बेयर मार्केट शॉपिंग: मर्जर आर्बिट्रेज सौदे आकर्षक लगते हैं, लेकिन जोखिम-मुक्त नहीं

• बेयर मार्केट तनाव पैदा करते हैं, और विलय आर्बिट्राज प्रभाव का एक उदाहरण है
• इस शैली में बहुत सारे जोखिम हैं, लेकिन अवसर भी हैं
• यह लेख ब्लैक नाइट में शैली और एक उदाहरण के माध्यम से चलता है (NYSE:BKI)

परिभाषा के अनुसार बेयर मार्केट कठिन हैं। भालुओं को भी पैसा कमाने में परेशानी होती है (ग्रीष्मकालीन रैली देखें)।

एक कारण यह है कि संकट में 'सहसंबंध एक में जाते हैं', जैसा कि पुरानी कहावत है। अगर सब कुछ नीचे चला जाता है तो सभी फैंसी एसेट एलोकेशन, या डायवर्सिफिकेशन, या स्टॉक पिकिंग खिड़की से बाहर हो जाती है।

यही एक कारण है कि संकट के समय तथाकथित विशेष परिस्थितियाँ अधिक दिलचस्प हो जाती हैं। विशेष परिस्थितियाँ - एक विशिष्ट उत्प्रेरक पर आधारित निवेश के अवसर जो सीधे बाजार की घटनाओं या मौलिक प्रदर्शन से संबंधित नहीं हैं - बाजार की दिशा से असंबंधित रिटर्न की पेशकश करते हैं। कम से कम सिद्धांत में। विलय आर्बिट्राज, इस लेख का फोकस, विशेष स्थितियों की एक उप श्रेणी है।

व्यवहार में, ये स्थितियां वास्तविक दुनिया में मौजूद हैं, और वित्तीय बाजार की स्थितियां उन पर भारी पड़ती हैं। वित्तीय तनाव के डर से विलय आर्बिट्राज फैलता है, और उच्च ब्याज दरें आर्बिट्रेज पदों को धारण करने के आकर्षण को प्रभावित करती हैं।

2022 बाजार कई व्यापक विलय आर्बिट्रेज स्प्रेड की पेशकश कर रहा है, और यह उन क्षेत्रों में से एक है जिन्हें मैंने मौजूदा बाजार में चुनने लायक बताया है। आइए देखें कि विलय आर्बिट्राज में क्या शामिल है, सामान्य और 2022-विशिष्ट जोखिम, और एक दिलचस्प सौदे का एक उदाहरण।

विलय आर्बिट्रेज निवेश

आर्बिट्रेज की अवधारणा मूल रूप से यह है कि एक कीमत के लिए एक जगह और दूसरी जगह पर कुछ उपलब्ध है, और एक मध्यस्थ उन दो कीमतों के बीच के अंतर का लाभ उठाता है।

मर्जर आर्बिट्रेज का अर्थ है किसी कंपनी के शेयर खरीदना जिसे तब खरीदा जाना है जब वह अभी भी अपने अंतिम अधिग्रहण मूल्य से नीचे कारोबार कर रही हो। एक स्पष्ट उदाहरण का उपयोग करने के लिए, एलोन मस्क ने $54.20 के लिए ट्विटर (NYSE:TWTR) खरीदने के लिए एक अनुबंध पर हस्ताक्षर किए, ट्विटर $ 38.62 पर व्यापार साझा करता है, इसलिए 40.3% फैलाव है, और यहां खरीदने वाले किसी व्यक्ति के पास अवसर होगा सौदा बंद होने पर 40.3% रिटर्न के लिए।

जोखिम के कारण

बाजारों में हर चीज की तरह, विलय आर्बिट्राज सौदे इतने आसान नहीं होते हैं। इस साल मर्जर आर्बिट्राज डील स्प्रेड असामान्य रूप से ज्यादा रहा है। यहां अभी भी उपलब्ध कुछ उच्चतम स्प्रेड की एक चयनित सूची है।

Merger Arbitrage Deal Spreads

Source: StreetInsider

डील स्प्रेड मौजूद होने के कुछ कारण यहां दिए गए हैं, गैर-मस्क श्रेणी:

