स्मॉल कैप्स में एक पीढ़ीगत अवसर: हावर्ड पंच के साथ एक साक्षात्कार

वॉल स्ट्रीट पर अपने 39 वर्षों में, जिसमें स्मॉल-कैप-केंद्रित बुटीक निवेश फर्म पंच एंड एसोसिएट्स के अध्यक्ष और सीईओ के रूप में 20 शामिल हैं, हॉवर्ड पंच ने यह सब देखा है: युद्ध, मुद्रास्फीति, मंदी, बाजार दुर्घटनाएं, और लंबे समय तक भालू बाजार। फिर भी, सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि उन्होंने लंबे समय में बाजार को हमेशा ठीक होते देखा है।

शायद इसीलिए वह अपने निवेश दर्शन को प्रसिद्ध अर्थशास्त्री बेंजामिन ग्राहम के एक कालातीत उद्धरण पर आधारित करने का दावा करते हैं:

"बुद्धिमान निवेशक एक यथार्थवादी है जो आशावादियों को बेचता है और निराशावादियों से खरीदता है।"

ऐतिहासिक रूप से उच्च स्तर पर बाजार की निराशावाद के रुझान के साथ, पंच का मानना ​​​​है कि हम उच्च-गुणवत्ता वाली स्मॉल-कैप कंपनियों में "पीढ़ी के अवसर" के करीब हो सकते हैं। जैसा कि वे बताते हैं, Russell 2000 में मूल्यांकन 20 वर्षों में उनके लार्ज-कैप समकक्षों की तुलना में सबसे सस्ता है-एक संकेतक जिसके कारण S&P 500 इंडेक्स की तुलना में काफी अधिक पैदावार हुई। पिछले।

इस हफ्ते, Investing.com ने फंड मैनेजर और सीईओ के साथ मौजूदा बाजार स्थितियों, आर्थिक चक्रों, भालू-बाजार निवेश, और निश्चित रूप से, स्मॉल कैप के बारे में उनके विचारों पर बातचीत की।

Investing.com: मैं अरबों डॉलर के प्रश्न के साथ शुरू करूंगा: बाजारों और यू.एस. अर्थव्यवस्था के लिए आपका निकट-अवधि का दृष्टिकोण क्या है?

हावर्ड पंच: निश्चित रूप से जानना मुश्किल है। हम केवल एक संदर्भ बिंदु के लिए अतीत को देख सकते हैं। रसेल 2000 इंडेक्स, स्मॉल-कैप कंपनियों के लिए एक बेंचमार्क, नवंबर 2021 के उच्च स्तर से लगभग 30% नीचे है। कुछ लोगों ने यू.एस. को आधिकारिक तौर पर वर्तमान में मंदी में घोषित किया है, फिर भी स्मॉल-कैप बाजार में पिछले छह मंदी वाले भालू बाजारों में से तीन की तुलना में पहले ही अधिक गिरावट आई है। केवल डॉट-कॉम युग, COVID-19 महामारी, और महान वित्तीय संकट बदतर थे। सुधार और भालू बाजार में रसेल 2000

हालात हमेशा खराब हो सकते हैं, लेकिन हमें लगता है कि बाजार को नीचे की ओर बुलाना मूर्खता है। इन बाजारों और स्मॉल कैप को नेविगेट करने के लिए अधिक उपयोगी दृष्टिकोण, विशेष रूप से, पूछ सकता है, "क्या हम एक वास्तविक अवसर के करीब हैं, या हम एक रास्ता बंद कर रहे हैं?" हमारा मानना ​​है कि हम स्मॉल-कैप निवेशकों के लिए एक पीढ़ीगत अवसर के करीब पहुंच रहे हैं।

निवेशकों को इस समय बहुत अधिक निराशावादी होने से बचना चाहिए। सेंटीमेंट के आंकड़े अतीत में बाजार के निचले स्तर के अनुरूप स्तर पर हैं। अमेरिकन एसोसिएशन ऑफ इंडिविजुअल इन्वेस्टर्स (AAII) के पिछले दो हफ्तों के सर्वेक्षण से पता चला है कि 60% से अधिक निवेशक मंदी के शिकार हैं। यह निराशावाद के रिकॉर्ड स्तर के करीब पहुंच रहा है जिसे हम एक विपरीत संकेतक के रूप में उपयोग करते हैं।

आईसी: जहां भालू बाजार ने एसएंडपी 500 के मूल्यांकन में सुधार किया है, वहीं सूचकांक का पी/ई पिछले भालू बाजारों के औसत से ऊपर बना हुआ है। क्या स्मॉल-कैप कंपनियों के बीच मूल्यांकन वर्तमान में उनके लार्ज-कैप समकक्षों की तुलना में अधिक आकर्षक है?

