क्या बफ़ेट का कैश होर्ड एक मार्केट वार्निंग है?

हर साल, निवेशक यह देखने के लिए उत्सुकता से वॉरेन बफेट के वार्षिक पत्र के जारी होने का इंतजार करते हैं कि "ओमाहा का "ओरेकल (NYSE:ORCL)" बाजार, अर्थव्यवस्था और वह अपना पैसा कहां लगा रहा है, के बारे में क्या कहता है।

"आधुनिक वित्त में सबसे लंबे समय से चली आ रही परंपराओं में से एक यह है कि हर साल, फरवरी के अंत में एक शनिवार की सुबह, दुनिया का वित्तीय वर्ग - पेशेवरों से लेकर महज नौसिखिया तक - एक घंटे के लिए बैठते हैं, जैसा कि वे पिछले 65 या इतने वर्षों से करते आ रहे हैं और वॉरेन बफेट द्वारा लिखित नवीनतम बर्कशायर वार्षिक पत्र पढ़ें। उस पत्र में, कई लोगों द्वारा दुनिया के सबसे महान निवेशक के रूप में देखे गए व्यक्ति ने अपने विचार, अवलोकन, सूत्र और अन्य विचार लिखे थे, जिनका बारीकी से विश्लेषण और विश्लेषण किया गया है कि वह आगे क्या कर सकते हैं, वह वर्तमान अर्थव्यवस्था और बाजार के बारे में क्या सोचते हैं। जलवायु, या बस एक बेहतर निवेशक कैसे बनें इसकी अंतर्दृष्टि के लिए।" - टायलर डर्डन

इस साल का पत्र भी कुछ अलग नहीं था, जिसमें निवेशकों के लिए मौजूदा बाजार और निवेश के माहौल के बारे में कई जानकारियां थीं। जिस एक चीज़ ने मेरा सबसे अधिक ध्यान खींचा वह नकदी होल्डिंग्स में हालिया उछाल के बारे में उनकी टिप्पणियाँ थीं। बफ़ेट का नकद और अल्पकालिक निवेश (टी-बिल पढ़ें) Q1, 2024 तक $189 बिलियन से अधिक है।

इसे संदर्भ में रखने के लिए, वह $189 बिलियन नकद ढेर अकेले बर्कशायर को दुनिया की 58वीं सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था बना देगा, जो हंगरी से थोड़ा ही छोटा होगा।

बफेट के नकदी भंडार के संबंध में दो महत्वपूर्ण संदेश हैं। पहला यह है कि बर्कशायर हैथवे (एनवाईएसई:बीआरकेए) के आकार के कारण, जो 1 ट्रिलियन डॉलर के बाजार पूंजीकरण के करीब पहुंच रहा है, अधिग्रहण का आकार पर्याप्त होना चाहिए। जैसा कि वॉरेन ने पहले उल्लेख किया था:

“इस देश में केवल कुछ ही कंपनियाँ हैं जो वास्तव में बर्कशायर में प्रगति करने में सक्षम हैं, और उन्हें हमारे द्वारा और दूसरों द्वारा अंतहीन रूप से चुना गया है। कुछ को हम महत्व दे सकते हैं; कुछ हम नहीं कर सकते. और, यदि हम कर सकते हैं, तो उनकी कीमत आकर्षक होनी चाहिए।

ऐसा एक आवश्यक वक्तव्य था. इतिहास के सबसे बुद्धिमान निवेशकों में से एक का सुझाव है कि उचित मूल्य वाले अधिग्रहण लक्ष्य खोजने में असमर्थता के कारण बफेट के नकदी भंडार को सार्थक आकार में तैनात करना मुश्किल है। 189 डॉलर के वॉर चेस्ट के साथ, ऐसी बहुत सी कंपनियां हैं जिन्हें बर्कशायर या तो सीधे अधिग्रहण कर सकता है, स्टॉक/नकद पेशकश का उपयोग कर सकता है, या नियंत्रित हिस्सेदारी हासिल कर सकता है। हालांकि, पिछले दशक में स्टॉक की कीमतों और मूल्यांकन में भारी वृद्धि को देखते हुए, वे हैं उचित मूल्य नहीं।

दूसरे शब्दों में:

"कीमत वह है जो आप चुकाते हैं, मूल्य वह है जो आप पाते हैं।" - वारेन बफेट

मूल्यांकन दुविधा

मूल्यांकन संबंधी दुविधा के साथ समस्या यह है कि ऐतिहासिक रूप से, बाज़ार में पहले भी ऐसी कीमतें तय की गई हैं।

