सोने की कीमतें बढ़ रही हैं, आगे चलकर मुद्रास्फीति के मुकाबले इनका प्रदर्शन कमजोर रहने की संभावना है

मैं मानता हूँ कि ऐसे समय में सोने के लिए एक अच्छा मामला है जब मूल्य स्तर लगातार बढ़ रहा है और मुद्रास्फीति के लिए ऊपर की ओर जोखिम और डॉलर के लिए नीचे की ओर जोखिम हैं। मुझे वहीं से शुरू करना चाहिए।

मैं यह तय करने की कोशिश करते हुए थोड़ा भ्रमित हो जाता हूँ कि अगर हमें पता चलता है कि फोर्ट नॉक्स में उतना सोना नहीं है जितना हमने सोचा था, तो यह तेजी या मंदी है। मुझे लगता है कि आम सहमति यह है कि यह तेजी है क्योंकि इसका मतलब है कि एक कम धारक है जो संभावित रूप से बाजार में बेच सकता है... लेकिन क्या इसका मतलब यह नहीं है कि वास्तव में अधिक अस्थायी आपूर्ति है? क्योंकि वह सोना कहीं बाहर है। वैसे भी, यह सब बेकार की अटकलें हैं जब तक कि हम यह पता नहीं लगा लेते कि फोर्ट नॉक्स में बिना जाँचे गए भंडार बरकरार हैं या नहीं। (इसके अलावा, फोर्ट नॉक्स या न्यूयॉर्क फेडरल रिजर्व में सोने के भंडार क्यों हैं, इसका पूरा मौद्रिक इतिहास आकर्षक है। मैंने अभी-अभी लॉर्ड्स ऑफ फाइनेंस: द बैंकर्स हू ब्रोक द वर्ल्ड पढ़ना समाप्त किया है, जो शीर्षक के हिसाब से थोड़ा अनुचित है, लेकिन वास्तव में दिलचस्प है।)

लेकिन $2,910 का सवाल यह है कि मौजूदा कीमत पर सोने का मामला अच्छा है या नहीं। ठीक है, चलिए वास्तविकता पर आते हैं - अगर लोग अभी भी मानते हैं कि मौजूदा कीमत भविष्य के रिटर्न के लिए मायने रखती है, तो मैग्निफिसेंट 7 के अधिकांश शेयर उस स्थान पर नहीं होते जहाँ वे हैं... बाकी इक्विटी मार्केट के अधिकांश शेयर, शायद। निश्चित रूप से बिटकॉइन। हालाँकि, आज के लिए, आइए मान लें कि पेड़ आसमान तक नहीं बढ़ते हैं और आपके भविष्य के रिटर्न कम से कम थोड़े बहुत इस बात पर निर्भर करते हैं कि आप भविष्य में जिस कीमत पर बेचेंगे, उसके सापेक्ष आप किस कीमत पर खरीदते हैं।[1]

एर्ब और हार्वे ने 2013 में "द गोल्डन डिलेमा" नामक एक पेपर लिखा था, जिसमें एक अद्भुत चार्ट था (प्रदर्शनी 5) जो वार्षिक 10-वर्षीय वास्तविक सोने के रिटर्न को शुरुआती वास्तविक कीमत के मुकाबले दिखाता है। मुख्य अंतर्दृष्टि वास्तविक मूल्यों में अनुवाद है। क्योंकि सोने का नाममात्र मूल्य, वास्तव में, डॉलर के घटते मूल्य को दर्शाने के लिए समय के साथ मूल्य स्तर के साथ बढ़ता है। लेकिन क्या यह मूल्य स्तर से तेज़ी से बढ़ने की संभावना है, या धीमी गति से, या यहाँ तक कि कुछ समय अवधि में गिरावट भी, यह स्पष्ट रूप से इस सवाल के लिए वास्तव में महत्वपूर्ण है कि क्या सोना अभी एक अच्छा मुद्रास्फीति-हेजिंग एसेट है। [2] नीचे दिया गया चार्ट एर्ब और हार्वे चार्ट दिखाता है, जिसे आज अपडेट किया गया है और शुरुआती वास्तविक कीमत के संदर्भ में अधिक सार्थक एक्स अक्ष के साथ मूल्यांकित किया गया है। ऊर्ध्वाधर रेखा वर्तमान सोने की कीमत है। अन्य सभी सोने की कीमतों को आज के मूल्य स्तर के संदर्भ में उनके मूल्यों में परिवर्तित किया जाता है, और फिर अगले दस वर्षों में रिटर्न की गणना की जाती है।

