड का पीछा किया। यह एक विनाशकारी व्यापार था।
जबकि वित्तीय संकट के बाद व्यापक बाजार बढ़े, एटी एंड टी शेयर डेड मनी थे - तब भी जब स्टॉक ने 7% से अधिक यील्ड की पेशकश की।
पिछले साल नवंबर तक शेयर 12 साल के निचले स्तर पर थे। यहां तक कि उन भारी लाभांश सहित, अधिकांश शेयरधारक पानी के नीचे घायल हो गए।
आज, एटी एंड टी एक अलग कंपनी है। इस महीने की शुरुआत में वार्नरमीडिया को हाल ही में बदलकर वार्नर ब्रदर्स डिस्कवरी (NASDAQ:WBD) करने के बाद यह नया स्लिमर है। उस स्पिन-ऑफ के कारण एटी एंड टी के लिए भी कम लाभांश भुगतान हुआ।
लेकिन यह अभी भी नए भुगतान के आधार पर 5% से अधिक की उपज देता है और कुछ निवेशक निस्संदेह उस यील्ड का पीछा करना जारी रखेंगे। उन्हें उस पाठ पर ध्यान देना चाहिए जो एटी एंड टी ने पिछले दस वर्षों में जानकार निवेशकों को सिखाया है: केवल एक लाभांश प्रतिफल एक बुल केस नहीं बनाता है।
न केवल यील्ड, बल्कि व्यवसाय के मालिक होने के लिए अभी भी अच्छे कारण होने चाहिए और इस व्यवसाय के मालिक होने के लिए अभी तक पर्याप्त कारण नहीं हैं।
एटी एंड टी स्टॉक फंडामेंटल
यहां तक कि 5.7% एटीएंडटी स्टॉक की वर्तमान यील्ड के लिए लाभांश को अब $1.11 वार्षिक रूप से अलग रखते हुए भी मौलिक आधार पर असाधारण रूप से सस्ता दिखता है। पिछले हफ्ते पहली तिमाही की कमाई के साथ, एटी एंड टी ने प्रो फॉर्म के आधार पर वित्तीय परिणाम दर्ज किए। प्रति शेयर बारह महीने की समायोजित आय के पीछे कुल $2.46 है, जो केवल 7.9x के मूल्य-से-आय गुणक का सुझाव देता है।
इस वर्ष के लिए, एटी एंड टी लगभग 16 बिलियन डॉलर के मुफ्त नकदी प्रवाह के लिए मार्गदर्शन कर रहा है। $140 बिलियन के वर्तमान बाजार पूंजीकरण का तात्पर्य मूल्य-से-मुक्त नकदी प्रवाह 9x से कम के गुणक से है।
स्पष्ट प्रश्न यह है कि एटी एंड टी स्टॉक बाजार से इन एकल अंकों के गुणकों को क्यों प्राप्त कर रहा है। सरल मौलिक उत्तर यह है कि बाजार को उम्मीद है कि एटी एंड टी की कमाई और मुफ्त नकदी प्रवाह समय के साथ घट सकता है।
यह उम्मीद बेमानी से बहुत दूर है, यही वजह है कि एटी एंड एटी एंड टी स्टॉक इतना सस्ता है। स्पिन-ऑफ के लिए प्रो फॉर्म, एटी एंड टी के समायोजित ईबीआईटीडीए में 2021 में साल-दर-साल गिरावट आई, हालांकि एक प्रतिशत से भी कम। फिर भी, एक जोखिम है कि लंबी अवधि के प्रक्षेपवक्र भी नकारात्मक हो जाते हैं।
बोर्ड भर में, एटी एंड टी चुनौतियों का सामना करता है। राजस्व के मामले में वायरलेस बाजार बहुत तेजी से नहीं बढ़ रहा है। प्रतिस्पर्धा तीव्र है, और पूंजीगत व्यय अधिक है। समय के साथ, उपभोक्ताओं को तेज गति और बेहतर कवरेज की मांग करने की संभावना है, फिर भी कीमतों में बढ़ोतरी के लिए एक टन जगह नहीं है।
