कोर और औसत मुद्रास्फीति में गिरावट जारी है। यह वास्तव में कोई आश्चर्य की बात नहीं है; 2023 की शुरुआत से ही स्पष्ट दिशा मुद्रास्फीति को कम करने की रही है। बहस इस बात पर नहीं रही है कि मुद्रास्फीति बढ़ रही है या घट रही है। बहस इस बात पर रही है कि क्या डाउनट्रेंड फेड के लक्ष्य के रूप में 2% पर पहुंचने वाला है, या उस स्तर से कम रहेगा। कम से कम इतने लंबे समय से, मेरा मानना है कि औसत मुद्रास्फीति "उच्च 3/निम्न 4" में स्थिर हो जाएगी। आज तक, उस दृष्टिकोण को बदलने के लिए कुछ भी नहीं हुआ है।
वास्तव में, यह ध्यान से नहीं बच सकता है कि मुद्रास्फीति बढ़ने की तुलना में बहुत अधिक धीमी गति से नीचे आ रही है। जब शुरुआती उछाल आया, तो निश्चित रूप से 'अस्थायी' भीड़ को उम्मीद थी कि मुद्रास्फीति कम से कम उतनी ही तेजी से गिरेगी जितनी तेजी से बढ़ी थी, और यहां तक कि उनमें से कई जिन्होंने सही ढंग से समझा कि अंतर्निहित गतिशीलता भाग्य की दुर्घटनाएं नहीं थीं, बल्कि भयानक नीति के परिणाम थे, उन्होंने सोचा कि वापसी की राउंड-ट्रिप में लगभग उतना ही समय लगेगा जितना कि आउटबाउंड लेग में। लेकिन ऐसा नहीं हुआ। मुद्रास्फीति में नरमी, ऊपर की ओर बढ़ने की तुलना में अधिक अनिच्छुक रही है। यह आंशिक रूप से इसलिए है, क्योंकि कीमतों में शुरुआती बदलाव क्षणिक नहीं था, इसने एक फीडबैक लूप शुरू किया: इसलिए मज़दूरों पर जो दबाव महसूस हो रहा था, उसे दर्शाने के लिए मज़दूरी बढ़ी और इसने मुद्रास्फीति को वापस बढ़ा दिया।
मीडियन सीपीआई के लिए, अगस्त 2021 से 2.4% की तीव्र वृद्धि शुरू हुई और 18 महीने तक जारी रही जब तक कि यह फ़रवरी 2023 में 7.1% तक नहीं पहुँच गई। तब से 15 महीनों में, मीडियन केवल 4.3% तक गिर गया है, और सुधार की यह दर तेज़ होने के बजाय स्थिर होती दिख रही है।
कोर सीपीआई पर, अंतर अधिक उल्लेखनीय रहा है। 1.6% y/y से 6.5% y/y तक की छलांग में मार्च 2021 से मार्च 2022 तक 12 महीने लगे। सितंबर 2022 में वास्तविक 6.6% उच्च के बाद से, हमारे पास मुद्रास्फीति में गिरावट के 20 महीने हैं और कोर केवल 3.4% पर वापस आया है।
आशावादी दृष्टिकोण यह है कि हमने मुद्रास्फीति में तेज़ी की तुलना में मुद्रास्फीति में कमी के अधिक महीने देखे हैं। अधिक यथार्थवादी दृष्टिकोण, विशेष रूप से यह देखते हुए कि कोविड से पहले 28 वर्षों तक मीडियन सीपीआई 3.33% से ऊपर नहीं रहा था (और कोर, 3.1% से ऊपर नहीं), यह है कि मुद्रास्फीति औसत पर अभिसरित हो रही है...लेकिन एक अलग औसत पर। यह वही है जो मैंने (लंबे समय से) तर्क दिया है: पूर्व संतुलन में गड़बड़ी ने पूरे वितरण को एक नए संतुलन ("उच्च 3s, निम्न 4s") में विस्थापित कर दिया। अब हमें ऐसे डेटा मिल रहे हैं जो इस धारणा का समर्थन करते हैं।
माध्य-वापसी श्रृंखला की एक महत्वपूर्ण विशेषता यह है कि माध्य-वापसी "दबाव" की मात्रा माध्य से वर्तमान बिंदु की दूरी से संबंधित है। यानी, जब मुद्रास्फीति माध्य से बहुत दूर होती है, तो यह अधिक तेज़ी से वापस लौटती है और जब यह माध्य के करीब होती है तो अभिसरित होने का दबाव कम होता है। माध्य-वापसी श्रृंखला1 का सामान्य रूप है:
