65% नीचे, स्नोफ्लेक में अभी भी बड़ी वैल्यूएशन समस्या है

• एक बार बाजार में सबसे महंगा स्टॉक, SNOW अभी भी सस्ता नहीं है
• उल्टा संभावित आकर्षक है - लेकिन शायद ही सम्मोहक
• यह एक उत्कृष्ट व्यवसाय है, लेकिन इस बाजार का सबक अभी भी बना हुआ है: मूल्य मायने रखता है

2021 में, वैल्यूएशन की बात आने पर इक्विटी मार्केट ने पूरी तरह से सावधानी बरती। डेटा सॉफ्टवेयर प्रदाता स्नोफ्लेक (NYSE:SNOW) अधिक असाधारण उदाहरणों में से एक था।

सितंबर 2020 में अपनी प्रारंभिक सार्वजनिक पेशकश के लंबे समय बाद, और फिर पिछले साल नवंबर में, SNOW स्टॉक ने पिछले 100 गुना राजस्व के लिए कारोबार किया। ध्यान रखें कि डॉट-कॉम बबल फटने के बाद, सन माइक्रोसिस्टम्स के मुख्य कार्यकारी अधिकारी स्कॉट मैकनेली ने प्रसिद्ध रूप से दस गुना राजस्व का भुगतान करने के खिलाफ तर्क का विस्तार किया।

100 गुना राजस्व पर स्टॉक खरीदने के लिए पैसा कमाना असंभव प्रतीत होगा, जब तक कि स्टॉक शून्य बिक्री के साथ जैव प्रौद्योगिकी फर्म न हो। स्नोफ्लेक उस तरह की कंपनी थी और नहीं है: वित्तीय वर्ष 2022 (जनवरी के अंत में) में कुल राजस्व 1.2 बिलियन डॉलर हो गया।

और, कम से कम अब तक, SNOW में उस गुणक पर पैसा कमाना असंभव रहा है। शेयर अपने पीक से 60 फीसदी से ज्यादा नीचे हैं। फिर भी, अविश्वसनीय रूप से, उस गिरावट के बाद, स्नोफ्लेक में अभी भी महत्वपूर्ण मूल्यांकन समस्या है।

2029 को देख रहे हैं

स्नोफ्लेक स्टॉक खरीदने या रखने वाला कोई भी निवेशक स्पष्ट रूप से दीर्घकालिक फोकस के साथ ऐसा कर रहा है। सभी सॉफ्टवेयरों में स्टॉक सबसे महंगा है - लेकिन यह सबसे तेजी से बढ़ने वाला भी है। इस साल राजस्व में लगभग 70% की वृद्धि होने की उम्मीद है। पिछले सप्ताह तीसरी तिमाही के सम्मेलन में, स्नोफ्लेक ने वित्त वर्ष 2024 में 47% शीर्ष-पंक्ति वृद्धि के लिए प्रारंभिक मार्गदर्शन दिया।

कंपनी खुद एक लंबा रनवे देखती है। अपनी तीसरी तिमाही की प्रस्तुति में, स्नोफ़्लेक ने वित्त वर्ष 2029 के लिए अपने लक्ष्यों को दोहराया। राजस्व इस वर्ष मोटे तौर पर $2 बिलियन से बढ़कर लगभग $10 बिलियन हो जाना चाहिए। समायोजित ऑपरेटिंग मार्जिन के 20% हिट होने की उम्मीद है, ऑपरेटिंग प्रॉफिट में $ 2 बिलियन, लगभग 2.5 बिलियन डॉलर के समायोजित फ्री कैश फ्लो के साथ।

यह अच्छी खबर है। समस्या यह है कि 50 बिलियन डॉलर से अधिक के बाजार पूंजीकरण के साथ SNOW लगभग 20x FY29 मुक्त नकदी प्रवाह पर ट्रेड करता है और शायद 30x कमाई करता है, भले ही यह अपने लक्ष्यों को हिट करता हो।

यह निश्चित रूप से गारंटी से दूर है, लेकिन मान लें कि स्नोफ्लेक अपने वादों को पूरा करता है। और मान लें कि, अब से छह साल बाद, स्टॉक 50x फ्री कैश फ्लो और 65x कमाई पर ट्रेड करता है। वे गुणक $ 125 बिलियन की सीमा में बाजार पूंजीकरण का सुझाव देते हैं।