HP: नीचे दिया गया चार्ट दिखाता है कि स्मॉल कैप 20 वर्षों में लार्ज कैप की तुलना में सबसे सस्ते हैं। ऐसा इसलिए हो सकता है क्योंकि स्मॉल कैप सस्ते होते हैं या बड़ी कंपनियां महंगी होती हैं। समय ही बताएगा। इतिहास हमें बताता है कि अगर आपने सदी के मोड़ पर छोटी कंपनियों में निवेश किया था, जब स्मॉल कैप सस्तेपन के समान स्तर पर थे, तो अगला दशक आपके लिए S&P 500 को इंडेक्स करने की तुलना में कहीं अधिक फायदेमंद था। रसेल 2000 टू S&P 500 ट्रेलिंग पी / ई अनुपात

Source: Bloomberg

आईसी: पिछले एक दशक में स्मॉल कैप ने लार्ज कैप्स को एक उचित प्रतिशत (3.6% वार्षिक) से कमतर प्रदर्शन किया है। क्या एक नया मौद्रिक चक्र इसे बदल सकता है?

एचपी: यह संभव है। जब अमेरिका ने मंदी का अनुभव किया, जहां 1974 से 1982 तक धीमी अर्थव्यवस्था के कारण कीमतों में वृद्धि जारी रही, तो स्मॉल कैप ने भौतिक रूप से बेहतर प्रदर्शन किया। 70 के दशक के मध्य से लेकर 70 के दशक के अंत तक ये स्थितियां हमारी अर्थव्यवस्था में नहीं आई हैं, इसलिए यह कहना मुश्किल है कि कितने निवेशक इसका अनुमान लगा रहे हैं।

Source: Furey Research Partners

इसके अलावा, पिछले एक दशक से आगे देखें तो स्मॉल कैप ने ऐतिहासिक रूप से लार्ज कैप से बेहतर प्रदर्शन किया है।

Source: Punch & Associates, Kenneth R. French Data Library, NYU Stern “Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills: 1928-2021”

आईसी: पंच एंड एसोसिएट्स के हालिया प्रकाशन से उद्धृत करने के लिए, मौजूदा जोखिम वाले माहौल में स्मॉल-कैप शेयरों के मालिक होने के शेष कारण क्या हैं?

HP: बाजार हमेशा के लिए जोखिम में नहीं पड़ने वाला है, और खरीदने का सबसे अच्छा समय वह है जब वह है। इसके अलावा, लार्ज और स्मॉल-कैप कंपनियों के बीच सापेक्ष मूल्यांकन रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच रहा है जो भविष्य में स्मॉल कैप के पक्ष में होना चाहिए। रसेल 2000 से S&P 500 ट्रेलिंग रिलेटिव प्राइस-टू-सेल्स रेशियोRussell 2000 से S&P 500 ट्रेलिंग रिलेटिव प्राइस-टू-कैशफ्लो रेशियो

Source: Bloomberg

आईसी: 2021 सामान्य शेयर बाजार के लिए एक उत्कृष्ट वर्ष था, लेकिन स्टॉक लेने के लिए विशेष रूप से अच्छा नहीं था, क्योंकि तीन-चौथाई स्टॉक पिकर्स ने एसएंडपी 500 से कम प्रदर्शन किया था। क्या मौजूदा भालू बाजार एक ऐसे माहौल में वापसी करता है जहां सही कंपनियों का चयन किया जाता है। निवेश करना सफलता का सर्वोत्तम मार्ग है?

HP: पंच एंड एसोसिएट्स के लिए, 2021 हमारे 20 साल के इतिहास में हमारे बेहतर "स्टॉक-पिकिंग" वर्षों में से एक था। हमने कुछ सट्टा "एयर पॉकेट्स" से परहेज किया और एक ऐसे चक्र से लाभान्वित हुए जिसने सस्ती लाभदायक कंपनियों की सराहना की।

2022 स्मॉल कैप में सभी विविध दृष्टिकोणों के लिए कठिन रहा है। महामारी के दौरान निपटाई गई कुछ चिंताएं, जैसे आपूर्ति श्रृंखला, को नई, अधिक व्यापक चिंताओं से बदला जा रहा है, जैसे कि व्यापक-आधारित मुद्रास्फीति, बढ़ती ऊर्जा लागत, {{ecl-168| |ब्याज दरें}}, और एक मध्यावधि चुनाव चक्र।

हमारा मानना ​​है कि एक अनिश्चित, उच्च-लागत-पूंजी के माहौल में, कम उत्तोलन और पूंजी के पुनर्निवेश के लिए लंबे रनवे वाली लाभदायक कंपनियों में निवेश करने से इंडेक्स या एसेट क्लास में निवेश करने के लिए एक स्कैटरशॉट दृष्टिकोण की तुलना में बेहतर इनाम मिलेगा।

आईसी: क्या स्मॉल-कैप कंपनियों को कमोबेश एक मजबूत यू.एस. डॉलर, मिड और लार्ज-कैप की तुलना में उच्च ब्याज दर का माहौल?

