- 2021 के उच्च स्तर से TDOC में तेज गिरावट कुछ समझ में आता है, और अपने आप में खरीदारी के अवसर का सुझाव नहीं देता है
- लेकिन राजस्व के सापेक्ष एक उचित मूल्यांकन, बाजार नेतृत्व स्टॉक को पेचीदा बना देता है
- लाभप्रदता में सुधार की आवश्यकता है, लेकिन एक आक्रामक बाजार टीडीओसी की बोली और बढ़ा सकता है
इससे कोई फर्क नहीं पड़ता कि Teladoc Health (NYSE:TDOC) स्टॉक 2021 की शुरुआत में 87% गिर गया है। यह डुबकी निश्चित रूप से TDOC को सस्ता नहीं बनाती है।
पुरानी कीमतों से उम्मीदें लगाना एक सामान्य निवेश त्रुटि है जिसे "एंकरिंग पूर्वाग्रह" के रूप में जाना जाता है। यह इस बाजार में एक विशेष रूप से खतरनाक त्रुटि रही है, क्योंकि कई पूर्व विकास पसंदीदा तेजी से गिर गए हैं और गिरते रहे हैं।
TDOC अपने आप में एक अच्छा उदाहरण रहा है। इसमें कोई संदेह नहीं है, कुछ निवेशकों ने सोचा कि वर्ष की शुरुआत में स्टॉक सस्ता था, 2021 की शुरुआत में सभी समय के उच्चतम स्तर से लगभग 70% की गिरावट को देखते हुए। शेयरों में 60% की गिरावट आई है।
उस ने कहा, बातचीत भी सच है। सिर्फ इसलिए कि TDOC लगभग 18 महीनों में 87% गिरा है, इसका मतलब यह नहीं है कि स्टॉक और 87% गिरने वाला है। या, कि स्टॉक इस बिंदु पर खरीद नहीं हो सकता है। दरअसल, पिछले हफ्ते की कमाई रिपोर्ट के बाद एक और बिकवाली के बाद भी, एक पेचीदा और सम्मोहक बुल केस है।
राउंड-ट्रिप
सरल कहानी यह है कि TDOC एक क्लासिक "महामारी विजेता" थी। आभासी स्वास्थ्य सेवा पर महामारी के दीर्घकालिक प्रभाव के बारे में निवेशक अत्यधिक आशावादी थे और इस प्रकार, टेलडॉक स्टॉक के प्रति अत्यधिक आशावादी थे। और इसलिए, TDOC चार्ट Zoom Video Communications (NASDAQ:ZM) और Peloton Interactive (NASDAQ:PTON) जैसे अन्य महामारी विजेताओं से बहुत अलग नहीं दिखता है।
साधारण बुल केस यह होगा कि, जबकि 2021 में लाभ बहुत दूर चला गया, 2022 में बिकवाली ने भी ऐसा ही किया है। TDOC ने न केवल अपने 2020-2021 के लाभ को वापस दे दिया है, बल्कि अविश्वसनीय रूप से, यह अब 56% नीचे है, जहां उपन्यास कोरोनवायरस महामारी के प्रभाव स्पष्ट होने से पहले 2020 की शुरुआत में इसका कारोबार हुआ था।
वास्तव में, जुलाई 2015 में व्यापार के अपने पहले दिन, टेलडॉक हेल्थ स्टॉक $ 28 पर बंद हुआ। तब से शेयरों में कुल 32% या लगभग 4% वार्षिक वृद्धि हुई है।
लिवोंगो अधिग्रहण
फिर भी, ऐसा नहीं है कि टेलडॉक विफल रहा है। 2015 में, कंपनी ने राजस्व में $ 77 मिलियन उत्पन्न किए। इस वर्ष के मार्गदर्शन से पता चलता है कि यह आंकड़ा बढ़कर लगभग 2.4 बिलियन डॉलर हो जाना चाहिए।
अपेक्षाकृत सपाट स्टॉक मूल्य के साथ संयुक्त इस तरह की वृद्धि एक अवसर पैदा करती प्रतीत होगी। लेकिन यहां एक बड़ी पकड़ है: पिछले साल Livongo Health (NASDAQ:LVGO) का अधिग्रहण। टेलडॉक के लिये सौदे की लागत 18.5 बिलियन डॉलर थी, जो ज्यादातर स्टॉक में थी। लिवोंगो के शेयरधारकों को कुछ 69 मिलियन मिले