बर्फ के खिलाफ मामला

यह मौजूदा स्तरों से 150% रिटर्न है - अच्छा है अगर आप इसे प्राप्त कर सकते हैं, निश्चित रूप से। लेकिन विचार करने के लिए एक और कारक है: वे समायोजित आंकड़े स्टॉक-आधारित मुआवजे को बाहर करते हैं।

स्नोफ्लेक की शेयर संख्या इस अवधि में काफी हद तक बढ़ जाएगी क्योंकि कर्मचारी स्टॉक विकल्प प्राप्त करते हैं और उनका प्रयोग करते हैं। कंपनी ने वित्त वर्ष 2022 की पहली तीन तिमाहियों में 10-क्यू के आंकड़ों के अनुसार 9 मिलियन से अधिक प्रतिबंधित स्टॉक इकाइयां प्रदान की हैं। इसी तरह की गति आगे बढ़ने से 2029 के लक्ष्य की तारीख तक 400 मिलियन की सीमा में पतला शेयर गणना प्राप्त होगी।

सुनिश्चित करने के लिए, यह मोटा मॉडल अभी भी सुझाव देता है कि SNOW स्टॉक अगले छह वर्षों में दोगुना या थोड़ा बेहतर हो सकता है। लेकिन यह केवल 13% या उससे अधिक की सीमा में वार्षिक रिटर्न है।

दोबारा, यह अच्छा है अगर आप इसे प्राप्त कर सकते हैं, लेकिन यह मॉडल मानता है कि लगभग सब कुछ ठीक हो जाता है। स्नोफ्लेक अपने लक्ष्यों को हिट करता है, स्टॉक अब से छह साल महंगा रहता है, प्रतिस्पर्धा नहीं आती (या सुधार), और व्यापक बाजार टैंक नहीं करता है। इस तरह के रिटर्न को सम्मोहक के रूप में देखना मुश्किल है, यह देखते हुए कि इसे प्राप्त करने के लिए कितना सही जाने की जरूरत है।

गुणवत्ता खरीदना

स्पष्ट होने के लिए, यह SNOW को छोटा करने का तर्क नहीं है। पूरी तरह से मूल्यांकन संबंधी चिंताओं के आधार पर एक अच्छे व्यवसाय को कम करना लगभग हमेशा एक मूर्खता है - और यह एक अच्छा व्यवसाय है।

वह इसे हल्के ढंग से रख रहा है। तेजी से, स्नोफ्लेक एक परिवर्तनकारी व्यवसाय की तरह दिखता है, यहां तक ​​कि 'बिग डेटा' क्षेत्र में भी नवप्रवर्तकों की कमी नहीं है। तीसरी तिमाही में शुद्ध राजस्व प्रतिधारण 165% था, यह दर्शाता है कि मौजूदा ग्राहक न केवल आस-पास चिपके हुए हैं बल्कि अधिक भारी खर्च कर रहे हैं।

जैसा कि स्नो बुल्स बताएंगे, कंपनी ने बर्कशायर हैथवे (NYSE:BRKa) (NYSE:BRKb) से भी निवेश प्राप्त किया था। और भले ही बर्कशायर के प्रमुख वारेन बफेट ने खुद निवेश का निर्देशन नहीं किया हो - ऐसा लगता है कि लेफ्टिनेंट टॉड कॉम्ब्स और टेड वेस्क्लर का काम हो सकता है - फर्म की छाप मूल्यवान है। कुछ निवेशक बेहतर रूब्रिक पर विचार करते हैं कि बर्कशायर की तुलना में "कीमत मायने रखती है"।

बेशक, यह तथ्य, एक तरह से, केवल वर्तमान मूल्यांकन चिंता को उजागर करता है। बर्कशायर ने स्नोफ्लेक में निवेश किया, लेकिन आईपीओ के समय और आईपीओ की कीमत पर।

वह कीमत? $120 प्रति शेयर, या शुक्रवार के बंद होने से लगभग 20% नीचे।

प्रकटीकरण: इस लेखन के अनुसार, विन्स मार्टिन के पास उल्लिखित किसी भी प्रतिभूति में कोई स्थिति नहीं है।