ब्लूमबर्ग ने हाल ही में "अनपेक्षित परिणामों के कानून" पर एक महान लेख लिखा है। अर्थात:
“इतिहास का केवल एक ही सच्चा नियम है, और वह है अनपेक्षित परिणामों का नियम। 1920 के दशक की शुरुआत में, शिकागो विश्वविद्यालय के अर्थशास्त्री फ्रैंक नाइट ने गणना योग्य जोखिम और अज्ञात अनिश्चितता के बीच प्रसिद्ध अंतर बताया। उन्होंने तीसरे डोमेन को नजरअंदाज कर दिया: अनपेक्षितता - जहां जो होता है वह वैसा नहीं होता जैसा होना चाहिए था।"
जबकि लेख मुख्य रूप से बांड पैदावार में वृद्धि पर केंद्रित है, यह कई मौजूदा बाजार घटनाओं पर लागू होता है। जैसा कि हमेशा होता है, व्यक्ति हमेशा इस बात की तलाश में रहते हैं कि "यह समय अलग क्यों है।" आश्चर्य की बात नहीं है, जैसा कि पिछले सप्ताह चर्चा की गई थी, ऐसी सोच के परिणाम लगातार खराब प्रदर्शन की ओर ले जाते हैं। अर्थात:
“पूरे इतिहास में, जब भी अधिकांश निवेशक किसी विशेष परिसंपत्ति वर्ग के बारे में सबसे बुरा मानते थे, तो खरीदारी शुरू करने का यही सही समय होता है। जैसा कि हमने अक्सर चर्चा की है, मनोवैज्ञानिक व्यवहार उन कारणों में से 50% से अधिक है जिनके कारण निवेशक लंबी अवधि में बाजार में लगातार कमजोर प्रदर्शन करते हैं।"
व्यवहारगत पूर्वाग्रहों के कारण निवेश संबंधी निर्णय लेने में कठिनाई होती है। दलबार ने नौ अतार्किक निवेश व्यवहार पूर्वाग्रहों को विशेष रूप से परिभाषित किया:
- हानि से बचना - हानि के डर से सबसे खराब समय में पूंजी की निकासी हो जाती है। इसे "पैनिक सेलिंग" के रूप में भी जाना जाता है।
- संकीर्ण फ़्रेमिंग - कुल पर पड़ने वाले प्रभावों पर विचार किए बिना पोर्टफोलियो के एक हिस्से के बारे में निर्णय लेना।
- एंकरिंग - पहले जो हुआ उस पर केंद्रित रहने और बदलते बाज़ार के अनुरूप न ढलने की प्रक्रिया।
- मानसिक लेखांकन - सफलता और विफलता को उचित ठहराने के लिए निवेश के प्रदर्शन को मानसिक रूप से अलग करना।
- विविधीकरण का अभाव - यह मानना कि एक पोर्टफोलियो तब विविध होता है जब वह परिसंपत्तियों का अत्यधिक सहसंबद्ध पूल होता है।
- चरवाहा- हर कोई जो कर रहा है उसका अनुसरण करना। जो "उच्च पर खरीदें/कम पर बेचें" की ओर ले जाता है।
- पछतावा - पिछली असफलता के पछतावे के कारण कोई आवश्यक कार्य न करना।
- मीडिया प्रतिक्रिया - मीडिया विज्ञापनदाताओं से उत्पाद बेचने और दर्शकों/पाठकों को आकर्षित करने के लिए आशावाद का पक्षपाती है।
- आशावाद - अत्यधिक आशावादी धारणाएं वास्तविकता से रूबरू होने पर नाटकीय उलटफेर का कारण बनती हैं।
व्यक्तियों के लिए सबसे बड़ी समस्याएँ "चरवाहा प्रभाव" और "नुकसान से बचना" हैं।