वास्तव में, जबकि एटी एंड टी बारह महीने की कमाई से लगभग 8 गुना पीछे चल रहा है, वायरलेस प्रतिद्वंद्वी Verizon Communications (NYSE:VZ) का मूल्य उसी आधार पर केवल 9x से अधिक है। टी-मोबाइल (NASDAQ:TMUS) बहुत अधिक गुणक प्राप्त करता है, लेकिन वह कंपनी अधिक तेज़ी से बढ़ रही है और अभी भी कुछ साल पहले स्प्रिंट के अधिग्रहण से आने वाले अवशिष्ट लाभ हैं।
वायरलेस के बाहर, चिंताएँ भी हैं। बिजनेस वायरलाइन सेगमेंट जो फोन और इंटरनेट कनेक्शन के साथ व्यवसायों की सेवा करता है, लंबे समय से गिरावट में है। फिर भी, एटीएंडटी की 2021 की वार्षिक रिपोर्ट के आंकड़ों के अनुसार, बिजनेस वायरलाइन ने संचार खंड में EBITDA (ब्याज, करों, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) के 20% से अधिक के लिए जिम्मेदार है। साथ ही, अनिवार्य रूप से, संचार खंड एटी एंड टी आगे बढ़ रहा है।
कंज्यूमर वायरलाइन सेगमेंट भी दबाव में है। डीएसएल और ब्रॉडबैंड के लिए ग्राहक आधार में 2019 और 2020 दोनों में गिरावट आई और पिछले साल मामूली सुधार हुआ। एटी एंड टी क्षतिपूर्ति करने के लिए अपने फाइबर व्यवसाय का निर्माण करना चाह रही है, लेकिन नए फाइबर को बिछाने में अरबों डॉलर खर्च होते हैं (भले ही कंपनी उसी समय पुरानी तांबे की लाइनों को खींचकर उस खर्च में से कुछ को ऑफसेट कर सकती है)।
कुछ निवेशकों के बीच यह धारणा है कि एटी एंड टी स्टॉक 'सुरक्षित' है। बस यही मामला नहीं है।
यहां वास्तविकता है: अंतिम बाजार मामूली राजस्व वृद्धि प्रदान करते हैं। प्रतिस्पर्धा तीव्र है। पूंजीगत व्यय अधिक है।
और हालांकि WarnerMedia, DIRECTV, और Vrio के विनिवेश से कर्ज कम हो रहा है, बैलेंस शीट संदिग्ध बनी हुई है। यहां तक कि नकदी का शुद्ध, एटी एंड टी के पास अभी भी बकाया उधार में लगभग 130 अरब डॉलर है।
उस तरह की बैलेंस शीट लीवरेज और घटते मुनाफे का संयोजन स्टॉक की कीमत के लिए बिल्कुल जहरीला हो सकता है। यह मान लेना बहुत सरल है कि क्योंकि एटी एंड टी स्टॉक लगभग 6% की उपज देता है, स्टॉक सुरक्षित है। यह वही गलती है जिससे पिछले एक दशक में निवेशकों को परेशानी हुई।
एटी एंड टी स्टॉक के लिए और उसके खिलाफ मामला
निष्पक्ष होने के लिए, सिर्फ इसलिए कि टी शेयर सुरक्षित नहीं हैं इसका मतलब यह नहीं है कि कोई बुल केस नहीं है। वास्तव में, इस बिंदु पर, बुल केस शायद वर्षों की तुलना में अधिक मजबूत है।
हाल के लेन-देन ने अधिग्रहण की विनाशकारी श्रृंखला को खोल दिया है जिसने स्वयं एटी एंड टी स्टॉक पर दबाव डाला था। नेटफ्लिक्स (NASDAQ:NFLX) और अन्य स्ट्रीमिंग सेवाओं के उदय के बीच 'कॉर्ड-कटिंग' की प्रवृत्ति तेज होने के कारण कंपनी ने 2015 में DIRECTV का अधिग्रहण किया। एटी एंड टी ने अगले वर्ष टाइम वार्नर पर 109 अरब डॉलर खर्च किए। फिर भी, ऋण सहित, वर्तमान स्पिन-ऑफ मूल्य उस व्यापार को बमुश्किल आधे मूल्य पर भुगतान करता है।
