नेटफ्लिक्स Q2 अर्निंगस: जवाब से ज्यादा सवाल

नेटफ्लिक्स की नवीनतम अर्निंगस को बाजार ने अच्छी प्रतिक्रिया दी

हालाँकि, आउटलुक अभी भी अस्पष्ट दिखता है

जैसे-जैसे ग्राहक वृद्धि रुकती है, कई सवाल बने रहते हैं

ऐसा लग रहा था कि बाजार को Netflix (NASDAQ:NFLX) की दूसरी तिमाही की अर्निंगस पसंद आ रही है। मंगलवार को बंद होने के बाद रिलीज होने के बाद बुधवार को नियमित कारोबार में NFLX स्टॉक में 7.4% की वृद्धि हुई।

दूर से लाभ थोड़ा अजीब लगता है। एक मामला है कि स्टॉक ने एक विशिष्ट "राहत रैली" देखी: NFLX ने रिपोर्ट में अपने 52-सप्ताह के उच्च स्तर से 71% की गिरावट दर्ज की, जो कि बाजार पूंजीकरण से $ 200 बिलियन से अधिक की गिरावट में था।

हो सकता है कि ऐसा हुआ हो, क्योंकि कुल मिलाकर तिमाही मिलीजुली नजर आ रही है। Q2 के लिए नेटफ्लिक्स के ग्राहक आंकड़े उम्मीद से बेहतर थे लेकिन कंपनी ने इस अवधि के दौरान लगभग 1 मिलियन भुगतान किए गए उपयोगकर्ताओं को छोड़ दिया। दूसरी तिमाही के राजस्व और आय ने वॉल स्ट्रीट की अपेक्षाओं को मात दी; लेकिन तीसरी तिमाही के लिए दृष्टिकोण आम सहमति से काफी नीचे था।

नेट / नेट, नेटफ्लिक्स की Q2 यह तय करने के लिए बहुत कम है कि लंबे समय से एक तीव्र बुल-बेयर बहस क्या है। केवल एक चीज जो स्पष्ट प्रतीत होती है, वह यह है कि यहां का दृष्टिकोण काफी देर तक मैला बना रहेगा; हल करने के लिए बस बहुत सारे बड़े प्रश्न हैं।

अर्निंगस बनाम फ्री कैश फ्लो

अप्रैल के अंत में, हमने नेटफ्लिक्स की अर्निंगस और फ्री कैश फ्लो के बीच बड़े अंतर पर प्रकाश डाला। अंतर नीचे आता है कि सामग्री कैसे खर्च की जाती है। अर्निंगस के लिए, नेटफ्लिक्स अपने सामग्री खर्च को वर्षों की अवधि में परिशोधित करता है। नकदी प्रवाह विवरण पर, हालांकि, सामग्री व्यय तुरंत बुक किया जाता है।

ऐतिहासिक रूप से नकद सामग्री खर्च परिशोधन लागत से अधिक हो गया है, जैसा कि नेटफ्लिक्स ने खुद दूसरी तिमाही की आय रिलीज में बताया है:

Netflix Ratio Chart

अंतर काफी है। पहली छमाही के नतीजे बताते हैं कि इस साल परिशोधित सामग्री व्यय लगभग 13 अरब डॉलर तक चलेगा; प्रति प्रबंधन, नकद खर्च लगभग 17 बिलियन डॉलर होना चाहिए।

और इसलिए लगभग $1 बिलियन के निःशुल्क नकदी प्रवाह के मार्गदर्शन के आधार पर, NFLX ~90x FCF पर कारोबार कर रहा है। हालाँकि, शुद्ध आय $ 5 बिलियन के करीब होनी चाहिए, जो कि 18x के आसपास अधिक उचित मूल्य-से-आय गुणक का सुझाव देती है।

यह नोट करना महत्वपूर्ण है: यह केवल एक लेखांकन मुद्दा नहीं है। एक कुंजी, और अभी भी अनुत्तरित, यहां सवाल यह है कि नेटफ्लिक्स की सामग्री कितनी देर तक वास्तविक मूल्य बरकरार रखती है। अगर कंपनी को ग्राहकों के स्तर को सपाट रखने के लिए हर तिमाही (या तो) स्ट्रेंजर थिंग्स जैसी हिट की जरूरत है, तो व्यापार का आर्थिक मूल्य एफसीएफ-व्युत्पन्न मूल्यांकन की ओर अधिक झुकता है।

