भारत का बेंचमार्क स्टॉक इंडेक्स निफ्टी 50 (NSEI) शुक्रवार को 14529.15 के आसपास बंद हुआ, जो अमेरिकी/वैश्विक बॉन्ड यील्ड टैंट्रम (अधिक बॉन्ड यील्ड / उधारी लागत) पर लगभग -3.76% कम हुआ। निफ्टी ने लगभग 14468.55 का निचला स्तर बनाया। गुरुवार की देर रात, यू.एस. 10 वाई बॉन्ड यील्ड 12 महीने के उच्च (प्री-कोविद; फरवरी'20) + 1.614% पर पहुंच गई, जिससे जोखिम परिसंपत्तियों में घबराहट हुई और डॉव फ्यूचर ने लगभग -1000 अंकों की गिरावट दर्ज की। पावेल के टिकाऊ आधार पर मुद्रास्फीति में कोई बड़ी बढ़ोतरी नहीं होने के आश्वासन के बावजूद, अमेरिकी मुद्रा बांड पहले से ही उच्च मौद्रिक के साथ-साथ राजकोषीय प्रोत्साहन के परिणामस्वरूप उच्च ऋण आपूर्ति और शोधन / मुद्रास्फीति की चिंता पर गंभीर तनाव में थे।
और गुरुवार को, यू.एस. बांड डूब गए; यानी 7Y यूएस बॉन्ड की भयानक नीलामी के बाद बॉन्ड यील्ड बढ़ गई। बॉन्ड में परिणामी गिरावट के कारण भी कुछ पैनिक मार्जिन कॉल हुईं। जैसे ही सेलऑफ़ में तेजी आई, बंधक प्रतिभूतियों के कुछ धारकों को सरकारी बॉन्ड को उतारने के लिए मजबूर किया गया, जिससे अधिक दहशत पैदा हुई।
कुल मिलाकर, बाजार इस चिंता पर घबरा रहा है कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था इस साल के अंत में गर्म हो सकती है और निरंतर मुद्रास्फीति का एक उच्च स्तर उत्पन्न कर सकती है जो फेड को क्यूई टेपिंग के लिए जाने और दरों में बढ़ोतरी की उम्मीद से पहले मजबूर कर देगी। अमेरिकी अर्थव्यवस्था अब उम्मीद से बेहतर हो सकती है और इस तरह $ 1.9T के लिए CARES एक्ट 3.0 (बिडेन अमेरिका रेस्क्यू प्लान) और बाद में $ 4T (अमेरिका रिकवरी प्लान) के लिए इन्फ्रा / ग्रीन प्रोत्साहन अर्थव्यवस्था को गर्म कर सकती है, जिससे उच्च मुद्रास्फीति हो सकती है।
इक्विटी के लिए पारंपरिक डीसीएफ मूल्यांकन पद्धति में, विशेष रूप से उच्च विकास / उच्च एफसीएफ तकनीकी शेयरों, उच्च बांड पैदावार (जोखिम मुक्त रिटर्न) उचित मूल्यांकन के लिए नकारात्मक है। यह अर्थव्यवस्था (कोविद झुंड उन्मुक्ति) को फिर से खोलने के साथ-साथ डब्ल्यूएफएच / डिजिटल थीम सेवी टेक शेयरों के लिए नकारात्मक है। लेकिन उच्च प्रतिफल का यह परिदृश्य सकारात्मक वास्तविक अर्थव्यवस्था शेयरों का भी है और इस प्रकार वास्तविक अर्थव्यवस्था से संबंधित छोटे / मिडकैप कम प्रभावित होते हैं। इसके अलावा, उच्च प्रतिफल के कारण कमोडिटी की कीमतें अधिक होंगी और इस तरह से कमोडिटी सेक्टर के लिए सकारात्मक होगा, जबकि उन सेक्टरों के लिए नकारात्मक, जो कच्चे माल के रूप में ऐसी वस्तुओं का उपयोग करते हैं। इसके अलावा, उच्च बांड उपज आमतौर पर बैंकों और वित्तीयों के लिए सकारात्मक होती है क्योंकि यह उच्च एनआईएम में मदद करेगा, लेकिन ऑटोमोबाइल, आवास आदि जैसे रुचि-संवेदनशील क्षेत्रों के लिए नकारात्मक।