HP: रसेल के अनुसार, रसेल 1000 कंपनियों के राजस्व का 40% गैर-अमेरिकी स्रोतों से आता है। यह रसेल 2000 कंपनियों के लिए सिर्फ 18% की तुलना करता है। रसेल 2000 इंडेक्स में कई कंपनियां विदेशों से अपना कोई भी राजस्व प्राप्त नहीं करती हैं। मजबूत डॉलर, निश्चित रूप से, घरेलू स्तर पर केंद्रित व्यवसायों के लिए चिंता का विषय नहीं है।

एक उच्च ब्याज दर के माहौल का परिणाम लाभदायक कंपनियों के लिए अनुकूल परिदृश्य में होगा, जो व्यापार के आकार की परवाह किए बिना बैलेंस शीट पर बहुत अधिक ऋण के बिना होगा। लाभहीन कंपनियां स्मॉल कैप में अधिक आम हैं, जो परिसंपत्ति वर्ग में रुचि रखने वाले निवेशकों के लिए व्यक्तिगत स्टॉक चयन के महत्व को रेखांकित करती हैं।

आईसी: आपकी राय में, स्टॉक पोर्टफोलियो में स्मॉल कैप के लिए आदर्श वजन क्या है? और उन्हें डालने का सही तरीका क्या है?

HP: एक पोर्टफोलियो में स्मॉल-कैप के लिए आदर्श भार काफी हद तक एक निवेशक की जोखिम सहनशीलता और उनके समय क्षितिज पर निर्भर करता है। लंबी अवधि के निवेशकों के लिए, हम अक्सर एक विविध पोर्टफोलियो के 15 से 30% के स्मॉल-कैप आवंटन देखते हैं। अधिक रूढ़िवादी निवेशकों के लिए, स्मॉल-कैप स्टॉक एक छोटा वजन हो सकता है या यहां तक ​​कि जोखिम से बचने वाले निवेशक के लिए पूरी तरह से बाहर रखा जा सकता है।

इक्विटी बाजारों में निवेश करने के लिए समय सीमा वाले निवेशकों के लिए, ऐतिहासिक डेटा लार्ज-कैप शेयरों के सापेक्ष स्मॉल-कैप शेयरों में अधिक वजन होने का मामला बनाता है। जैसा कि प्रश्न 4 के चार्ट में दिखाया गया है, स्मॉल-कैप शेयरों ने लंबे समय में लार्ज-कैप शेयरों के सापेक्ष रिटर्न प्रीमियम की पेशकश की है, हालांकि पिछले दशक में ऐसा नहीं हुआ है, जैसा कि हमने अपने हालिया शोध अंश में बताया है।

एसेट क्लास रिटर्न प्रीमियम से परे, लार्ज-कैप प्रबंधकों की तुलना में स्मॉल-कैप परिदृश्य सक्रिय प्रबंधकों के लिए अधिक अनुकूल वातावरण है। हम परिसंपत्ति वर्ग के लिए काफी कम विश्लेषक कवरेज (औसत रसेल 2000 कंपनी के लिए 6 विश्लेषक; एसएंडपी 500 कंपनी के लिए 21 विश्लेषक) देखते हैं। हम जैसे निवेशकों के लिए जो काम करने के इच्छुक हैं, सक्रिय प्रबंधन के लिए परिसंपत्ति वर्ग के ऊपर और उससे अधिक वृद्धिशील रिटर्न जोड़ने के पर्याप्त अवसर हैं।

आईसी: इसे ध्यान में रखते हुए, क्या ऐसी विशिष्ट कंपनियां हैं जो आपको लगता है कि मौजूदा जटिल व्यापक आर्थिक माहौल में सफल हो सकती हैं?

HP: आपके द्वारा संदर्भित जटिलता का सबसे अच्छा जवाब साधारण कंपनियां हो सकती हैं। "निचे में धन है," जैसा कि कहा जाता है। हमें लाभदायक छोटी कंपनियों की पहचान करने में मज़ा आता है क्योंकि उनमें से कई के पास सरल व्यवसाय मॉडल हैं, और उनकी सफलता बड़े मैक्रो कारकों को सही करने पर निर्भर नहीं हो सकती है।

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प्रकटीकरण: पंच एंड एसोसिएट्स यू.एस. सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन के साथ एक निवेश सलाहकार के रूप में पंजीकृत है। एक निवेश सलाहकार के रूप में पंजीकरण का मतलब एक निश्चित स्तर का कौशल या प्रशिक्षण नहीं है। पिछला प्रदर्शन गारंटी नहीं देता है और भविष्य के परिणामों का संकेत नहीं है। बाजार में सभी निवेश नुकसान के जोखिम के अधीन हैं। कुछ जानकारी तृतीय-पक्ष स्रोतों द्वारा प्रदान की गई जानकारी के आधार पर प्रदान या संकलित की गई हो सकती है। हालांकि पंच एंड एसोसिएट्स का मानना ​​​​है कि स्रोत विश्वसनीय हैं, इसने स्वतंत्र रूप से ऐसी किसी भी जानकारी को सत्यापित नहीं किया है और इस तरह की जानकारी की सटीकता, समयबद्धता या पूर्णता के बारे में कोई प्रतिनिधित्व या वारंटी नहीं देता है।