अगर, दूसरी ओर, सामग्री का निर्माण अब से तीन या पांच साल बाद ग्राहकों को खुश रखने में भौतिक मूल्य प्रदान करता है, तो अब खर्च की गई नकदी (या 2021 में) 2025 और 2027 में भुगतान कर रही है। उस स्थिति में, अर्निंगस अधिक है व्यवसाय के अर्थशास्त्र का सटीक प्रतिनिधित्व।

हम अभी तक इसका उत्तर नहीं जानते हैं। लेकिन Q2 के बाद की टिप्पणी से पता चलता है कि हम जल्द ही हो सकते हैं। नेटफ्लिक्स प्रबंधन ने Q2 सम्मेलन कॉल पर कहा कि आने वाले वर्षों में सामग्री खर्च पठार होगा। यह एक बड़ा बदलाव है: 2015 और 2022 के बीच नकद सामग्री खर्च लगभग तीन गुना हो जाएगा।

अगर नेटफ्लिक्स खर्च पर लगाम लगा सकता है और फिर भी ग्राहक बढ़ा सकता है, तो यह व्यवसाय बहुत सस्ता है। अगर, हालांकि, कंपनी को मौजूदा उपयोगकर्ताओं को खुश रखने के लिए अधिक से अधिक नई सामग्री की आवश्यकता होती है, तो अगले कुछ वर्षों में अधिक ग्राहक नुकसान और संभावित रूप से तेजी से कम NFLX स्टॉक मूल्य देखना चाहिए।

विज्ञापन और नेटफ्लिक्स स्टॉक

Q1 की अर्निंगस के बाद, नेटफ्लिक्स ने कहा कि वह एक विज्ञापन-समर्थित टियर लॉन्च करने पर विचार कर रहा है। इस महीने की शुरुआत में, कंपनी ने उस सेवा को प्रदान करने के लिए Microsoft (NASDAQ:MSFT) के साथ साझेदारी की घोषणा की।

Q2 कॉल का प्रयास पर थोड़ा अधिक रंग था लेकिन एक बार फिर, उत्तर से अधिक प्रश्न हैं। नेटफ्लिक्स विज्ञापन अगले साल की शुरुआत में आ जाना चाहिए, लेकिन यह सब हम जानते हैं। मुख्य उत्पाद अधिकारी ग्रेग पीटर्स ने कॉरपोरेट-स्पीक में कमेंट्री की पेशकश की जो प्रबुद्ध से अधिक भ्रमित है:

"... समय के साथ, हमें लगता है कि हमारे पास उस इनोवेशन डीएनए का लाभ उठाने का एक जबरदस्त अवसर है और साथ ही एड्रेसेबिलिटी और मापनीयता और इस तरह की चीजों के आसपास कई प्रकार की सक्षम विशेषताओं का एक समूह है ... इसलिए पूछताछ की पंक्तियों का एक गुच्छा है, नवाचार की लाइनें कि हम उस तरह के पूरे टुकड़े के समर्थन के बाद जा रहे हैं, और मुझे लगता है कि जैसे ही हम जाते हैं हम उस पुनरावृत्ति में शामिल हो जाएंगे।"

पीटर्स ने कहीं और कहा कि संभावित विज्ञापनदाताओं की प्रारंभिक प्रतिक्रिया "काफी मजबूत" थी, और यह संभव है कि विज्ञापन वास्तव में सुई को यहां ले जा सकता है। Disney (NYSE:DIS) के वित्तीय वर्ष 2019 में, इसके मीडिया व्यवसाय ने दुनिया भर में विज्ञापन राजस्व में लगभग $7 बिलियन का उत्पादन किया। नेटफ्लिक्स के पास एक बड़ा ग्राहक आधार है, और संभावित रूप से अधिक देखने का समय (2019 का आंकड़ा प्रति दिन औसतन दो घंटे था, उस समय उसके एक अधिकारी के अनुसार)।

मूल रूप से, समय के साथ नेटफ्लिक्स का विज्ञापन राजस्व $ 10 बिलियन या उससे अधिक हो सकता है। बेशक, सवाल यह है कि विज्ञापन बिक्री सदस्यता राजस्व से कितनी कम होगी। संभवत: कुछ मौजूदा उपयोगकर्ता डाउनग्रेड करेंगे। कुल मिलाकर शुद्ध प्रभाव सकारात्मक होगा (अन्यथा नेटफ्लिक्स ऐसा करना बंद कर देगा), लेकिन अर्निंगस में वृद्धि को केवल मुट्ठी भर अरबों में ही मापा जा सकता है।