इस समीकरण में, आर्थिक चर को समय श्रृंखला S द्वारा दर्शाया जाता है, दीर्घ अवधि का माध्य μ है, और माध्य प्रत्यावर्तन दर k है। चूँकि इसमें यादृच्छिक शोर भी है, और चूँकि कई आर्थिक श्रृंखलाएँ नियमित आधार पर बड़ी गड़बड़ी नहीं देखती हैं, इसलिए शोर से दीर्घ अवधि के माध्य और प्रत्यावर्तन गुणांक को चुनना कोई मामूली बात नहीं है। लेकिन मुद्दा यह है कि ऐसी श्रृंखलाएँ, जब वे दृढ़ता से विक्षुब्ध होती हैं, तो शुरू में तेज़ी से वापस आती हैं, लेकिन फिर धीरे-धीरे वे कितनी वापसी कर रही हैं, इसकी गति धीमी हो जाती है, जब तक कि वे माध्य के करीब नहीं पहुँच जातीं। निश्चित रूप से ऐसा ही दिखता है जैसा कि हमारे यहाँ है। नीचे दिया गया चार्ट कोर और माध्य CPI दिखाता है, लेकिन झटके के बिंदु से लेकर नए उच्च तक मैंने 'माध्य प्रत्यावर्तन रेखाएँ' जोड़ी हैं, जहाँ माध्य CPI के लिए दीर्घ अवधि का माध्य 4% और कोर CPI के लिए 3.5% माना जाता है, और प्रत्येक मामले में माध्य प्रत्यावर्तन गुणांक 0.12 माना जाता है।
ऐसे बहुत से अलग-अलग संयोजन हैं जो संभावित गतिशीलता उत्पन्न कर सकते हैं, और मेरा कहना यह नहीं है कि ये सही पैरामीटर हैं। मैं केवल यह दर्शाने की कोशिश कर रहा हूँ कि हालिया व्यवहार एक ऐसी श्रृंखला की तरह दिखता है जो नए, उच्चतर माध्य पर वापस लौट रही है।
(इसके लिए, यदि आप यह देखना चाहते हैं कि पिछले साल अधिकांश अर्थशास्त्रियों ने क्यों सोचा था कि हम 2023 के अंत/2024 की शुरुआत में लक्ष्य मुद्रास्फीति पर वापस आ जाएँगे, तो μ के लिए 2% का उपयोग करें। उस स्थिति में, मुद्रास्फीति वास्तव में जितनी देखी गई थी, उससे कहीं अधिक तेज़ी से नीचे गिरना शुरू होती है, और मुद्रास्फीति के निचले स्तरों तक स्थिर नहीं होती है।)
सुधार की दर धीमी क्यों हो रही है? यह धीमी इसलिए हो रही है क्योंकि सबसे आसान सुधार पहले ही हो चुके हैं। उदाहरण के लिए, कोर गुड्स मुद्रास्फीति 12% से घटकर -1.7% y/y हो गई है। यह बहुत अच्छी खबर है - लेकिन अवस्फीति का पहला 14% निश्चित रूप से सबसे आसान है! सीपीआई के अन्य, चिपचिपे हिस्से, जैसे कि आश्रय और 'सुपरकोर', अधिक धीरे-धीरे नीचे आ रहे हैं (आश्रय) या बिल्कुल भी नीचे नहीं आ रहे हैं (सुपरकोर, जो उसी स्तर पर है जिस पर यह पहली बार मार्च 2022 में पहुंचा था)। पारंपरिक दृष्टिकोण में, यह "सुधार है जो होने का इंतजार कर रहा है।" लेकिन अगर समग्र कोर/मध्यिका मुद्रास्फीति उच्च माध्य में परिवर्तित हो रही है, तो ये सुधार मुख्य रूप से कोर वस्तुओं की मुद्रास्फीति में -1.7% से, मान लीजिए, 0% तक की वृद्धि से ऑफसेट हो जाएंगे।
यहाँ से रास्ता कठिन हो जाता है, और यही हमें मंदी की मंदी बता रही है!
- मैंने शोर शब्द के लिए जटिल दिखने वाले, लेकिन इस चर्चा के लिए अप्रासंगिक, प्रतीक विज्ञान को हटा दिया है ताकि पाठकों को उनके माध्य से बहुत दूर न भटकाया जा सके। ↩︎
- यह ध्यान देने योग्य है, क्योंकि मैंने पैसे के वेग के व्यवहार को समझाने के लिए 'स्प्रिंग' सादृश्य का उपयोग किया है, यह है कि इस समीकरण का 'दबाव' भाग स्प्रिंग के भौतिकी के समान है, जहाँ F=-kx और x विस्थापन है। ↩︎
- वास्तव में, मैंने पुनरावृत्ति को भी हटा दिया है - अर्थात, बिंदीदार रेखा सबसे हाल के S पर आधारित नहीं है, बल्कि शुरुआती S पर और उसके बाद गणना किए गए S पर आधारित है। यह वही होगा जो आपका माध्य-प्रत्यावर्तन-प्रेरित पूर्वानुमान प्रारंभिक बिंदु से दिखेगा।