टेलडॉक शेयर
वास्तव में, जब 2015 में टेलडॉक सार्वजनिक हुआ, तो लगभग 36 मिलियन शेयर बकाया थे; यह आंकड़ा अब लगभग 160 मिलियन है। टेलडॉक ने कर्ज भी जोड़ा है।
और इसलिए, टेलडॉक का उद्यम मूल्य (बाजार पूंजीकरण प्लस शुद्ध ऋण के रूप में परिभाषित) आईपीओ के समय $ 825 मिलियन से बढ़कर वर्तमान ~ $ 7 बिलियन हो गया था। कुछ हद तक, उच्च राजस्व की कीमत तय की गई है। बेशक, ईवी / राजस्व गुणक समय के साथ संकुचित हो गया है, लेकिन यह होना चाहिए: टेलडॉक लगभग उतनी तेजी से नहीं बढ़ रहा है जितना सात साल पहले था।
सीधे शब्दों में कहें तो लिवोंगो सौदा पिछले दशक के सबसे खराब सौदों में से एक है। फिर से, टेलडॉक ने $ 18.5 बिलियन को ध्यान में रखा और अभी भी एक व्यवसाय के लिए वर्तमान TDOC स्टॉक मूल्य पर लगभग $ 4 बिलियन का मूल्य दिया, जो कि अभी भी स्वतंत्र था, लगभग निश्चित रूप से $ 2 बिलियन से कम का होगा।
महामारी के बाद सामान्य स्थिति में लौटने से टीडीओसी स्टॉक प्रभावित हुआ है। तो तेजी से विकास धीमा कर दिया है। लेकिन लिवोंगो का अधिग्रहण भी एक बहुत बड़ा कारक है। टेलडॉक ने अरबों डॉलर के मूल्य को नष्ट कर दिया।
TDOC स्टॉक के लिए मामला
लेकिन फिर, वह सब अतीत में है। निवेश में जो मायने रखता है वह है भविष्य।
और टेलडॉक का भविष्य अभी भी काफी उज्ज्वल है। हो सकता है कि टेलीहेल्थ वह व्यापक प्रवृत्ति न हो जिसकी बुल्स को उम्मीद थी। टेलडॉक ने ही, जब लिवोंगो सौदे की घोषणा की गई थी, ने कहा कि विलय "मौलिक रूप से बदल जाएगा कि लोग कैसे स्वास्थ्य सेवा का उपयोग और अनुभव करते हैं।"
लेकिन वर्चुअल केयर अभी भी स्वास्थ्य सेवा उद्योग का एक महत्वपूर्ण हिस्सा होगा। टेलडॉक उद्योग का नेता बना हुआ है। जैसा कि उल्लेख किया गया है, इस वर्ष राजस्व लगभग 2.4 बिलियन डॉलर होना चाहिए। यू.एस. और अंतर्राष्ट्रीय दोनों बाजारों में आगे बढ़ने के लिए बहुत जगह है, जिनमें से बाद वाले कुल राजस्व का लगभग 13% ही चलाते हैं।
एटना के माध्यम से प्राथमिक 360 पेशकश एक "उज्ज्वल स्थान" है, क्योंकि प्रबंधन ने इसे दूसरी तिमाही की आय कॉल पर रखा है। कार्यक्रम उन रोगियों से प्राथमिक देखभाल यात्राओं को चला रहा है, जिन्होंने अक्सर काफी समय से डॉक्टर को नहीं देखा है और इस प्रकार, संभावित रूप से न केवल उच्च राजस्व बल्कि बेहतर मध्य-से-दीर्घकालिक स्वास्थ्य परिणाम प्राप्त कर रहे हैं।
बेटरहेल्प मानसिक स्वास्थ्य पेशकश विशेष रूप से दिलचस्प लगती है। दूसरी तिमाही (फिर से, कमाई कॉल के अनुसार) में राजस्व में साल-दर-साल 40% से अधिक की वृद्धि हुई। टेलडॉक स्पष्ट रूप से अंतरिक्ष में प्रमुख खिलाड़ी है; बेटरहेल्प को इस साल राजस्व में $ 1 बिलियन के करीब होना चाहिए। छोटे प्रतिद्वंद्वी Talkspace (NASDAQ:TALK) मुश्किल से $100 मिलियन की निकासी करेगा, फिर भी वह कंपनी कथित तौर पर कम से कम दो संभावित अधिग्रहण प्रस्तावों का लक्ष्य रही है।
