साप्ताहिक मुद्रास्फीति आउटलुक: पॉवेल के भाषण से बाजारों में तेज गिरावट आई

आपके साइनस को साफ करने के लिए डॉव में 1,000 अंकों की गिरावट जैसा कुछ नहीं है।

ज्यादातर शांत सप्ताह के बाद, फेड चेयरमैन पॉवेल ने शुक्रवार को अपने भाषण के साथ पांच दिनों की अस्थिरता का परिचय दिया। हम सभी जानते थे कि बाजार हिंसक प्रतिक्रिया देगा; केवल, किस दिशा में कोई नहीं जानता था। घटना में, यह नीचे था। और बाजारों ने जिस दिशा में प्रतिक्रिया दी, वह पॉवेल के भाषण में इन पांच शब्दों पर उबलता है: "जब तक काम पूरा नहीं हो जाता।" अध्यक्ष ने स्पष्ट किया कि एफओएमसी मुद्रास्फीति को कम करने के लिए दृढ़ संकल्पित है, न कि रिवर्स कोर्स (जैसा कि बाजार मूल्य निर्धारण ने संकेत दिया था कि 2023 में होगा) भले ही इससे दर्द हो।

या कम से कम, यही वह आवाज करना चाहता था। लेकिन यहाँ मेरा प्रश्न है: एक छेद कब समाप्त होता है?

एक आदमी गड्ढा खोद रहा है। उसका साथी उससे पूछता है कि इसमें कितना समय लगेगा, क्योंकि उनकी बियर के लिए जाने की योजना थी। आदमी जवाब देता है "मैं तब तक खुदाई करने जा रहा हूं जब तक कि छेद खत्म न हो जाए।" इसका क्या मतलब है? क्या छेद खत्म हो गया है जब यह काफी गहरा है? जब यह काफी चौड़ा हो? गहरा या चौड़ा किस लिए? क्या 'छेद को खत्म करना' में खुदाई की गई सारी गंदगी को कहीं और ले जाना शामिल है? उत्तर में वस्तुतः कोई सामग्री नहीं है। "जब तक काम पूरा नहीं हो जाता" कुछ ऐसा है जो आपके पिता आपको बताते हैं जब आप एक काम कर रहे होते हैं जो उन्होंने आपको दिया था। यह कोई निर्देश नहीं है, यह एक नसीहत है।

"खुदाई करते रहो। मैं आपको बताऊंगा कि कब रुकना है। ”

मुद्रास्फीति के संदर्भ में, "काम किया गया" कब है? जब एक साल के लिए सीपीआई पर मुद्रास्फीति का स्तर 2.25% हो? कोर पीसीई पर यह पहली बार 2.0% कब पहुंचता है? जब यह हेडलाइन मुद्रास्फीति के उच्च स्तर से कम से कम 2% गिर गया है? मूल मुद्रास्फीति पर? "जब तक काम पूरा नहीं हो जाता" हर तरह से एक नेवला-वाक्यांश है क्योंकि "क्षणिक" एक नेवला शब्द था। इसका कोई मतलब नहीं है जब तक आप शर्तों को परिभाषित नहीं करते।

सच कहूं तो, मुझे यकीन नहीं है कि फेड जानता है कि किस बिंदु पर काम किया जाएगा। पॉवेल कुछ संकेत दे रहे थे, लेकिन वे लगभग बेकार थे। इस पर विचार करो:

“दूसरा सबक यह है कि भविष्य की मुद्रास्फीति के बारे में जनता की उम्मीदें समय के साथ मुद्रास्फीति का रास्ता तय करने में महत्वपूर्ण भूमिका निभा सकती हैं। आज, कई उपायों से, लंबी अवधि की मुद्रास्फीति की उम्मीदें अच्छी तरह से टिकी हुई प्रतीत होती हैं। यह मोटे तौर पर घरों, व्यवसायों और पूर्वानुमानकर्ताओं के सर्वेक्षणों और बाजार-आधारित उपायों के बारे में भी सच है। लेकिन यह शालीनता का आधार नहीं है, क्योंकि मुद्रास्फीति कुछ समय के लिए हमारे लक्ष्य से काफी ऊपर चली गई है।"