90 अरब डॉलर के बाजार पूंजीकरण के मुकाबले, यह स्पष्ट रूप से कुछ भी नहीं है। और शायद विज्ञापन में कदम की पुष्टि और चर्चा अर्निंगस के बाद की कुछ रैली की व्याख्या करती है।

फिर भी, NFLX स्टॉक को खरीद के रूप में देखना कम से कम जल्दी लगता है क्योंकि अगले साल विज्ञापन-समर्थित स्तर रास्ते में हैं। बाकी व्यवसाय की तरह, कोई भी नहीं जानता कि नेटफ्लिक्स प्रबंधन भी ठीक से नहीं जानता कि यह पहल कैसे चलेगी।

चक्रीय प्रश्न

विज्ञापन व्यवसाय की सफलता, कम से कम निकट अवधि में, एक और अज्ञात पर टिकी हुई है: वास्तव में, आर्थिक परिदृश्य अगले वर्ष कैसा दिखता है। मैक्रो वातावरण सदस्यता राजस्व को भी प्रभावित कर सकता है।

कॉल पर नेटफ्लिक्स प्रबंधन से पूछा गया कि उन्होंने मंदी में मांग को कैसे देखा। मुख्य वित्तीय अधिकारी स्पेंसर न्यूमैन ने उत्तर दिया कि "मनोरंजन के अधिकांश रूप [आर्थिक] मंदी के प्रति काफी लचीला रहे हैं।"

इसमें कुछ सच्चाई जरूर है। लेकिन नेटफ्लिक्स सब्सक्रिप्शन रेवेन्यू का सवाल यह नहीं है कि स्ट्रीमिंग पूरी तरह से है या नहीं। यह है कि क्या उपभोक्ता तीन और चार अलग-अलग सेवाओं के लिए भुगतान करने को तैयार हैं और क्या नेटफ्लिक्स जरूरी कटौती करता है।

अगर ऐसा होता है, तो भी एक कमजोर अर्थव्यवस्था से विज्ञापन-आधारित स्तर को अधिक अपनाया जा सकता है, जो बदले में, अगले साल कंपनी के राजस्व और मुनाफे को प्रभावित करेगा और आगे बढ़ेगा। (हालांकि, विज्ञापन-आधारित उत्पाद विकसित होता है, यह असाधारण रूप से असंभव लगता है कि पूर्ण मुद्रीकरण तुरंत आ जाएगा।) एक बार फिर, निवेशक थोड़ा अनुमान लगाने का खेल खेल रहे हैं।

धैर्य की सलाह दी

यहाँ बस बहुत सारे प्रश्न हैं और बहुत सारे जोखिम हैं। एक उचित निवेशक नेटफ्लिक्स स्टॉक को यहां चोरी के रूप में देख सकता है, विज्ञापन राजस्व ड्राइविंग आय वृद्धि के साथ, और सामग्री खर्च को मॉडरेट करने से मुक्त नकदी प्रवाह में तेज वृद्धि होती है। वह स्टॉक को बिक्री के रूप में भी देख सकती है, अभी भी न्यूनतम मुक्त नकदी प्रवाह और मैक्रोइकॉनॉमिक प्रभावों से आगे के दबाव की संभावना को देखते हुए।

व्यक्तिगत रूप से, मैं यहाँ बेयरिश की ओर झुकता हूँ। सबसे अधिक लाभदायक क्षेत्रों में ग्राहकों की वृद्धि रुक ​​गई है: यू.एस. और यूरोप में संयुक्त रूप से भुगतान की गई सदस्यता की संख्या पिछले 12 महीनों में केवल 2.5% बढ़ी है। यदि सामग्री खर्च पर अधिकतम सीमा बनी रहती है, तो नि: शुल्क नकदी प्रवाह बढ़ना चाहिए, लेकिन यह एक बड़ा 'अगर' है और, फिर से, हम अभी भी इस वर्ष के एफसीएफ के लगभग 90x पर हैं।

कम से कम, धैर्य की सलाह दी जाती है। कई अहम सवालों के जवाब सामने आने में वक्त लगेगा। इस बीच, अभी भी घबराए हुए बाजार में, कम से कम संभावना है कि किसी बिंदु पर एक सस्ती कीमत की पेशकश की जा सकती है।

इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।