- सीआरएम स्टॉक व्यापक बाजार भावना को दर्शाता है - केवल अब, यह भावना स्पष्ट रूप से कमजोर हो गई है
- एक निराशाजनक वित्तीय दूसरी तिमाही की रिपोर्ट धीमी वृद्धि दर्शाती है
- इसके चेहरे पर, सीआरएम स्टॉक सस्ता नहीं है - और करीब से देखने पर, मूल्यांकन एक प्रश्न चिह्न बना हुआ है
नोवेल कोरोनावायरस महामारी के आने से पहले, Salesforce.com (NYSE:CRM) लंबे समय से निवेशक भावना के एक उत्कृष्ट बैरोमीटर की तरह दिखता था। वास्तव में, यह 2010 के बुल मार्केट का प्रतीक लग रहा था।
Salesforce.com निश्चित रूप से एक उत्कृष्ट व्यवसाय था। कंपनी ने हर साल 20% से अधिक राजस्व में वृद्धि की। इसने सॉफ़्टवेयर-एज़-ए-सर्विस, या SaaS के उदय को अग्रणी बनाने में मदद की, जिसे 'क्लाउड' सॉफ़्टवेयर भी कहा जाता है। सेल्सफोर्स ने 2019 की शुरुआत में ही कहा था कि यह 13 बिलियन डॉलर के राजस्व तक पहुंचने वाली सबसे तेज एंटरप्राइज सॉफ्टवेयर कंपनी थी।
लेकिन सेल्सफोर्स स्टॉक हमेशा यही दर्शाता है - और फिर कुछ। शेयरों में आमतौर पर प्रति शेयर 50 गुना आय के साथ कारोबार होता है। मूल्य-उन्मुख निवेशक (इस लेखक शामिल हैं) सीआरएम को देखेंगे और सोचेंगे, "ठीक है, हाँ, यह एक अच्छा व्यवसाय है - लेकिन मूल्यांकन बहुत अधिक है।" और फिर स्टॉक बढ़ता रहेगा। दरअसल, 2010 की शुरुआत और 2020 की शुरुआत के बीच सेल्सफोर्स के शेयर में 782% की बढ़ोतरी हुई।
हालाँकि, यह दशक काफी अलग रहा है। बुधवार को 27 महीनों में अपने सबसे निचले स्तर पर बंद होने के बाद, 2020 की शुरुआत के बाद से सीआरएम अब 10% नीचे है। NASDAQ 100, जो अन्य लार्ज-कैप तकनीकी नामों पर भारी सूचकांक है, ने पिछले वर्ष की तुलना में 41% की वृद्धि की है। एक ही खिंचाव।
Source: Investing.com
पहले ब्लश पर, यह देखना मुश्किल है कि क्यों। सेल्सफोर्स ज्यादातर उसी व्यवसाय की तरह लगता है जो वह रहा है। लेकिन शायद यही बात है। सेल्सफोर्स ज्यादातर एक ही व्यवसाय हो सकता है - लेकिन यह स्पष्ट रूप से वही बाजार नहीं है।
पूर्णता के लिए मूल्यवान
सीआरएम के पूर्व-महामारी मूल्यांकन के साथ चिंता केवल कमाई या मुफ्त नकदी प्रवाह के लिए कई शीर्षक नहीं थी। यह तथ्य था कि, करीब से देखने पर, सीआरएम जितना दिखता था, उससे कहीं अधिक महंगा था।
कई तकनीकी कंपनियों की तरह, सेल्सफोर्स समायोजित मुनाफे की गणना से गैर-नकद शुल्क शामिल नहीं करता है। कुछ मामलों में, जैसे कि अमूर्त वस्तुओं का परिशोधन, वे बहिष्करण कुछ हद तक बचाव योग्य हैं।
लेकिन लगभग सभी टेक कंपनियां, सेल्सफोर्स में शामिल हैं, शेयर-आधारित मुआवजे को भी बाहर करती हैं। यह थोड़ा अधिक समस्याग्रस्त है। वह मुआवजा नकद खर्च नहीं है, जाहिर है: इसका भुगतान नकद में किया जाता है। इसके विपरीत, कहते हैं, अधिग्रहीत अमूर्त संपत्ति का परिशोधन, हालांकि, स्टॉक-आधारित COMP उस विशिष्ट अवधि में व्यवसाय चलाने से एक प्रत्यक्ष व्यय है। यह केवल नकद के बजाय स्टॉक में भुगतान किया जाता है।
और सेल्सफोर्स काफी स्टॉक जारी करता है। वित्तीय वर्ष 2023 (जनवरी को समाप्त) के लिए मार्गदर्शन से पता चलता है कि स्टॉक-आधारित COMP कुल राजस्व का 10% से अधिक होगा। सेल्सफोर्स 20.4% के ऑपरेटिंग प्रॉफिट मार्जिन के लिए मार्गदर्शन कर रहा है; उनमें से आधे "मुनाफे" लगभग 3 अरब डॉलर के वर्तमान मूल्य के साथ स्टॉक विकल्पों की अनदेखी करके आ रहे हैं।
