पिछला सप्ताह मैक्रो और बाज़ारों के लिए बड़ा था।
आज का भाग कवर करने वाला है:
- फेड की नरम घोषणा: उनके मात्रात्मक कसने के कार्यक्रम में बड़ी कमी;
- बाजार की गतिशीलता में एक संभावित आगामी बदलाव: कुछ समय में पहली बार रिफ्लेशन थीसिस को 2024 अमेरिकी नाममात्र जीडीपी वृद्धि के लिए बहुत आशावादी 5% अर्थशास्त्री अपेक्षा के मुकाबले डेटा के कमजोर सेट द्वारा चुनौती दी गई थी;
''जून की शुरुआत में, समिति ट्रेजरी प्रतिभूतियों पर मासिक मोचन सीमा को $60 बिलियन से घटाकर $25 बिलियन करके अपनी प्रतिभूतियों की होल्डिंग्स में गिरावट की गति को धीमा कर देगी।''
इस वाक्य के साथ, फेड ने पिछले सप्ताह अपने क्यूटी कार्यक्रम को कम करने की घोषणा की।
फेडरल रिजर्व 2022 के मध्य से क्यूटी (क्वांटिटेटिव टाइटनिंग) चला रहा है: इस प्रक्रिया का उद्देश्य पिछले क्यूई एपिसोड के दौरान जमा हुए मल्टी-ट्रिलियन फेड बॉन्ड होल्डिंग्स को खोलना है।
फेड बाजार में बांड वापस नहीं बेचता है, लेकिन यह उन्हें पूरी तरह से परिपक्व होने वाले अनुमानित पुनर्निवेश के बिना अपनी बैलेंस शीट को रोल करने की अनुमति देता है।
ट्रेजरी और अन्य बांडों को सारांशित करते हुए, फेड हर महीने अपनी बैलेंस शीट को रोल-ओवर करने के लिए $95 बिलियन के बांड (60 बिलियन यूएसटी + 35 बिलियन एमबीएस) की अनुमति दे रहा था।
हालाँकि, अधिक सटीक होने के लिए, क्यूटी वास्तव में लगभग ~75 बिलियन/माह पर चल रही थी।
ऐसा इसलिए है क्योंकि फेड बैलेंस शीट पर मौजूद बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों (एमबीएस) के तहत ऋणों को उच्च ब्याज दरों के कारण बंधक पुनर्वित्त गतिविधियों में बाधा डालने के कारण धीरे-धीरे चुकाया जा रहा है, और इसलिए एमबीएस की परिपक्वता केवल ~ 15 बिलियन / माह है।
माइकल ग्रे का यह उत्कृष्ट चार्ट देखें:
किसी भी स्थिति में, बुधवार की घोषणा के बाद क्यूटी अपनी पिछली गति से लगभग आधी (!) गति से चलने लगेगी: ~75 बिलियन/माह से लगभग ~40/बीएन माह तक।
क्या फर्क पड़ता है?
यह बाज़ारों के लिए एक सकारात्मक आश्चर्य है क्योंकि इसका मतलब है कि फेड स्वीकृत घाटे के खर्च से मेल खाने के लिए अगली तिमाहियों में योजनाबद्ध ट्रेजरी बांड जारी करने के लिए और अधिक काम करेगा।
इसका मतलब है कि पेंशन फंड, परिसंपत्ति प्रबंधकों, बैंकों और अन्य संस्थानों को इस भारी अवधि के बांड जारी करने को बहुत अधिक सीमित सीमा तक अवशोषित करना आवश्यक है।
और पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन सिद्धांत से पता चलता है कि अधिक बैलेंस शीट और जोखिम लेने की क्षमता वाले निजी निवेशक उनमें से कुछ को क्रेडिट या स्टॉक मार्केट जैसी जोखिम भरी संपत्तियों में पुनः आवंटित करेंगे।
इसके अलावा, अधिक मापी गई क्यूटी गति का तात्पर्य इंटरबैंक प्रणाली से भंडार (उर्फ ''तरलता'') की धीमी निकासी से है।
लेकिन 2022 के मध्य से, क्यूटी द्वारा फेड की बॉन्ड होल्डिंग्स को 1.6 ट्रिलियन डॉलर कम करने और बैंक रिजर्व की मात्रा ("तरलता") की गणना करने के बावजूद वस्तुतः अपरिवर्तित है:
ऐसा इसलिए है क्योंकि हम क्यूटी स्टरलाइज़ेशन देख रहे हैं।
$1.6 ट्रिलियन बैंक भंडार (''तरलता'') क्यूटी को खत्म करना था, उसे कहीं और तरलता इंजेक्शन द्वारा निष्फल कर दिया गया था।
ऐसा कहीं और मनी मार्केट फंड्स (एमएमएफ) द्वारा अमेरिकी सरकार द्वारा जारी किए गए टी-बिल्स की भारी मात्रा को खरीदने के लिए रिवर्स रेपो (आरआरपी) सुविधा को खत्म करने के कारण हुआ है।
परिणामस्वरूप, अमेरिकी बैंकों को क्यूटी के बीच में कदम उठाने और बांड जारी करने के लिए खरीदने के लिए नहीं कहा गया - मानक यांत्रिकी जिसके द्वारा क्यूटी भंडार को कम करता है।
इसके बजाय, आरआरपी को खत्म करने वाले एमएमएफ द्वारा अवशोषित टी-बिल जारी करने के माध्यम से क्यूटी को प्रभावी ढंग से निष्फल कर दिया गया है।
क्यूटी की गति को कम करने के इस शुरुआती और आक्रामक कदम के साथ फेड बहुत विवेकपूर्ण और जोखिम-प्रतिकूल हो रहा है क्योंकि वे 2019 की पुनरावृत्ति से डरते हैं जब सिस्टम में कम मात्रा में भंडार के कारण रेपो बाजारों में गिरावट आई थी।
लेकिन अंतरबैंक तरलता कम नहीं है, और भंडार लगभग दुर्लभ नहीं हो रहा है।
फेड अभी सक्रिय रूप से नरम मौद्रिक नीति घोषणा के साथ आगे बढ़ा है।
इससे निम्नलिखित प्रश्न उठता है।
क्या वे भी ब्याज दर में कटौती के संबंध में इस तरह के सक्रिय नरम रुख को दोहराएंगे और पहली तिमाही में मुद्रास्फीति की वापसी के बावजूद गर्मियों में कटौती का चक्र शुरू करेंगे?
