ऐसा प्रतीत होता है कि मुद्रास्फीति लुढ़क रही है और बाजार इस संभावना पर विचार करने लगे हैं कि फेडरल रिजर्व की तेजतर्रार मौद्रिक नीति जल्द ही कम होने लगेगी। लेकिन मुद्रास्फीति का दबाव कितनी जल्दी नरम होता है, यह महत्वपूर्ण सवाल विचार करने के लिए अनिश्चितता की एक तुच्छ मात्रा से अधिक छोड़ देता है।
सबसे अच्छी स्थिति: मूल्य निर्धारण दबाव हाल के उच्च स्तर से तेजी से पीछे हटेगा। कोई भी उस संभावना को खारिज नहीं कर सकता है, लेकिन अभी भी यह मान लेना जल्दबाजी होगी कि आगामी मुद्रास्फीति रिपोर्ट एक मजबूत वापसी को दर्शाएगी।
परिप्रेक्ष्य के लिए, अमेरिकी उपभोक्ता मुद्रास्फीति अभी भी अक्टूबर के माध्यम से साल-दर-साल आधार पर फेड के 2% लक्ष्य से काफी ऊपर है। हालांकि प्रवृत्ति मामूली रूप से पीछे हट गई है, कोर पीसीई मुद्रास्फीति - फेड के मूल्य निर्धारण दबाव का पसंदीदा उपाय - अभी भी लगभग 5% के स्तर पर चिपचिपा दिखता है।
मुख्य रहस्य: फेड को रेट हाइक रोकने के लिए मनाने में क्या लगेगा? अगला प्रश्न: दर में कटौती को ट्रिगर करने के लिए "अच्छी" मुद्रास्फीति की किस डिग्री की आवश्यकता है? अटकलों और मॉडलिंग की कोई कमी नहीं है, लेकिन लब्बोलुआब यह है कि आगे का रास्ता बेहद अनिश्चित है। कुछ बिंदु पर दर वृद्धि समाप्त हो जाएगी। लेकिन कमरे में हाथी जो निवेशकों को विनम्र रखना चाहिए: फेड की विश्वसनीयता 1970 और 1980 के दशक के अंत में देखी गई एक हद तक लाइन पर है।
केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता के पिछले खतरे में चुनौती का सामना किया गया और फेड की प्रतिष्ठा अक्षुण्ण और मजबूत हुई। पॉल वोल्कर ने संक्षेप में, मुद्रास्फीति की कमर तोड़ दी। फेड को एक दोहराने के प्रदर्शन की आवश्यकता है और संभवत: वह परिणाम सुनिश्चित करने के लिए जो कुछ भी करना होगा वह करेगा। आइए स्पष्ट हों: मुद्रास्फीति पर एक विशिष्ट जीत से कम कुछ भी गेम-प्लान नहीं है। यदि फेड को अपनी प्रतिष्ठा के साथ इस चुनौती से उभरना है, तो यह जानता है कि यह आधे उपायों के लिए व्यवस्थित नहीं हो सकता है जो कि मुद्रास्फीति को वास्तव में नियंत्रित किया गया है या नहीं, इस बारे में बहस कर रहे हैं। कुंद प्रभावकारिता को देखते हुए और मौद्रिक नीति के साथ पिछड़ जाता है, जिसका अर्थ है कि आवश्यकता से अधिक कस कर सावधानी के पक्ष में गलती करना, शायद बहुत अधिक।
फेड के लिए सर्व-स्पष्ट संकेत क्या संकेत दे सकता है? कोर पीसीई मुद्रास्फीति जो कई महीनों तक 4% से नीचे रहती है, एक मोटा अनुमान है। वे नंबर कितनी जल्दी आएंगे? फेड सहित वास्तव में कोई नहीं जानता। मार्गदर्शन के लिए, हम फेड के अनुमानों का उपयोग कर सकते हैं: सितंबर में केंद्रीय बैंक का अनुमान है कि कोर पीसीई 2022 के लिए 4.5% होगा और अगले साल 3.1% तक गिर जाएगा और फिर 2024 में 2.3% हो जाएगा। आइए इसे सबसे अच्छी स्थिति के रूप में उपयोग करें। प्रशंसनीय, लेकिन अभी भी बहस के लिए खुला है।
अगली प्रमुख मुद्रास्फीति रिपोर्ट अगले सप्ताह नवंबर (13 दिसंबर) के लिए उपभोक्ता कीमतों की रिलीज के साथ आती है। देखने के लिए महत्वपूर्ण डेटा बिंदु: कोर सीपीआई, जो अक्टूबर बनाम एक साल पहले के स्तर में 6%-प्लस स्तर पर बढ़ रहा है।
इस बीच, 14 दिसंबर को होने वाली अगली एफओएमसी बैठक में 50 आधार-अंकों की वृद्धि के साथ फेड फ़ंड फ़्यूचर्स दर वृद्धि में गिरावट की एक उच्च संभावना (77%) में जारी है। इसके विपरीत, दर में कटौती की संभावना निकट अवधि के क्षितिज पर कहीं नहीं है।
जेफरीज अर्थशास्त्री अनीता मार्कोव्स्का भविष्यवाणी करती है:
"मुझे नहीं लगता कि फेड तब तक दरों में कटौती करने में सहज होगा जब तक कि बेरोजगारी 5% के करीब न हो जाए, या मुद्रास्फीति 3% के दक्षिण में गिर जाए। उन शर्तों के 2024 तक पूरा होने की संभावना नहीं है।"
हालांकि, ट्रेजरी बाजार इस संभावना पर विचार कर रहा है कि दरों में वृद्धि का ठहराव निकट है, शायद 14 दिसंबर को अपेक्षित वृद्धि के बाद। नीति-संवेदनशील 2-वर्ष प्रतिफल—भविष्यवाणी के लिए एक प्रॉक्सी फेड फंड लक्ष्य दर—हाल ही में एक व्यापारिक सीमा में रहा है, जिसका अर्थ है कि दर वृद्धि को रोकना निकट है।
यह मान लेना उचित है कि आर्थिक प्रतिकूलताएं मजबूत होती रहेंगी क्योंकि दरों में बढ़ोतरी के प्रभाव में वृद्धि हो रही है। वास्तव में, ऐसे संकेत हैं कि अमेरिका के लिए हल्की मंदी पहले ही शुरू हो चुकी है, जैसा कि मैंने कल पर चर्चा की थी। नतीजतन, आने वाले महीनों में मुद्रास्फीति तेजी से घट सकती है।
हालाँकि, जो स्पष्ट है, वह यह है कि फेड मुद्रास्फीति पर स्पष्ट जीत से कम कुछ भी नहीं दे सकता है। चुनौती यह तय कर रही है कि ऐसी जीत कितनी जल्दी संभव है और जीत की कीमत कितनी बड़ी है।
एक सर्वोत्तम स्थिति का निर्माण हो सकता है... जब तक कि ऐसा न हो। पूर्व ट्रेजरी सचिव लैरी समर्स को "नहीं" शिविर में रखें। उन्होंने शुक्रवार को ब्लूमबर्ग को बताया:
"मुझे संदेह है कि [फेड नीति निर्माताओं] को ब्याज दरों में अधिक वृद्धि की आवश्यकता है, क्योंकि बाजार अब न्याय कर रहा है या वे अब कह रहे हैं। मेरा मानना है कि लोग जो उम्मीद कर रहे हैं, उससे मुद्रास्फीति थोड़ी अधिक स्थिर रहने वाली है।"
यदि ऐसा है, तो आने वाले महीनों में विश्वसनीयता का जोखिम सामने और केंद्र में रहेगा।