एटी एंड टी अब केवल कुछ सफलता के साथ संचार पर ध्यान केंद्रित कर रहा है। वायरलेस ग्राहकों के रुझान में नाटकीय रूप से सुधार हुआ है, जैसा कि प्रबंधन ने इस साल एटी एंड टी के विश्लेषक दिवस पर बताया। फाइबर व्यवसाय को तथाकथित 'ओवरबिल्डर्स' से प्रतिस्पर्धा का सामना करना पड़ेगा, लेकिन एटी एंड टी सफलता का मार्ग देखता है और उस नेटवर्क के निर्माण में निवेश पर एक मजबूत रिटर्न देखता है। जाहिर है, डेटा की मांग केवल तेजी से बढ़ने जा रही है, फाइबर की मांग को उच्चतम गति विकल्प के रूप में चला रही है, और दीर्घकालिक मूल्य निर्धारण शक्ति प्रदान कर रही है। फाइबर की वृद्धि उपभोक्ता और व्यावसायिक वायरलाइन दोनों में बहु-वर्षीय गिरावट को उलट सकती है।
दरअसल, जबकि बाजार कमाई और नकदी प्रवाह में गिरावट के लिए एटी एंड टी स्टॉक का मूल्य निर्धारण कर रहा है, प्रबंधन वृद्धि के लिए मार्गदर्शन कर रहा है। विश्लेषक दिवस पर, एटी एंड टी ने 2023 में इस वर्ष के $16 बिलियन से बढ़कर 2023 में $20 बिलियन का निःशुल्क नकदी प्रवाह प्रदान किया। वहां से, अपेक्षाकृत स्थिर परिचालन लाभ अभी भी आय और नकदी प्रवाह वृद्धि का समर्थन कर सकता है, क्योंकि ब्याज लागत समय के साथ गिरती है।
यह एक दुबला, संभावित रूप से अधिक फुर्तीला एटी एंड टी है। यह अच्छी बात होनी चाहिए।
प्रबंधन की समस्या
हालांकि, उपरोक्त मामले में एक बड़ी बाधा है: प्रबंधन। फिर से, एटी एंड टी के अधिकारियों ने अधिग्रहण के माध्यम से शेयरधारक मूल्य में अरबों डॉलर के दसियों को नष्ट कर दिया।
जैसा कि एक सक्रिय निवेशक ने बताया, एटी एंड टी ने 2011 में उस प्रतिद्वंद्वी को वापस खरीदने के असफल प्रयास के माध्यम से टी-मोबाइल के विकास की नींव रखी। (समझौते के लिए आवश्यक है कि एटी एंड टी टी-मोबाइल को नकद और स्पेक्ट्रम तक पहुंच प्रदान करे यदि सौदा गिर गया। )
अंततः उन सौदों के लिए जिम्मेदार सीईओ, रान्डेल स्टीफेंसन, चले गए हैं। लेकिन अब सीईओ, जॉन स्टैंकी, मुख्य रणनीति अधिकारी थे जब डायरेक्ट टीवी और टाइम वार्नर सौदे किए गए थे। अधिग्रहण बंद होने के बाद, उन्होंने उन दोनों व्यवसायों का नेतृत्व किया क्योंकि उनका मूल्य लगभग तुरंत कम हो गया था।
उद्योग के दबाव और फाइबर रोलआउट के महत्व को देखते हुए, एटी एंड टी के लिए किसी भी मामले को अब इसके प्रबंधन पर निर्भर होना चाहिए, न कि इसके लाभांश पर। और, कुंद होने के लिए, उसी कंपनी को पूंजी सौंपना असाधारण रूप से कठिन लगता है जिसने पहले ही इतना मूल्य नष्ट कर दिया है।
शायद यह समय अलग है, और शायद एक संकीर्ण फोकस वाला एटी एंड टी मजबूत निष्पादन वाला एटी एंड टी होगा। ऐसा मानने के कुछ कारण हैं, जिनमें पिछले सप्ताह की आय रिपोर्ट भी शामिल है।
लेकिन मजबूत डिविडेंड और कंजर्वेटिव वैल्यूएशन के बावजूद यहां उल्टा होने का रास्ता न तो सीधा है और न ही आसान। निष्पादन और रणनीति को बिंदु पर होना चाहिए, और अभी तक किसी पर भी दांव लगाना कठिन है।
प्रकटीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।