महामारी से पहले, निवेशक इस संभावित समस्या की अनदेखी करने के लिए अपेक्षाकृत संतुष्ट थे। उदाहरण के लिए, सीआरएम 2019 में 162.64 डॉलर पर बंद हुआ। FY20 में, कंपनी ने समायोजित आधार पर $ 2.99 प्रति शेयर अर्जित किया, जो 54x के मूल्य-से-आय गुणक का सुझाव देता है।
लेकिन उस $ 2.99 में से पूरी तरह से $ 2.10 स्टॉक-आधारित COMP के बहिष्करण से आया था। अन्य 39 सेंट कंपनी के निवेश के मार्क-टू-मार्केट अकाउंटिंग से आए। स्टॉक जारी करने के लिए लेखांकन करते समय, सेल्सफोर्स का परिचालन व्यवसाय मुश्किल से लाभदायक था।
फ्री कैश फ्लो के आंकड़े बेहतर थे, लेकिन वहां भी स्टॉक-आधारित COMP का लाभ था, जिससे कंपनी का FCF लगभग आधा हो गया। सभी ने बताया, उस मुआवजे के लिए समायोजित करें और निवेशक 300x से अधिक आय और लगभग 100x मुक्त नकदी प्रवाह का भुगतान कर रहे थे।
त्रुटि के लिए कोई जगह नहीं
इस तरह के बाजार में निवेशक स्पष्ट रूप से वैल्यूएशन पर ज्यादा ध्यान दे रहे हैं। इस बीच, सेल्सफोर्स कुछ साल पहले जैसा व्यवसाय नहीं दिखता था।
पिछले सप्ताह का वित्तीय वर्ष दूसरी तिमाही रिपोर्ट उस तथ्य पर प्रकाश डालता है। पहली नज़र में, रिपोर्ट ठोस लगती है: वॉल स्ट्रीट के अनुमानों में राजस्व और कमाई दोनों सबसे ऊपर हैं।
लेकिन सेल्सफोर्स हमेशा स्ट्रीट अनुमानों में सबसे ऊपर है। मेरे शोध के अनुसार, इसे छूटे हुए कम से कम एक दशक हो गया है। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि कंपनी ने अपने पूरे साल के दृष्टिकोण में भी कटौती की और बिलिंग्स (जो वास्तव में तिमाही के दौरान प्राप्त राजस्व को दर्शाते हैं, जैसा कि पहले बुक किए गए लेकिन आस्थगित राजस्व के विपरीत) में निराशाजनक 11% की वृद्धि हुई।
प्रबंधन ने नरम बिलिंग प्रदर्शन के लिए लंबी डील साइकिल को जिम्मेदार ठहराया। कई अन्य क्लाउड प्रदाताओं ने इसी तरह की टिप्पणी दी है। लेकिन सीआरएम स्टॉक के लिए समस्या यह है कि विकास में गिरावट की कीमत नहीं है।
यहां तक कि पिछले साल के उच्च से स्टॉक में 50% की गिरावट के साथ, और 2019 के अंत से 10% के रूप में नोट किया गया, स्टॉक-आधारित मुआवजे के लिए समायोजन करते समय सीआरएम महंगा रहता है। कंपनी इस साल समायोजित ईपीएस के लिए $4.71 से $4.73 तक मार्गदर्शन कर रही है, जो एक उचित 33x पी / ई गुणक का सुझाव देती है। लेकिन उस आउटलुक को शेयर-आधारित COMP से $ 3.23 का बढ़ावा (प्रति कंपनी ही) मिल रहा है; वापस आ गया और CRM 100x आय पर कारोबार कर रहा है। नकदी प्रवाह को मुक्त करने की कीमत उसी आधार पर 50x से ऊपर होने की संभावना है।
यह संभव है कि Salesforce.com अभी भी उन गुणकों का समर्थन करने के लिए पर्याप्त व्यवसाय है। कम से कम, इस बात के कोई संकेत नहीं हैं कि कंपनी बाजार हिस्सेदारी खो रही है और/या ग्राहक उत्पाद से निराश हैं।
लेकिन यहां तक कि सबसे अच्छे व्यवसायों को भी किसी बिंदु पर मूल्यांकन के सवालों का सामना करना पड़ता है। ऐसा लगता है कि Salesforce.com के लिए वह बिंदु आ गया है।
अस्वीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।