यहां अभी भी रास्ते में बहुत अधिक वृद्धि की संभावना है। फिर भी, उद्यम के आधार पर, TDOC इस वर्ष के राजस्व के 3x से थोड़ा कम पर कारोबार करता है। पिछली चार तिमाहियों में 68% उच्च सकल मार्जिन को देखते हुए यह एक अनुचित गुणक नहीं है। कम से कम, यह एक बहु टेलडॉक में विकसित हो सकता है।
लाभप्रदता समस्या
फिर भी, उस मामले को सम्मोहक के रूप में देखना मुश्किल है, विशेष रूप से कुछ त्रैमासिक आय रिपोर्ट के बाद जो स्पष्ट रूप से निराश करती है। यहां एक बड़ी समस्या लाभप्रदता है।
जैसा कि बताया गया है, TDOC शायद उतना सस्ता नहीं लगता। इस वर्ष के लिए कंपनी का मार्गदर्शन, Q2 के बाद प्रबंधन के साथ $240 मिलियन से $265 मिलियन के समायोजित EBITDA (ब्याज, कर, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) का सुझाव देता है, जो निवेशकों को सीमा के निचले सिरे की ओर इशारा करता है। उस आंकड़े का उपयोग करते हुए, TDOC 29x EBITDA पर उचित, यदि काफी शानदार नहीं है, तो ट्रेड करता है।
लेकिन यह आंकड़ा दो तरह से बढ़ाया जाता है। सबसे पहले, टेलडॉक स्टॉक-आधारित मुआवजे को बाहर करता है, जो कि भौतिक है: यह वर्ष के पहले छह महीनों के दौरान कुल $ 111 मिलियन था। स्टॉक-आधारित COMP एक वास्तविक व्यय है, क्योंकि यह शेयरधारकों को पतला करता है; इसे वापस जोड़ें, और वर्ष के लिए EBITDA मुश्किल से सकारात्मक है।
विचार करने के लिए एक और परत है। टेलडॉक अपनी सॉफ्टवेयर विकास लागतों का पूंजीकरण करता है और फिर समय के साथ उन लागतों का परिशोधन करता है। यह एक लेखांकन दृष्टिकोण से पूरी तरह से स्वीकार्य है लेकिन परिणाम यह है कि उन लागतों को पूरी तरह से ईबीआईटीडीए गणना से बाहर रखा जा रहा है।
इस साल की पहली छमाही के दौरान वे लागत भी पर्याप्त हैं, कुल $ 69 मिलियन। और इसलिए समायोजित EBITDA, जब विकास लागत और स्टॉक-आधारित COMP के लिए ठीक से लेखांकन किया जाता है, तो अब यह $ 240 मिलियन के हेडलाइन लाभ के बजाय, इस वर्ष लगभग $ 100 मिलियन के नकारात्मक रूप में आ रहा है।
यह नकारात्मक $ 100 मिलियन से $ 200 मिलियन-प्लस (कम से कम) तक का लंबा रास्ता है, टेलडॉक को मौजूदा स्टॉक मूल्य का समर्थन करने की आवश्यकता है। यह विशेष रूप से सच है क्योंकि लाभ मार्जिन गलत दिशा में बढ़ रहा है, यहां तक कि टेलडॉक के अपने उपाय से भी।
यह एक ऐसी कंपनी के साथ धैर्य बनाए रखने के लिए तैयार बाजार की तरह प्रतीत नहीं होता है जो अभी तक लाभदायक नहीं है। राजस्व वृद्धि में गिरावट को देखते हुए यह दोगुना सच है। टेलडॉक को शायद जल्द ही कुछ दिखाने की जरूरत है या फिर गिरावट का एक और दौर आ सकता है।
फिर भी, लंबी अवधि के दृष्टिकोण से कम से कम TDOC को बट्टे खाते में नहीं डाला जा सकता है। यहाँ एक अवसर है। टेलडॉक को बस इसका फायदा उठाने की जरूरत है।
अस्वीकरण: इस लेखन के समय, विंस मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई पद नहीं है।