वॉरेन बफेट के पसंदीदा मूल्यांकन उपायों में से एक जीडीपी अनुपात के लिए बाजार पूंजीकरण है। मुद्रास्फीति-समायोजित संख्याओं का उपयोग करने के लिए मैंने इसे थोड़ा संशोधित किया है। यह उपाय सरल है: स्टॉक को अर्थव्यवस्था के मूल्य से ऊपर व्यापार नहीं करना चाहिए। इसका कारण यह है कि आर्थिक गतिविधि व्यवसायों को राजस्व और कमाई प्रदान करती है।

जैसा कि "स्टॉक मार्केट्स आर डिटैच्ड फ्रॉम एवरीथिंग" में चर्चा की गई है, वर्तमान माहौल वॉरेन बफेट जैसे मूल्य निवेशक के लिए अवसरवादी के अलावा कुछ भी नहीं है। अर्थात:

“जबकि स्टॉक की कीमतें तत्काल गतिविधि से विचलित हो सकती हैं, अंततः वास्तविक आर्थिक विकास में परिवर्तन होता है। ऐसा इसलिए है क्योंकि कॉर्पोरेट कमाई उपभोग्य व्यय, कॉर्पोरेट निवेश, आयात और निर्यात का एक कार्य है। बाजार का अंतर्निहित आर्थिक गतिविधियों से अलगाव मनोविज्ञान के कारण है। ऐसा विशेष रूप से पिछले दशक में हुआ है, क्योंकि मौद्रिक हस्तक्षेपों के लगातार दौर ने निवेशकों को यह विश्वास दिलाया है कि 'यह समय अलग है।'

आर्थिक गतिविधि और इक्विटी कीमतों में वृद्धि और गिरावट के बीच एक संबंध है। उदाहरण के लिए, 2000 में और फिर 2008 में, आर्थिक विकास में गिरावट के कारण कॉर्पोरेट आय में क्रमशः 54% और 88% की गिरावट आई। पिछले दोनों संकुचनों से पहले कभी न ख़त्म होने वाली आय वृद्धि के आह्वान के बावजूद ऐसा था।

जैसे-जैसे कमाई निराश हुई, स्टॉक की कीमतों में लगभग 50% की बढ़ोतरी हुई, जिससे उम्मीद से कम मौजूदा आय और धीमी भविष्य की आय वृद्धि के साथ मूल्यांकन को फिर से व्यवस्थित किया गया। इसलिए, जबकि शेयर बाजार एक बार फिर वास्तविकता से अलग हो गए हैं, पिछले आय संकुचन को देखने से पता चलता है कि ऐसे विचलन टिकाऊ नहीं हैं।

आर्थिक विकास धीमा होने के कारण ऐतिहासिक सीमा के बाहर मौजूदा बाजार पूंजीकरण और जीडीपी अनुपात डेटा के साथ, आप नकदी को तैनात करने की बर्कशायर की दुविधा को समझ सकते हैं।

वर्तमान लाभप्रदता को बनाए रखने के लिए परिसंपत्तियों के लिए अधिक भुगतान का जोखिम कम हो जाता है।

बर्कशायर का "उचित मूल्य" अधिग्रहण खोजने का मुद्दा केवल अवसरों के बारे में अत्यधिक चयनात्मक होने का नहीं है। एक दशक से अधिक के मौद्रिक निवेश और शून्य ब्याज दरों के बाद, अधिकांश कंपनियों की कीमतें आर्थिक गतिशीलता के समर्थन से कहीं अधिक हैं।

बफ़ेट के नकदी भंडार का दूसरा संदेश एक चेतावनी से अधिक था।
बफेट का कैश क्रैश की तलाश में है?

“कभी-कभी, बाज़ार और/या अर्थव्यवस्था के कारण कुछ बड़े और बुनियादी रूप से मजबूत व्यवसायों के स्टॉक और बॉन्ड की कीमत बहुत ज़्यादा कम हो जाती है। वास्तव में, बाजार अप्रत्याशित रूप से पकड़ सकता है या गायब हो सकता है, जैसा कि 1914 में चार महीने और 2001 में कुछ दिनों के लिए हुआ था। यदि आप मानते हैं कि अमेरिकी निवेशक अब अतीत की तुलना में अधिक स्थिर हैं, तो सितंबर 2008 पर विचार करें। संचार और प्रौद्योगिकी के चमत्कार से दुनिया भर में त्वरित गतिहीनता की सुविधा मिलती है, और हम धूम्रपान संकेतों के बाद से एक लंबा सफर तय कर चुके हैं। ऐसी तात्कालिक घबराहट अक्सर नहीं होगी - लेकिन वे घटित होंगी।