ये दोनों व्यवहार एक साथ काम करते हैं, जिससे समय के साथ निवेशकों की गलतियाँ बढ़ती हैं। जैसे-जैसे बाज़ार बढ़ता है, व्यक्तियों का मानना है कि मौजूदा मूल्य प्रवृत्ति अनिश्चित काल तक बनी रहेगी। बढ़ती प्रवृत्ति जितनी अधिक समय तक चलती है, विश्वास उतना ही अधिक गहरा हो जाता है जब तक कि अंतिम "होल्डआउट" अंततः "खरीद" न ले ले, क्योंकि वित्तीय बाजार "उल्लासपूर्ण स्थिति" में विकसित हो जाते हैं।
जैसे-जैसे बाज़ार में गिरावट आती है, धीरे-धीरे यह एहसास होता है कि "यह गिरावट" "गिरावट पर खरीदारी" के अवसर से कहीं अधिक है। जैसे-जैसे घाटा बढ़ता है, नुकसान की चिंता तब तक बढ़ने लगती है जब तक कि व्यक्ति बेचकर "आगे के नुकसान को टालना" नहीं चाहते।
आश्चर्य की बात नहीं है कि भावनात्मक पूर्वाग्रहों के परिणाम बाजार के शिखर और गिरावट पर सबसे नकारात्मक होते हैं।
उच्च मूल्यांकन, दरें और कम अस्थिरता
2023 में, बड़ी कहानी ब्याज दरों में वृद्धि है। उच्च उधारी लागत आर्थिक विकास में बाधा डालती है, जिससे अंततः कॉर्पोरेट आय कम हो जाती है। दिलचस्प बात यह है कि निवेशक इस बार विश्वास करना पसंद कर रहे हैं कि यह अलग है। यह उच्च परिसंपत्ति कीमतों और दबी हुई अस्थिरता से स्पष्ट है।
साथ ही, उच्च ब्याज दरों के परिणामों के बावजूद, आर्थिक विकास दर धीमी होने के बावजूद निवेशक कॉर्पोरेट आय के लिए उच्च गुणकों का भुगतान करने को तैयार हैं। ऐतिहासिक रूप से, बढ़ती दर के माहौल में मूल्यांकन के लिए अधिक भुगतान के परिणाम सकारात्मक नहीं रहे हैं। हालाँकि, अल्पावधि में, निवेशक अक्सर आत्मसंतुष्टि की भावना में आ जाते हैं, फिर से मानते हैं कि यह समय अलग है।
पिछले सप्ताह ट्विटर पर एक दिलचस्प बात कही गई थी जब मैंने निम्नलिखित मूल्यांकन (पी/ई) से अस्थिरता (वीआईएक्स) अनुपात चार्ट पोस्ट किया था। चार्ट से पता चलता है कि जब अनुपात ऊंचा होता है, तो यह अक्सर या तो अधिक महत्वपूर्ण सुधारों या मंदी के बाजारों के साथ मेल खाता है।
आश्चर्य की बात नहीं, मुझे निम्नलिखित टिप्पणी प्राप्त हुई।
ऐसा लगता है कि थॉमस 2018 के अंत में 20% की गिरावट को भूल गए थे। हालाँकि, यह सुझाव देना कि संकेतक दो ऐतिहासिक उदाहरणों में "अविश्वसनीय" है, निश्चित रूप से "इस बार अलग है" परिदृश्य की उम्मीद कर रहा है।
बहुत दूर के भविष्य में किसी बिंदु पर, निवेशकों को संपत्ति के लिए अधिक भुगतान करने और उच्च ब्याज दर वाले माहौल में जोखिम को नजरअंदाज करने के अनपेक्षित परिणामों का पता चल जाएगा।
जैसा कि हमेशा होता है, "समय ही सब कुछ है।"
आशा के परिणाम
यह एक रोमांचक समय है जिसमें हम वर्तमान में रह रहे हैं। एक ओर, निवेशकों के एक बड़े समूह को उम्मीद है कि शेयर अनिश्चित काल तक ऊंचे बने रहेंगे। ऐसा पिछले कुछ वर्षों में ऑप्शन ट्रेडिंग में तेज वृद्धि से देखा गया है। विकल्प और वायदा परिसंपत्तियों के कुछ सबसे अधिक सट्टेबाजी वाले रूप हैं क्योंकि उनकी समाप्ति तिथि होती है।