अब आगे देखना 134.00-133.00 US10Y बॉन्ड के लिए महत्वपूर्ण तकनीकी सहायता है; अब तक इसने लगभग 134.14 का निचला स्तर बनाया। 133.00 से नीचे, यू.एस. 10 वाई बॉन्ड की उपज + 1.75-2.25% की ओर बढ़ेगी और फेड बॉन्ड यील्ड कर्व / उधार लेने की लागत पर नियंत्रण खो सकता है। इस परिदृश्य में, वॉल स्ट्रीट के रूप में अच्छी तरह से दलाल स्ट्रीट के रूप में आगे चल सकता है; अन्यथा, कुछ उछाल वापस की उम्मीद है।
स्थानीय रूप से, भारत की 10 वाई बॉन्ड की उपज भी लगभग 5.95% (जनवरी के अंत में) से बढ़कर लगभग 6.242% हो गई। जो किसी भी उच्च अमेरिकी बॉन्ड यील्ड और उच्च यूएसडी-आउटफ्लो के लिए ईएम से मुख्य चिंताएं हैं। लेकिन अभी तक, एफपीआई द्वारा किसी भी विशाल फंड बहिर्वाह के लिए ऐसा कोई संकेत नहीं था। इसके अलावा, भारत में अब इस तरह के किसी भी फंड के बहिर्वाह का सामना करने के लिए $ 585B का एक महत्वपूर्ण एफएक्स रिजर्व है और भारत किसी भी वास्तविक टेपर टैंट्रम 2.0 के मुकाबले अपेक्षाकृत सुरक्षित स्थान पर है। हाल ही में एक साक्षात्कार में, आरबीआई गवर्नर दास ने पर्याप्त तरलता का आश्वासन दिया और बाजार को आरबीआई आरबीआई ’पर भरोसा करने का आग्रह किया।
भारत में मुद्रा बाजार भी तंग है और लेनदार / ऋणदाता / निवेशक अब अपने ऋण खरीदने के लिए संघीय और राज्य सरकारों दोनों से उच्च कूपन दर की मांग कर रहे हैं। हालांकि आधिकारिक तौर पर, भारत की संघीय सरकार अब लगभग 10Y बॉन्ड यील्ड लेवल (+ 6.00%) उधार ले रही है, विभिन्न राज्य सरकारों को अब लगभग 8-9% की उच्च दर पर उधार लेने के लिए मजबूर किया जा रहा है। संघीय सरकार के अंतिम चार बांड नीलामी बजट के बाद या तो आंशिक रूप से या पूरी तरह से विफल रही।
दास ने इस मुद्दे पर कहा:
यदि आप मेरे मौद्रिक नीति विवरणों में वापस जाते हैं, तो अक्टूबर से अक्टूबर - अक्टूबर और फिर फरवरी में - मैंने बांड बाजारों को बहुत स्पष्ट संकेत और स्पष्ट मार्गदर्शन दिया है। मैंने जो कहा है, वह यह है कि आरबीआई में, हम बाजार के साथ काम करने वाले सहकारी की अपेक्षा कर रहे हैं और हम उपज वक्र के क्रमबद्ध विकास की उम्मीद करते हैं।
उपज वक्र का एक क्रमिक विकास क्रमबद्ध होना चाहिए, यह अन्यथा नहीं हो सकता है। इसलिए, बाजार शायद उधार संख्या से हैरान था, लेकिन तब चौतरफा मांग थी और चौतरफा उम्मीद थी कि सरकार को कोविद -19 के संदर्भ में अधिक खर्च करना चाहिए ताकि बुनियादी ढांचा क्षेत्र को बढ़ावा मिल सके ।
मैंने अपने उद्योग संघों में से एक के साथ इस बातचीत को जुलाई या सितंबर की शुरुआत में स्पष्ट किया है कि बुनियादी ढांचे के लिए एक महत्वपूर्ण जोर दिया जाना चाहिए। इसलिए सरकार को इसे विशेष रूप से एक ऐसे वातावरण में करना था जहां निजी क्षेत्र के निवेश को बंद करना है।
इसलिए अब उम्मीद है कि सरकार द्वारा अवसंरचना व्यय, जो संयोगवश सरकार के व्यय की गुणवत्ता में सुधार करता है और अब यह उम्मीद की जाती है कि सरकार का बुनियादी ढांचा व्यय निजी निवेश में बढ़ेगा। इसलिए, यह एक बड़ा लक्ष्य था, जिसे सरकार आगे बढ़ा रही थी।