भारी रकम और प्रदर्शन की निश्चितता दोनों के साथ बाजार की जब्ती का तुरंत जवाब देने की बर्कशायर की क्षमता हमें कभी-कभार बड़े पैमाने पर अवसर प्रदान कर सकती है। हालाँकि शेयर बाज़ार हमारे शुरुआती वर्षों की तुलना में बहुत बड़ा है, लेकिन जब मैं स्कूल में था तब की तुलना में आज के सक्रिय प्रतिभागी न तो भावनात्मक रूप से अधिक स्थिर हैं और न ही उन्हें बेहतर सिखाया गया है। जो भी कारण हो, जब मैं छोटा था, तब की तुलना में बाज़ार अब कहीं अधिक कैसीनो जैसा व्यवहार प्रदर्शित करते हैं। कैसीनो अब कई घरों में मौजूद है और रोजाना रहने वालों को लुभाता है।

बर्कशायर में निवेश का एक नियम न तो बदला है और न ही बदलेगा: कभी भी पूंजी के स्थायी नुकसान का जोखिम न उठाएं। अमेरिकी टेलविंड और चक्रवृद्धि ब्याज की शक्ति के लिए धन्यवाद, जिस क्षेत्र में हम काम करते हैं वह फायदेमंद रहा है - और रहेगा - यदि आप जीवनकाल के दौरान कुछ अच्छे निर्णय लेते हैं और गंभीर गलतियों से बचते हैं। - वारेन बफेट

दूसरे शब्दों में, बाजार की अव्यवस्थाओं का फायदा उठाने के लिए उसके पास नकदी का इतना ऊंचा स्तर है। 2008 में ऐसा ही हुआ था जब गोल्डमैन सैक्स (NYSE:GS) की प्रतिष्ठित "व्हाइट शू" निवेश फर्म दिवालियापन से बचने के लिए "हाथ में टोपी" लेकर बेलआउट की भीख मांगती हुई आई थी। बफेट को आकर्षक शर्तों पर बड़े पैमाने पर पूंजी उपलब्ध कराने में खुशी हुई। संकट के दौरान, जिनके पास "सोना है वे नियम बनाते हैं।"

क्या भविष्य में ऐसा कोई अवसर आने वाला है? उत्तर संभवतः हाँ है। यदि हम कॉर्पोरेट मुनाफे की जांच करते हैं क्योंकि वे आर्थिक विकास से संबंधित हैं, तो हमें अतिरिक्तता का एक और उपाय मिलता है। नीचे दिया गया चार्ट कॉर्पोरेट मुनाफ़े की तुलना में एसएंडपी 500 इंडेक्स में संचयी परिवर्तन को मापता है। फिर, जब निवेशक $1 मूल्य के लाभ के लिए $1 से अधिक का भुगतान करते हैं, तो अंततः उन अतिरिक्तताओं को उलट दिया जाता है। अंतर्निहित लाभप्रदता से बाजार का वर्तमान विचलन बताता है कि अंततः उलटफेर निवेशकों के लिए बहुत निर्दयी होगा।

बाजार बनाम मूल्य-से-कॉर्पोरेट लाभ अनुपात में सहसंबंध अधिक स्पष्ट है। फिर, चूंकि कॉर्पोरेट मुनाफा अंततः आर्थिक विकास का एक कार्य है, इसलिए सहसंबंध अप्रत्याशित नहीं है। इसलिए, दोनों श्रृंखलाओं में आसन्न उलटफेर नहीं होना चाहिए। वर्तमान में, वह अनुपात उन स्तरों के करीब पहुंच रहा है जो बाजारों को लाभप्रदता में लाने के लिए अधिक महत्वपूर्ण बाजार उलटफेर से पहले थे।

जैसा कि उल्लेख किया गया है, उच्च सहसंबंध आश्चर्यजनक नहीं है। निवेशकों को मूल्यांकन स्पेक्ट्रम के अधिक चरम छोर पर बाजार के साथ अंततः उलटफेर की उम्मीद करनी चाहिए। हालाँकि, उन उलटफेरों को होने में तर्क की अपेक्षा अधिक समय लग सकता है।

निवेशकों का मानना है कि जब तक फेड परिसंपत्ति की कीमतों का समर्थन करता है, तब तक बुनियादी बातों और कल्पना के बीच विचलन कोई मायने नहीं रखता। ऐसे बिंदु पर बहस करना चुनौतीपूर्ण बना हुआ है।

हालाँकि, जैसा कि हमेशा होता है, अतिरेक का प्रत्यावर्तन होगा। बफ़ेट के नकदी भंडार से पता चलता है कि उन्हें एहसास है कि ऐसा उलटफेर अभूतपूर्व नहीं है। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि जब ऐसा होता है तो वह इसका फायदा उठाना चाहता है।