चार्ट इस बात पर प्रकाश डालता है कि जब सोने की कीमत वास्तविक अर्थों में अधिक होती है...जब यह कुछ समय के लिए मुद्रास्फीति से आगे निकल जाती है...तो यह भविष्य में मुद्रास्फीति से कम प्रदर्शन करने की संभावना रखती है। जब यह कुछ समय के लिए मुद्रास्फीति से पीछे रह जाती है तो यह भविष्य में मुद्रास्फीति से बेहतर प्रदर्शन करने की संभावना रखती है। चार्ट पर दो अलग-अलग अवधियों का कांटा है, पहला सोने की कीमतें जब हम मूल्य के बारे में अधिक परवाह करते थे (निचला कांटा, जहां सबसे निचला बिंदु जनवरी 1980 है), और दूसरा हाल ही की अवधि है जब मूल्य मायने रखता था, लेकिन कम। सबसे हालिया बिंदु जिसके लिए हम 10-वर्षीय वास्तविक रिटर्न की गणना कर सकते हैं वह जनवरी 2015 है जब सोने की नाममात्र कीमत $1278 थी लेकिन आज के डॉलर के संदर्भ में यह $1738 थी क्योंकि तब से हमारे पास 36% मुद्रास्फीति है। किसी भी तरह से, सोने की वर्तमान कीमत यह सुझाव देगी कि अगले दशक में नाममात्र कीमत बढ़ सकती है, लेकिन ऐसा केवल तभी होगा जब मूल्य स्तर और अधिक बढ़ेगा (यानी, सोने के लिए नकारात्मक वास्तविक रिटर्न)। इसका मतलब है कि सोना शायद अभी इक्विटी से बेहतर निवेश है - जिसमें मौजूदा कीमत से बहुत नकारात्मक अपेक्षित वास्तविक रिटर्न है - यह मुद्रास्फीति से बचाव के लिए उतना अच्छा नहीं है, जितना कि, मान लीजिए, 2% वास्तविक प्रतिफल पर 10-वर्षीय TIPS।

अब, मुझे एक संभावना पर विचार करना है। कुछ पागल लोग हैं जो कहेंगे कि "यहाँ कांटा इस बात का सबूत है कि CPI में किए गए बदलावों के कारण मुद्रास्फीति में 2% प्रति वर्ष की कमी आई है - मूल्य स्तर के सापेक्ष सोना अचानक 2-5% प्रति वर्ष की तुलना में बेहतर प्रदर्शन कर रहा है, जितना कि यह ऐतिहासिक रूप से करता।" यह पागलपन भरी बात है, लेकिन चार्ट को देखते हुए इसका जवाब देना बनता है। खंडन के दो भाग हैं। पहला भाग यह है कि निचला कांटा 1980 में समाप्त नहीं होता है; वास्तव में एर्ब और हार्वे 2013 के लेख में यही एकमात्र कांटा स्पष्ट था। अगर CPI के साथ गंभीर तरीके से छेड़छाड़ की गई थी जैसा कि षड्यंत्रकारी पागलों का दावा है, तो यह 1980 के दशक की शुरुआत में हुआ था। शायद एक चौथाई सदी तक किसी को इसका पता नहीं चला। मुझे लगता है कि एक बेहतर तर्क यह है कि पहला गोल्ड ETF, GLD (NYSE:GLD), 2004 में लॉन्च किया गया था। सोने के स्वामित्व और धारण करने की कठिनाई में अचानक आसानी ने लगभग निश्चित रूप से वैश्विक निवेश पोर्टफोलियो में सोने के लिए आवंटन में वृद्धि की। यदि यही कारण है, तो इस कार्ड में खुशहाल कांटा विचलन होना चाहिए और हमें समय के साथ निचले कांटे पर अभिसरण करना शुरू कर देना चाहिए, जब पोर्टफोलियो आवंटन के रूप में सोने की स्वीकृति में परिवर्तन पूरी तरह से महसूस किया जाता है।