दूसरी ओर, बांड में मंदी के बाज़ार पर दांव लगाने वाला एक महत्वपूर्ण "मंदी" समूह है।
जबकि प्रत्येक खेमा "इस बार अलग होगा" पर दांव लगा रहा है, यह संभावना नहीं है कि दोनों सही होंगे। ऊंची दरों और सख्त मौद्रिक नीति के परिणाम आर्थिक विकास पर प्रतिकूल प्रभाव डाल रहे हैं। वैसे, और आश्चर्य की बात नहीं है कि ऐसी नीतियां हमेशा आर्थिक मंदी और वित्तीय घटनाओं से पहले आई हैं।
हालाँकि, जो लोग "इस बार अलग है" परिदृश्य की उम्मीद कर रहे हैं, उन्हें विश्वास करना चाहिए कि सरकार या फेडरल रिजर्व वित्तीय संकट की घटनाओं, मंदी के बाजारों या मंदी को सीमित करने के लिए परिणामों को नियंत्रित कर सकते हैं। "उद्देश्यपूर्ण सामाजिक कार्रवाई के अप्रत्याशित परिणाम" (अमेरिकन सोशियोलॉजिकल रिव्यू, 1936) में, रॉबर्ट के. मेर्टन ने पांच संभावित कारण प्रस्तावित किए हैं कि राजनेताओं और योजनाकारों की सर्वोत्तम योजनाएं अक्सर क्यों गड़बड़ा जाती हैं:
- आंशिक ज्ञान "विरोधाभास है कि, जबकि पिछला अनुभव इस धारणा पर हमारी अपेक्षाओं का एकमात्र मार्गदर्शक है कि कुछ अतीत, वर्तमान और भविष्य के कार्य एक ही श्रेणी में समूहीकृत होने के लिए पर्याप्त रूप से समान हैं, ये अनुभव वास्तव में अलग हैं।"
- त्रुटि "एक अति-तैयार धारणा है कि जिन कार्यों से अतीत में वांछित परिणाम प्राप्त हुए थे, वे ऐसा करना जारी रखेंगे।"
- "हित की अत्याधिक तत्कालिकता" ऐसे "उदाहरण हैं जहां अभिनेता की तत्काल परिणामों के बारे में सर्वोपरि चिंता उसी कार्य के आगे या अन्य परिणामों पर विचार करना छोड़ देती है।"
- "बुनियादी मूल्य" ऐसे "उदाहरण हैं जहां कुछ मौलिक मूल्यों से जुड़ी कुछ कार्रवाई की आवश्यकता महसूस होने के कारण आगे के परिणामों पर कोई विचार नहीं किया जाता है।" मेर्टन जो उदाहरण देता है वह मैक्स वेबर की प्रोटेस्टेंट नैतिकता और पूंजीवाद की भावना है, जहां विलंबित संतुष्टि का अनपेक्षित परिणाम पूंजी जमा करना और अंततः कैल्विनवादी तपस्या को नष्ट करना था।
- आत्म-पराजित भविष्यवाणी जहां "भविष्य के सामाजिक विकास की सार्वजनिक भविष्यवाणियां अक्सर सटीक रूप से कायम नहीं रहती हैं क्योंकि भविष्यवाणी ठोस स्थिति में एक नया तत्व बन गई है ... [ताकि] 'अन्य चीजें-समान होने' की स्थिति सभी में चुपचाप मान ली गई है पूर्वानुमान पूरा नहीं हुआ है।” - ब्लूमबर्ग
हालाँकि यह समय अल्पावधि में भिन्न प्रतीत हो सकता है, मौद्रिक नीतियों के अनपेक्षित परिणाम सदैव दीर्घावधि में स्वयं प्रकट हुए हैं।
यह समय भी अलग नहीं है.