अब बाजार ने शायद यह सोचा था कि सरकार की उधारी आवश्यकता उनकी अपेक्षा से थोड़ी अधिक है। लेकिन हमें यह ध्यान रखना होगा कि यह 12 लाख करोड़ रुपये का सकल ऋण है।
शुद्ध उधारी लगभग 9 लाख करोड़ रुपये है, इसलिए जो भी हो सकता है - मैं जो कह रहा हूं वह 12 लाख करोड़ रुपये नहीं है, यह 9 लाख करोड़ रुपये है, क्योंकि 3 लाख करोड़ रुपये मोचन द्वारा पुनर्वित्त हो जाते हैं। वह नंबर एक है।
नंबर दो यह है कि पिछले वर्ष या इस वर्ष भी आरबीआई की कार्रवाइयों को देखें। अप्रैल से 2021 तक के इस वित्तीय वर्ष में, हमने 3 लाख करोड़ रुपये से अधिक का कुल खुला बाजार परिचालन (ओएमओ) किया है। अगले वर्ष की उधार आवश्यकता को ध्यान में रखते हुए, इस बात का कोई कारण नहीं है कि आरबीआई को अगले वर्ष में कम ओएमओ करना चाहिए जो कि वर्तमान वर्ष में हमने जितना किया है उससे 2021-2022 है। हम कितना OMO करेंगे यह एक अलग मुद्दा है। मैं सिर्फ यह कह रहा हूं कि चालू वर्ष में 3 लाख करोड़ रुपये होने के बाद, कोई भी यह उम्मीद कर सकता है कि यह 3 लाख करोड़ रुपये होना चाहिए या यह इस बात पर निर्भर करेगा कि स्थिति कैसे विकसित होती है।
हमने परिपक्वता (HTM) के लिए इस डिस्पेंस को फिर से बढ़ाया है। यह एक और 4 लाख करोड़ रुपये के लिए जगह खोलता है। अब हम अंकगणित करते हैं। पिछले वर्ष के ओएमओ के 3 लाख करोड़ रुपये, यह और भी अधिक हो सकता है, 4 लाख करोड़ रुपये की जगह एचटीएम डिस्पेंस की वजह से, यह 7 लाख करोड़ रुपये है। आपकी शुद्ध उधारी 9 लाख करोड़ रुपये है, इसलिए भारत सरकार की उधारी की आवश्यकता बहुत अधिक है।
यदि आपको याद है, तो MPC के बाद मैंने स्पष्ट रूप से कहा था कि हम यह सुनिश्चित करेंगे कि एक गैर-विघटनकारी ऋण हो, जो घटित हो, और आपके माध्यम से, मैं बाजारों को आश्वस्त करना चाहूंगा कि हम जो देख रहे हैं, वह एक व्यवस्थित विकास है उपज वक्र। यह विकारपूर्ण नहीं हो सकता है या यह अचानक नहीं हो सकता है या यह उपज वक्र के विकास के साथ सिंक से बाहर नहीं हो सकता है। जब यह केंद्रीय बैंक के रूप में और सरकार के ऋण प्रबंधक के रूप में, ट्रैक से बाहर हो जाता है, तो आरबीआई जो भी नीतिगत उपाय आवश्यक है, ले जाएगा। हालांकि, तरलता पर्याप्त बनी रहेगी, हम उचित समय पर तरलता उपलब्ध कराएंगे और हम देखेंगे कि उधार कार्यक्रम बहुत व्यवस्थित तरीके से चलता है।
प्रमुख जी 10 केंद्रीय बैंकों द्वारा प्रत्यक्ष दृष्टिकोण के खिलाफ आरबीआई के क्यूई (ओएमओ के माध्यम से), वाईसीसी (टीएलटीआरओ के माध्यम) के अप्रत्यक्ष दृष्टिकोण पर, दास ने कहा कि प्रत्येक देश / केंद्रीय बैंक को अपनी विशिष्ट आर्थिक स्थितियों या कार्यशैली के अनुसार अपना विशिष्ट आगे का मार्गदर्शन करना चाहिए:
मुझे लगता है कि हमारा आगे का मार्गदर्शन पहले की तुलना में कहीं अधिक स्पष्ट रहा है और देश की स्थिति के आधार पर प्रत्येक केंद्रीय बैंक बाजार के साथ संवाद करने की अपनी विधि विकसित करता है। इसमें आपके कार्यों और शब्दों और उनके संकेतों का मिश्रण होना चाहिए। कुछ सूक्ष्म संदेश भी हैं, जिन्हें उदाहरण के लिए बाजार में पढ़ा जाना चाहिए- अंतिम मौद्रिक नीति वक्तव्य में जब मैंने कथन को पढ़ा तो मैंने कहा कि सीआरआर की कैलिब्रेटेड वृद्धि तरलता जलसेक के लिए एक स्थान खोलती है। मुझे बाजार से प्रतिक्रिया मिली कि राज्यपाल ने ओएमओ शब्द का उपयोग नहीं किया है।
संकेत यह संकेत पर्याप्त रूप से स्पष्ट था, इसलिए बाजार को उस संकेत को पढ़ना चाहिए, इसलिए केंद्रीय बैंकों के संदेश देश की स्थितियों पर निर्भर होंगे और केंद्रीय बैंकों के संदेश हमेशा शब्दों, कार्यों और सूक्ष्म संकेतों का मिश्रण होते हैं।
फिलहाल हम तरलता के स्तर के साथ ठीक हैं जो कि आरबीआई की ओर से है और मैंने आश्वासन दिया है कि आरबीआई पर्याप्त तरलता की उपलब्धता सुनिश्चित करेगा। हम उसी के लिए प्रतिबद्ध हैं। इस तरह की स्थितियों से निपटने के लिए अतीत में कई उपकरणों का उपयोग किया गया है, सभी उपकरण मेज पर हैं यदि आवश्यक हो तो हम नए उपकरणों को विकसित करेंगे। मैं किसी भी संभावना या किसी भी उपकरण से इंकार नहीं करता।
पीएसयू बैंकों के एमटीएम घाटे के बीच ग्लोबल बॉन्ड इंडेक्स में किसी भी विशिष्ट बॉन्ड यील्ड टार्गेटिंग और शामिल किए जाने पर आरबीआई के रुख पर, क्योंकि वे सरकारी बॉन्ड (ऋण) के सबसे बड़े धारक हैं, दास ने स्पष्ट किया कि आरबीआई 10 वाई बॉन्ड (जीएसईसी) के उपज प्रबंधन में काफी सक्रिय है न केवल सरकार के लिए बल्कि कॉरपोरेट्स / व्यापार के लिए 3/5-Y की कम उधार लेने की लागत सुनिश्चित करना, क्योंकि उत्तरार्द्ध छोटी अवधि (3/5-वर्ष) के लिए उधार लेते हैं:
10-वर्ष शायद हमारी कार्य के संदर्भ में अधिक दिखाई देता है, यह संभव है। लेकिन हम एक सीमा को देख रहे हैं - मैं निर्दिष्ट नहीं करना चाहता, मैं नहीं चाहता कि मैं छंटनी करूं - लेकिन हम बांड की एक श्रृंखला देख रहे हैं, यह सिर्फ 10 साल का नहीं है और हम इसके प्रति बहुत संवेदनशील हैं तथ्य यह है कि - वास्तव में, हम उपज प्रबंधन क्यों करते हैं। यह केवल सरकारी उधार की आवश्यकता नहीं है, यह निजी क्षेत्र के लिए उधार लेने की लागत भी है। क्योंकि बाजार से उधार लेने वाला निजी क्षेत्र चाहे वह कॉरपोरेट बॉन्ड हो या कमर्शियल पेपर वे सभी इसी परिपक्वता के जी-सेक दरों पर अंकित होते हैं। तो इस लिहाज से 3 साल या भारत सरकार के 5 साल के बंधन या 10 साल या जो भी कार्यकाल हो वे सभी महत्वपूर्ण हैं। इसलिए इसलिए कि हम केवल 10-वर्ष पर ध्यान केंद्रित नहीं कर रहे हैं, हम बांड के एक स्पेक्ट्रम को देखते हैं।
जहां तक बॉन्ड इंडेक्स शामिल करने की बात है, हम संबंधित एजेंसियों के साथ लगातार जुड़े हुए हैं और यूरोक्लियर में भारत या भारत की भागीदारी को शामिल करने से संबंधित है, इस तरह की सुविधा भी हम दूसरी तरफ के अधिकारियों के साथ चर्चा के बहुत ही उन्नत दिनों में हैं। । सरकार और रिज़र्व बैंक दोनों पूरी तरह से दूसरी ओर के अधिकारियों के साथ लगे हुए हैं।