मेरे खंडन का दूसरा भाग एक और तरीके की ओर इशारा करना है जिससे ऐसा लगता है कि सोना थोड़ा झागदार हो सकता है। लोगों ने TIPS से सोने के विचलन की ओर इशारा किया है (जिसमें मैं भी शामिल हूं, 2024 में), क्योंकि सोना एक दीर्घकालिक शून्य-कूपन मुद्रास्फीति-लिंक्ड बॉन्ड की तरह व्यवहार करता है - दूसरे शब्दों में, इसकी वास्तविक अवधि बहुत अधिक है, लेकिन किसी कारण से हाल ही में नहीं। लेकिन सोने से TIPS के विचलन को दिखाने का मतलब यह हो सकता है कि सोना महंगा है या TIPS सस्ता हो गया है। इसके बजाय निम्न चार्ट देखें, जो दो शून्य-कूपन रियल एसेट से संबंधित है: स्वामित्व वाले घर, और सोना। रेखा सोने की कीमत को मौजूदा घर की बिक्री औसत बिक्री मूल्य से विभाजित करके प्राप्त की जाती है (इसलिए, एक औंस सोना वर्तमान में एक औसत घर का 0.726% खरीदेगा या, इसके विपरीत, आपको मौजूदा घर का औसत खरीदने के लिए लगभग 138 औंस सोने की आवश्यकता होगी।

चार्ट वर्तमान वृद्धि से पहले तीन अलग-अलग चरम सीमाओं को दर्शाता है। 1980 में शिखर और 2000 के दशक की शुरुआत में गर्त दोनों स्पष्ट रूप से सोने की घटनाएँ हैं। 2010-2012 में उछाल जीएफसी के बाद आवास की गिरावट का परिणाम है, जब अतिरिक्त इन्वेंट्री को साफ करने के लिए घर की कीमतों में भारी गिरावट आई थी। और फिर हमारे पास अनुपात में वर्तमान वृद्धि है, जिसका अर्थ है कि या तो सोने की कीमतें बहुत अधिक हो रही हैं, या घर की कीमतें बहुत कम हो रही हैं।

मुझे लगता है कि यह तर्क देना कठिन है कि घर की कीमतें बहुत कम हो रही हैं।

[1] यह कल्पना करना वास्तव में कठिन है कि यह कैसे सच नहीं हो सकता है कि आज की कीमत आपके रिटर्न अनुभव के लिए मायने रखती है। यह केवल तभी अप्रासंगिक हो सकता है जब परिसंपत्ति की वृद्धि दर कीमत से स्वतंत्र हो, ताकि जब आज की कीमत बढ़े तो अपेक्षित भविष्य की कीमत भी उतनी ही बढ़े। लेकिन इससे यह बेतुकापन सामने आता है कि ऐसी कोई कीमत नहीं है जिस पर आप परिसंपत्ति नहीं खरीदेंगे। मुझे पता है कि यह हममें से ज़्यादातर लोगों के लिए वाकई बहुत स्पष्ट है, लेकिन आपको यह समझना होगा कि भविष्य की कीमतों का किसी भी मौलिक मूल्य से कोई लेना-देना नहीं है, यही एकमात्र कारण है कि BTC की कीमत - जिसे हमेशा के लिए बिल्कुल शून्य पर भुनाया जा सकता है - शून्य नहीं है। इसलिए बहुत से लोग स्पष्ट रूप से मानते हैं कि हर चीज़ का एक 'मूल्य' होता है अगर कोई और इसे आज खरीदता है, भले ही कल कोई इसे न खरीदे।

[2] लोग दुनिया के अंत/फ़िएट-पतन बचाव के लिए भी सोना रखते हैं। मेरे ख़याल से यह एक अलग मामला है। अगर कीमत का स्तर 500% बढ़ जाता है, तो यह सवाल कि सोना 490% या 510% रिटर्न देता है, मेरे लिए काफ़ी अप्रासंगिक है। मैं जो तर्क दे रहा हूँ, वह केवल गैर-हाइपरइन्फ्लेशन स्तरों पर मुद्रास्फीति के लिए ही महत्वपूर्ण है। बस आपको यह बताना चाहता हूँ कि मैं इसे पहचानता हूँ।

मूल पोस्ट