जोड़ा गया एंटी-ट्रस्ट जोखिम

संघीय व्यापार आयोग (FTC) पर यू.एस. में अधिकांश विलय की समीक्षा करने का आरोप है और इसकी अध्यक्षता एक प्रसिद्ध एंटी-ट्रस्ट विद्वान लीना खान कर रही हैं। यूरोपीय संघ ने हाल के वर्षों में विलय की अपनी जांच में भी वृद्धि की है। पिछले वर्षों की तुलना में नियामक जोखिम अधिक है।

वित्तपोषण संबंधी चिंताएं

जैसे-जैसे बाजार अस्थिर होते हैं, सौदों के लिए वित्तपोषण को समेटना कठिन होता जाता है। अर्थ: यदि सभी स्टॉक के लिए एक सौदा किया जाता है, जैसा कि जूम ने फाइव9 के लिए बोली लगाने का प्रयास किया था (NASDAQ:FIVN), और जूम का स्टॉक बहुत गिर जाता है, तो यह सौदा फाइव9 के लिए कम आकर्षक हो जाता है। या अगर कोई कंपनी सौदे को वहन करने के लिए कर्ज जुटाना चाह रही है, और वित्तपोषण की स्थिति सख्त हो जाती है, तो इसे बंद करना कठिन हो जाता है और सौदे में कुछ नियोजित तालमेल खो जाता है।

ब्याज दर की चिंता

ब्याज दरों में वृद्धि भी विलय की आर्बिट्राज को कम आकर्षक बनाती है। एक हस्ताक्षरित विलय सौदे के साथ आर्बिट्रेज को अपेक्षाकृत कम जोखिम वाला माना जाता है और एक सौदा कब बंद होना चाहिए, इसके लिए एक स्पष्ट समयरेखा है, लेकिन जोखिम-मुक्त दर बढ़ने पर अवसर लागत अधिक होती है।

वे मौजूदा बाजार के लिए स्पष्टीकरण हैं। विलय मध्यस्थता के बारे में सतर्क रहने के कुछ और कारण भी हैं, और एक अभी भी उन पर विचार करने के लिए है।

द्विआधारी जोखिम

ज्यादातर मामलों में, विलय या तो होगा या नहीं होगा। या तो आपको विलय का पूरा विचार मिलता है, या सौदा टूट जाता है और अधिग्रहण लक्ष्य का स्टॉक गिर जाता है। जिसके माध्यम से काम करना अप्रिय हो सकता है। कोई भी किसी दिए गए सौदे की बाजार की निहित संभावना का पता लगा सकता है, यह सुनिश्चित करना कि आपको संभावना सही मिले, कठिन है। अगर बाजार में ट्विटर के 54.20 डॉलर में खरीदे जाने की 50% संभावना है, तो मुझे लगता है कि 75% मौका है, और मैं सही हूं, लेकिन 25% मौका खत्म हो जाता है, क्या इससे कोई फर्क पड़ता है कि मैं सही था?

होशियार निवेशक

आर्बिट्राज सौदों का पीछा करने वाले पेशेवर निवेशकों और तेज व्यक्तिगत निवेशकों का एक पूरा वर्ग है। जब आप व्यापक डील स्प्रेड को देखते हैं तो बाजार अपने चेहरे पर कुशल नहीं दिखाई दे सकता है, लेकिन संभावना है कि अधिकांश प्रतिभागी जानते हैं, कहते हैं, कि ट्विटर का कानूनी मामला उसके चेहरे पर एलोन मस्क की तुलना में बहुत मजबूत है, और अभी भी सौदे के बारे में सोचने के लिए तार्किक कारण हैं। अभी भी पूरी कीमत पर नहीं जाएगा।

साथ ही, सौदे पर पेशेवर निवेशकों का वह वर्ग शून्य है। वे केवल "सौदा बंद होने / टूटने तक" के समय के क्षितिज में सोच रहे हैं। जो उचित है, और ट्विटर जैसे मामले में, एक आवश्यकता: यह सोचना यथार्थवादी नहीं है कि ट्विटर शेयरधारकों को अपने पैसे के करीब कुछ भी जल्द ही यहां से वापस मिल जाएगा, अगर सौदा टूट जाता है, तो बाजार में एक बड़ा उलटफेर होता है।