यह दिलचस्प है, क्योंकि यह सच नहीं है। इसके अलावा, पिछले वर्ष में, फेडरल रिजर्व बोर्ड सहित कुछ तिमाहियों में मान्यता दी गई है कि यह सच नहीं है। इस धारणा का सबसे सम्मोहक निष्कासन कि मुद्रास्फीति की उम्मीदें मायने रखती हैं, फेडरल रिजर्व बोर्ड के जेरेमी बी। रुड द्वारा पिछले सितंबर का पेपर था, जिसमें उन्होंने निष्कर्ष निकाला था कि:

"प्रासंगिक सैद्धांतिक और अनुभवजन्य साहित्य की समीक्षा से पता चलता है कि यह विश्वास बेहद अस्थिर नींव पर टिका हुआ है, और एक मामला बनाया गया है कि इसका बिना किसी आलोचना के पालन करने से आसानी से गंभीर नीतिगत त्रुटियां हो सकती हैं।"

तो पॉवेल के भाषण में ऐसा क्यों है? दुर्भाग्य से, अध्यक्ष मूल रूप से स्वीकार करते हैं कि फेड माध्य-रिवर्टिंग मॉडल पर भरोसा करना जारी रखता है (माध्य प्रत्यावर्तन की धारणा काफी हद तक इस विचार पर आधारित है कि मुद्रास्फीति समय के साथ अपेक्षाओं के स्तर पर वापस आ जाएगी) जब वे कहते हैं "यदि जनता उम्मीद करती है कि मुद्रास्फीति समय के साथ कम और स्थिर रहेगी, फिर, बड़े झटके न आने की संभावना है। ” फिर से, जैसा कि रुड पेपर दस्तावेज़ दृढ़ता से (और मैं वर्षों से बहस कर रहा हूं) राज्य, इसका सबूत बहुत अस्थिर है।

हालांकि, भाषण में यह होने से फेड को कुछ बच निकलने की हैच मिलती है। उन्हें 'काम हो गया' घोषित करने से पहले मुद्रास्फीति के वापस आने का इंतजार नहीं करना पड़ता है; मुद्रास्फीति में पर्याप्त गिरावट के साथ-साथ निरंतर "स्थिर उम्मीदों" के साथ, शायद उनके लिए दरों में बढ़ोतरी को रोकने के लिए पर्याप्त होगा। जबकि कई समाचार आउटलेट ने रॉकी III में क्लबर लेन के पॉवेल के चैनलिंग का भी आनंद लिया, जब उन्होंने कहा "...उच्च ब्याज दरें, धीमी वृद्धि, और नरम श्रम बाजार की स्थिति मुद्रास्फीति को कम करेगी, वे घरों और व्यवसायों के लिए कुछ दर्द भी लाएंगे," समाचार योग्य टुकड़ा यह है कि उन्होंने यह भी कहा, "हम मांग को कम करने के लिए सशक्त और तेज़ कदम उठा रहे हैं ताकि यह आपूर्ति के साथ बेहतर संरेखण में आ सके।" इसका मतलब है कि फेड मंदी का जवाब देगा, क्योंकि यही "मांग को आपूर्ति के साथ बेहतर संरेखण में लाना" जैसा दिखेगा। ठीक यही बात वे पिछले एक या दो सप्ताह से कह रहे हैं, जिसकी उन्हें कोई परवाह नहीं थी।

तो अभी के लिए, हम जानते हैं कि वे काम पूरा होने तक कसते रहेंगे। इसका मतलब जो भी हो।