मूलतः: क्या फेड वापस रखा गया है?
फेड पुट उस सेटअप को संदर्भित करता है जहां पॉवेल वस्तुतः एस एंड पी 500 पर पुट विकल्प बेचता है - प्रभावी रूप से जोखिम भरी संपत्तियों के तहत एक स्तर रखता है।
फेड इसे बहुत ही उदारतापूर्वक तिरछे फॉरवर्ड मार्गदर्शन का संकेत देकर हासिल करेगा: कमजोरी के पहले संकेतों पर सक्रिय रूप से कम करने के लिए तैयार है, जबकि विकास या मुद्रास्फीति बढ़ने पर सख्ती नहीं करेगा।
यह उदासीन प्रतिक्रिया कार्य 2013-2019 की अधिकांश अवधि के लिए प्रचलित था।
फेड के पास ''बाज़ार की वापसी'' होगी और निवेशकों को पता होगा कि आर्थिक कमजोरी के किसी भी संकेत पर, बड़ी राहत मिलने वाली है।
लेकिन जब अर्थव्यवस्था या मुद्रास्फीति में तेजी आएगी, तो फेड तीखी प्रतिक्रिया नहीं देगा बल्कि ''अर्थव्यवस्था को गर्म होने देगा''।
अब, कल्पना करें कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था 5.8% नाममात्र जीडीपी की वृद्धि दर पर चल रही है और अर्थशास्त्रियों को उम्मीद है कि आने वाली तिमाहियों में विकास दर 5% या उससे अधिक रहेगी।
आखिरी बार ऐसा 1996-1998 और 2004-2006 में हुआ था:
और अब तस्वीर में पॉवेल ने प्रेस कॉन्फ्रेंस में बढ़ोतरी के बारे में बात करने से इनकार कर दिया है, लेकिन केवल संभावित नकारात्मक पहलुओं पर चर्चा करने के लिए ध्यान केंद्रित कर रहे हैं कि फेड कब (यदि नहीं) कटौती करने जा रहा है।
क्या यह फेड पुट जैसा नहीं दिखता?
और फेड इस तरह की सक्रिय रूप से सुस्त प्रतिक्रिया का जोखिम क्यों उठाएगा - क्या उन्हें डर नहीं है कि इसके परिणामस्वरूप विकास और मुद्रास्फीति में और वृद्धि हो सकती है?
खैर: शायद ऐसा इसलिए है क्योंकि वे कुछ कर्कश आवाजें सुन रहे हैं
श्रम बाज़ार अभी भी ठीक चल रहा है, लेकिन सतह के नीचे कुछ दरारें दिख रही हैं।
बेरोजगारी दर धीरे-धीरे बढ़ रही है, निर्माण और विनिर्माण जैसे चक्रीय उद्योगों में कम से कम नौकरी के अवसर दिखाई दे रहे हैं, और छोटे व्यवसायों (नारंगी) की भर्ती योजनाएं गायब हो रही हैं - जो ऐतिहासिक रूप से व्यापक रूप से कमजोर अमेरिका के साथ संबंधित है। रोजगार का बाजार।
रिफ़्लेशन आख्यान को कड़ी चुनौती दी जा रही है।
और फेड सुन रहा है.
अस्वीकरण: यह लेख मूल रूप से द मैक्रो कंपास पर प्रकाशित हुआ था। आइए मैक्रो निवेशकों, परिसंपत्ति आवंटनकर्ताओं और हेज फंडों के इस जीवंत समुदाय में शामिल हों - इस लिंक का उपयोग करके देखें कि कौन सा सदस्यता स्तर आपके लिए सबसे उपयुक्त है।