हालांकि, ऐसे मामले हैं, जहां वह निकट-अवधि फोकस, या जहां कारक सबसे अधिक वजन कर रहे हैं, व्यक्तियों के लिए एक अवसर खोल सकते हैं। यहाँ एक दिलचस्प विलय आर्बिट्राज स्थिति का एक गैर-ट्विटर उदाहरण है।

ब्लैक नाइट - इंटरकांटिनेंटल एक्सचेंज

ब्लैक नाइट बंधक प्रदाताओं के लिए सॉफ्टवेयर में अग्रणी है। इंटरकांटिनेंटल एक्सचेंज (NYSE:ICE) एक प्रमुख वित्तीय एक्सचेंज कंपनी है। ICE ने ब्लैक नाइट को 68 डॉलर नकद में खरीदने के लिए और BKI के प्रति शेयर ICE स्टॉक के 0.144 शेयर खरीदने के लिए एक समझौते पर हस्ताक्षर किए। बीकेआई अपने 1 सितंबर के बंद के रूप में $67.31/शेयर पर ट्रेड करता है, बनाम आईसीई के सितंबर 1st क्लोज के आधार पर $82.69 के सौदे का वर्तमान मूल्य, 22.9% फैलाव। सौदा 2023 की पहली छमाही में बंद होने की उम्मीद है।

वह 22.9% स्प्रेड स्पष्ट आकर्षण है। बीकेआई सौदे के नकद मूल्य से भी नीचे कारोबार कर रहा है, और यह भी केवल 13.6% अधिक व्यापार कर रहा है, जो खबर लीक होने से पहले बीकेआई बिक्री के लिए तैयार था। तो ऐसा लगता है कि जोखिम/इनाम चरम पर नहीं है, हालांकि मैं उस पर वापस आऊंगा।

वह खबर लीक हो गई क्योंकि बीकेआई एक निजी इक्विटी समूह से $ 73-75 / शेयर के लिए एक और प्रस्ताव पर विचार कर रहा था (वास्तव में, एक प्रस्ताव बनाने के लिए आईसीई को प्रेरित करने के लिए खबर लीक हो सकती है)। यह हमें एक दूसरा कारण देता है कि अगर सौदा टूट जाता है तो नकारात्मक पक्ष के बारे में ज्यादा तनाव नहीं होता है - ऐसा लगता है कि बीकेआई में निरंतर अधिग्रहण की दिलचस्पी है, क्योंकि कंपनी को उसी निजी इक्विटी समूह से 2021 में भी एक प्रस्ताव मिला था (उच्च कीमत पर) )

तीसरा कारण यह है कि यदि इस सौदे के न होने का कारण विश्वास-विरोधी है, तो ICE पर ब्लैक नाइट का ब्रेक-अप शुल्क के रूप में $725M बकाया है। यह ब्लैक नाइट की 2021 की आय से तीन गुना अधिक है। तो यह हमें एक सौदे को तोड़ने के लिए एक अच्छा तकिया प्रदान करेगा। और एंटी-ट्रस्ट सबसे संभावित कारण है कि सौदा नहीं होगा, जिससे हमें जोखिम हो सकता है।

एंटी-ट्रस्ट रिस्क

विश्वास-विरोधी जोखिम गैर-तुच्छ लगता है - इंटरकांटिनेंटल एक्सचेंज ने 2020 में ऐली मॅई को खरीदा, और मूल रूप से वे ब्लैक नाइट के साथ संयोजन करेंगे। ऐली मे ब्लैक नाइट को अपने प्राथमिक प्रतियोगी के रूप में उद्धृत करती थी। कम्युनिटी होम लेंडर्स एसोसिएशन ने घोषणा के एक महीने बाद न्याय विभाग से सौदे की "व्यापक एंटी-ट्रस्ट समीक्षा" करने के लिए कहा।

इंटरकांटिनेंटल एक्सचेंज ने यह मामला बनाया है कि यह एक पूरक अधिग्रहण है, और उन्होंने अनुमोदन की संभावना की समीक्षा करने में काफी समय बिताया और सौदा करने में सहज थे। ऐसा लगता है कि बाजार इसे नहीं खरीद रहा है।

