पिछले महीने मैंने रिपोर्ट किया था कि यूएस 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड का 'उचित मूल्य' एक संयोजन मॉडल के औसत अनुमान के सापेक्ष "उच्च" दिखाई दिया। उसके बाद के हफ्तों में, बेंचमार्क दर गिर गई है। यह शायद शोर है, लेकिन एक महीने बाद मॉडल ने सलाह देना जारी रखा कि 10 साल की दर ऊंची है।
कल के कारोबार (21 नवंबर) में 10 साल की यील्ड 3.83% पर आ गई, जो हाल के 4.25% (24 अक्टूबर) के उच्चतम स्तर से काफी नीचे है। यह मान लेना जल्दबाजी होगी कि दरें दोबारा नहीं बढ़ेंगी और नई ऊंचाईयां स्थापित करेंगी, लेकिन फिलहाल बाजार राहत की सांस ले रहा है।
इस बीच, मेरा उचित-मूल्य अनुमान, जो तीन मॉडलों पर बनाया गया है, यह सुझाव देना जारी रखता है कि मैक्रो हेडविंड उच्च पैदावार पर एक मजबूत डिग्री में पीछे धकेल रहे हैं।
विचार करने के लिए एक कारक फेडरल रिजर्व द्वारा मौद्रिक नीति को कड़ा करने के चल रहे प्रयास हैं। मार्च में शुरू हुई दरों में बढ़ोतरी चार दशकों में सबसे तेज है और बाजार और बढ़ोतरी की उम्मीद कर रहे हैं।
14 दिसंबर को होने वाली अगली एफओएमसी बैठक में फेड फंड फ्यूचर्स 70%-प्लस संभावना में 50-आधार-अंकों की वृद्धि की संभावना में मूल्य निर्धारण कर रहे हैं। यदि सही है, तो वृद्धि पहली बार चिह्नित होगी जब फेड ने 75 की एक श्रृंखला के बाद अपनी कसौटी में ढील दी। -आधार-अंकों में अब तक की वृद्धि।
बहरहाल, सैन फ्रांसिस्को फेड की अध्यक्ष मैरी डेली का कहना है कि 75 आधार अंकों की एक और वृद्धि को रद्द करना "समय से पहले" है। हालांकि उपभोक्ता मुद्रास्फीति अक्टूबर में कम हो गई, "मुद्रास्फीति पर एक मोड़ का कारण बनने के लिए यह बहुत जल्दी है। एक महीना जीत नहीं देता। इससे मुझे आराम नहीं मिलता,” वह स्पष्ट करती हैं। "इसे टर्निंग पॉइंट कहने से पहले हमें और अच्छे महीनों के डेटा की आवश्यकता होगी।"
फेड, निश्चित रूप से, उन कारणों के लिए दरें बढ़ा सकता है जो वास्तविक समय के आर्थिक तर्क को धता बताते हैं। यह आंशिक रूप से इसलिए है क्योंकि मौद्रिक नीति, जैसा कि मिल्टन फ्रीडमैन ने प्रसिद्ध रूप से देखा, लंबे और परिवर्तनशील अंतराल के साथ काम करती है। नतीजतन, फेड को यह मानने में सहज होने से पहले कम से कम कई और महीने लगेंगे कि मुद्रास्फीति चरम पर है और अब अर्थव्यवस्था के लिए कोई खतरा नहीं है। और यह मानते हुए कि आने वाली मुद्रास्फीति के आंकड़े व्यवहार करते हैं।
इस बीच, मेरे मॉडलिंग के आधार पर, 10 साल की उपज में और बढ़ोतरी के लिए विपरीत परिस्थितियां तुलनात्मक रूप से मजबूत हैं। नीचे दिया गया चार्ट औसत मॉडल अनुमान से कम 10 साल के लिए बाजार दर पर फैलाव दिखाता है। यह अकेले यह सुनिश्चित नहीं करता है कि बाजार दर आगे नहीं बढ़ सकती है, लेकिन यह एक कारक है जो बताता है कि 10 साल की उपज के लिए उल्टा पूर्वाग्रह हाल के इतिहास के मुकाबले फीका पड़ गया है। यहां तर्क यह है कि औसत अनुमान से 10 साल की दर जितनी अधिक बढ़ती है, उतनी ही अधिक संभावना है कि बाजार दर गिरने पर स्थिर हो जाएगी।
इस अपेक्षाकृत शांतिपूर्ण विश्लेषण के लिए प्रमुख जोखिम: आगामी मुद्रास्फीति रिपोर्टें आश्चर्यजनक रूप से गर्म हैं। संभावना से कोई इंकार नहीं कर सकता। लेकिन कड़ी मौद्रिक नीति अर्थव्यवस्था को धीमा कर रही है और यह संभावना है कि मुद्रास्फीति, अगर यह चरम पर नहीं पहुंची है, तो जल्द ही ऐसा करेगी। बदले में, 10 साल की उपज इस विश्लेषण को तेजी से दर्शाएगी। वास्तव में, इस बारे में एक उचित बहस है कि क्या यह मैक्रो आउटलुक पहले से ही 10 साल की दर में हालिया पुलबैक चला रहा है।