कुल मिलाकर, बॉन्ड यील्ड के संबंध में आरबीआई का आगे का मार्गदर्शन उसके निवेशकों (ज्यादातर भारतीय पीएसयू बैंकों और एलआईसीआई) के लिए एक चेतावनी है कि वह सच्चे पैसे / फंडिंग मार्केट इन्वेस्टर्स (ओवरसील) के बजाय सहकारी तरीके से व्यवहार / बोली करें। इसी तरह से आरबीआई बांड यील्ड को कम रखने की कोशिश करता है (वाईसीसी का भारतीय संस्करण)। यह पूछे जाने पर कि क्या 10Y बॉन्ड यील्ड के लिए 6.00% आरबीआई के लिए man लक्ष्मण रेखा ’(लाल रेखा) है, दास:
आपने कहा कि 6 प्रतिशत लक्ष्मण रेखा है - अब यह सब निर्भर करता है कि कौन लक्ष्मण रेखा खींचता है या कुछ लोग रेत में रेखा कहते हैं। ऋण प्रबंधक के रूप में, एक बार केंद्रीय बैंक एक रेखा खींचते हैं, यह एक रेखा है। लेकिन अधिक गंभीर नोट पर, मैंने अक्टूबर के नीति वक्तव्य में और फिर से फरवरी के एमपीसी बयान बाजारों और केंद्रीय बैंक में स्पष्ट किया है, यह सुनिश्चित करने के लिए सहयोग होना चाहिए कि यह एक सार्वजनिक अच्छा है। उपज वक्र का क्रमिक विकास एक सार्वजनिक अच्छा है और यह केंद्रीय बैंक और बाजार के खिलाड़ियों के लिए एक जिम्मेदारी है। इसलिए, जो हम देख रहे हैं वह उपज वक्र का क्रमिक विकास है। मुझे लगता है कि मैंने बाजार को स्पष्ट मात्रा दी है।
निष्कर्ष:
जैसा कि अधिकांश DII प्रत्यक्ष / अप्रत्यक्ष आरबीआई / सरकारी नियंत्रण में हैं, वे एक मुक्त बाजार अर्थव्यवस्था को निर्धारित नहीं कर सकते हैं। लेकिन फिर भी, आरबीआई 10Y बॉन्ड की उपज को + 5.00% के आसपास लाने में विफल रहा है, ऐतिहासिक 100 बीपीएस + 4.00% की रेपो दर से फैलता है। जैसा कि भारत सरकार अब अपने राजस्व का लगभग 40-45% ऋण ब्याज भुगतान की ओर दे रही है, अगर भारतीय बॉन्ड यील्ड यूएस / ग्लोबल बॉन्ड पैदावार (वक्र तेजी) के साथ + 6.50% प्री-कोविड के स्तर पर बढ़ता है, तो भारत का ब्याज / राजस्व 56% से ऊपर भी अच्छी तरह से कूद सकता है, भले ही राजस्व का सरकारी प्रक्षेपण अच्छा हो।
50% (ब्याज / राजस्व) से ऊपर कुछ भी अलार्म का कारण होगा और इस प्रकार नाममात्र ऋण और ब्याज का बोझ कम करने के लिए, मोदी प्रशासन अब विचलन (सार्वजनिक संपत्ति के मुद्रीकरण) के लिए बड़ा हो रहा है। भारतीय बॉन्ड यील्ड 2022-23 के बाद + 7.50% से अधिक हो जाएगी जब फेड नीति सामान्यीकरण शुरू करेगा। इस प्रकार मोदी प्रशासन को कर सुधार / अनुपालन के साथ-साथ अच्छी तरह से भुगतान की गई नौकरी रचनाओं के माध्यम से अपने नष्ट होने और उच्च राजस्व सृजन में तेजी लाने के लिए है।
तकनीकी दृश्य: निफ्टी और बैंक निफ्टी फ्यूचर्स
तकनीकी रूप से, जो भी कथा हो सकती है, निफ्टी के भविष्य को अब कुछ प्रतिक्षेप के लिए 14400-14350 के स्तर पर बनाए रखना होगा; अन्यथा, यह अधिक सही हो सकता है। इसी तरह, बैंक निफ्टी फ्यूचर को अब किसी भी रिबाउंड के लिए 34650-34350 से अधिक कायम रखना होगा; अन्यथा, नीचे के रूप में अधिक स्वस्थ सुधार की अपेक्षा करें।
निफ्टी 50 फ्यूचर्स (INDIA 50)
बैंक निफ्टी फ्यूचर्स