एक कदम पीछे हटना…

बेशक, मुद्रास्फीति के साथ समस्या यह नहीं है कि मुद्रास्फीति की उम्मीदें बहुत अधिक हैं या आपूर्ति की बाधाएं हैं। व्यापक समस्या यह है कि 2019 के अंत की तुलना में मुद्रा का स्टॉक (M2) 41% अधिक है, और मूल्य स्तर केवल 15% अधिक है। अंतर, जब तक कि धन का वेग स्थायी रूप से बिगड़ा नहीं रहता है, या तो जबरदस्त वास्तविक वृद्धि (संभावना नहीं) या बहुत अधिक मूल्य स्तर के साथ बंद होना चाहिए। या, फेड को मुद्रा आपूर्ति वृद्धि की दर को कम करने की आवश्यकता नहीं है (जो पिछले कुछ महीनों में लगभग 1% तक कम है, हालांकि बैंक क्रेडिट अभी भी 10% की दर से विस्तार कर रहा है) लेकिन मुद्रा आपूर्ति का स्तर। सिद्धांत रूप में, वे वहां पहुंच सकते हैं यदि वे कुछ वर्षों के लिए मात्रात्मक कस के माध्यम से बैलेंस शीट को कम करना जारी रखते हैं।

ऐसा करने में समस्या यह है कि इस प्रक्रिया में वे सिस्टम से तरलता को खींच रहे होंगे - न केवल मौद्रिक तरलता बल्कि लेन-देन की तरलता। शुक्रवार की बिकवाली के बारे में मेरे लिए सबसे खास बात यह थी कि यह काफी कम मात्रा में हुआ। आम तौर पर, 3-4% बिकवाली वॉल्यूम में उछाल के साथ जुड़ी होगी। लेकिन शुक्रवार का वॉल्यूम पिछले शुक्रवार के वॉल्यूम से कम था। नीचे दिया गया चार्ट लाखों शेयरों में NYSE समग्र मात्रा दिखाता है। आप वास्तव में नहीं देख सकते कि शुक्रवार को कुछ दिलचस्प हुआ।

Source: Bloomberg

अब, तकनीकी विश्लेषक आपको बताएंगे कि मात्रा मूल्य से संकेत को पुष्ट करती है। कम मात्रा में बिक्री या अग्रिम उच्च मात्रा पर समान गति से कम महत्वपूर्ण नहीं है। यह सच हो सकता। लेकिन कम मात्रा में इतना बड़ा कदम उठाने का मतलब यह भी है कि तरलता बहुत खराब थी। बाजार को 3% आगे बढ़ाने के लिए इसे बहुत अधिक "बल" की आवश्यकता होती है, लेकिन शुक्रवार को ऐसा नहीं हुआ।

हमने पहले इक्विटी स्पेस में अतरलता का ऐसा संकेत नहीं देखा था, लेकिन यह कुछ समय के लिए निश्चित आय वाली भूमि में निर्माण कर रहा है। नीचे मेरा अंतिम चार्ट फेड की बैलेंस शीट, उल्टे, नीले रंग में सरकारी तरलता सूचकांक को काले रंग में दिखाता है (उच्च संख्या कम तरल स्थितियां हैं)। मेरे पास उस बिंदु पर एक बड़ी भारी लाल रेखा है जहां बैलेंस शीट चरम पर है।

अब, इसका शायद यह मतलब नहीं है कि निरंतर बैलेंस शीट सिकुड़ने से व्यापार में पूरी तरह से अक्षमता हो जाएगी। लेकिन अगर बैलेंस शीट सिकुड़न और तरलता के बीच प्रतीत होने वाले संबंध के लिए कोई महत्व है, तो फेड को खुद को बैलेंस शीट के संकोचन को रोकना पड़ सकता है, इससे पहले कि पैसे की आपूर्ति के स्तर पर इसका कोई प्रभाव पड़ता है। और, जैसा कि मैंने ऊपर उल्लेख किया है, इसका मतलब है कि कुल मूल्य स्तर को बहुत अधिक स्तर तक परिवर्तित करने का एकमात्र तरीका है। इसे तब तक करते रहना होगा, जब तक काम पूरा नहीं हो जाता।

Source: Bloomberg

प्रकटीकरण: मेरी कंपनी और/या हमारे द्वारा प्रबंधित फंड और खातों में मुद्रास्फीति-अनुक्रमित बांड और विभिन्न कमोडिटी और वित्तीय वायदा उत्पादों और ईटीएफ में स्थान हैं, जिनका इस कॉलम में समय-समय पर उल्लेख किया जा सकता है।