समय और बाजार जोखिम

कम से कम छह महीने के लिए बंद नहीं होने वाला सौदा शुद्ध आरओआई परिप्रेक्ष्य से सौदे के सापेक्ष आकर्षण को प्रभावित करता है। यह चीजों के गलत होने के लिए खिड़की को भी चौड़ा करता है - ICE का शेयर गिरना, ब्लैक नाइट के व्यवसाय के लिए स्थानीय जोखिम, लंबी मंदी, व्हिसलब्लोअर, आदि। सिद्धांत रूप में इनमें से कोई भी सौदे को बंद होने से नहीं रोकता है, लेकिन खिड़की बंद करने के लिए एक सौदे के लिए है अधिक अनिश्चितता।

डाउनसाइड की कीमत बाजार के संदर्भ में है। S&P 500 और Russell 2000 लगभग 13% नीचे हैं क्योंकि खबर लीक हुई थी कि BKI बिक्री के लिए है; तब से बीकेआई 13% ऊपर है। उस बाजार में गिरावट के लिए एक उचित नकारात्मक गणना खाते हैं और संभावित रूप से एक विलय विराम से उथल-पुथल और बंधक बाजार धीमा होने के कारण एक तेज गिरावट है। यह $725M के ब्रेक शुल्क के लिए भी सकारात्मक रूप से जिम्मेदार है।

BKI Price vs. peers, indices since deal news

विलय आर्बिट्रेज: जोखिमों की एक पूरी टोकरी

मुझे बीकेआई में दिलचस्पी है क्योंकि मुझे लगता है कि ज्यादातर आर्बिट्रेज खिलाड़ी डील ब्रेक बनाम डील पूरा होने के परिदृश्य की संभावना में मूल्य निर्धारण कर रहे हैं, और ब्रेक के बाद के परिदृश्य की अनदेखी कर रहे हैं।

मैं ~$53.5/शेयर के नकारात्मक पहलू का अनुमान लगाता हूं: पूर्व-रिसाव समाचार मूल्य $59.27 प्लस एक 15% की गिरावट, फिर ब्रेक-अप शुल्क से कर-पश्चात आय में $3.5/शेयर में वापस जोड़ना। इससे हमें लगभग 47% संभावना है कि सौदा हो जाए और 53% यह मौजूदा कीमत पर टूट जाए।

खरीदने का एक कारण यह है कि यदि आपके पास एक सूचित दृष्टिकोण है कि 47% बहुत कम है, और इसके बंद होने की संभावना अधिक है। दूसरा यह है कि यदि आप एक ऐसी कंपनी देखते हैं जिसने पहले शेयर की कीमत पर 15-30% प्रीमियम पर दो प्रस्तावों को ठुकरा दिया है, और जिसका सहकर्मी (ऐली मे) पिछले तीन वर्षों में दो बार बेचा गया था, और सोचें कि बीकेआई नहीं होगा सार्वजनिक बाजारों के लिए लंबे समय तक रहें। ट्विटर परिदृश्य के विपरीत, मुझे लगता है कि यह एक वैध स्थिति है, और मध्यस्थता खेलने वाले पेशेवरों की तुलना में एक अलग दृष्टिकोण रखने का एक तरीका है।

मैं पहले से ही लंबा ट्विटर हूं - इसका अपना नाटक - और अधिक महत्वपूर्ण रूप से, VMware (NYSE:VMW), जिसे ब्रॉडकॉम द्वारा खरीदा जा रहा है (NASDAQ:AVGO) और व्यापक रूप से ट्रेड करता है स्प्रेड (मैं सौदे से पहले स्वामित्व में था)। मेरा मर्जर आर्बिट्रेज उस परिणाम से अधिक है जो मैं आमतौर पर चाहता हूं। इसलिए मैं अभी तक ब्लैक नाइट को जोड़ने के लिए इच्छुक नहीं हूं।

हालांकि यह एक जिज्ञासु स्थिति है, और जैसा कि ऊपर देखा गया है, ऐसे बहुत से लोग हैं। यह अधिक उन्नत निवेशकों के लिए एक बहुत ही ट्रिकी मार्केट में नकदी डालने पर विचार करने का एक विकल्प है।

नोट: मुझे यह लेख मददगार और एक उपयोगी विकल्प (अधिक तेज) लगा।

प्रकटीकरण: मैं TWTR, ZM और VMW लॉन्ग हूं।