यह मैक्रो में सबसे लोकप्रिय और फिर भी भ्रामक चार्ट में से एक है।
लोग सरल आख्यान पसंद करते हैं: फेड ''सिस्टम'' में ''पैसा डाल रहा है'', और इसीलिए इक्विटी बाजार ऊपर जा रहे हैं।
यह बिल्कुल ऐसे ही काम नहीं करता - आइए बताएं क्यों।
एक अच्छा प्रारंभिक बिंदु अपने आप से यह पूछना है कि ''पैसा'' क्या है और ''प्रणाली'' क्या है।
आइए पैसे से शुरुआत करें।
केंद्रीय बैंकों की बैलेंस शीट ज्यादातर मौद्रिक परिचालन के माध्यम से विस्तारित होती है: सबसे प्रसिद्ध क्यूई है, लेकिन हाल ही में बनाए गए फेड के बीटीएफपी जैसे अन्य उपकरण भी हैं।
किसी भी मामले में, जब सीबी संपत्ति (क्यूई) प्राप्त करके या संपार्श्विक (जैसे बीटीएफपी, टीएलटीआरओ) के बदले वित्तपोषण प्रदान करके अपनी बैलेंस शीट का विस्तार करता है, तो यह देयता पक्ष का भी विस्तार करता है - यह ''पैसा'' प्रिंट करता है, लेकिन अधिक सटीक होने के लिए, यह बैंक रिजर्व प्रिंट करता है।
बैंक रिज़र्व बैंक का पैसा है, वास्तविक-अर्थव्यवस्था का पैसा नहीं: केवल बैंक ही एक-दूसरे के साथ बैंक रिज़र्व में लेनदेन कर सकते हैं, और ये रिज़र्व कभी भी (मैं दोहराता हूँ, कभी नहीं) निजी क्षेत्र तक नहीं पहुँच सकता।
नहीं: बैंक ऋण देते समय आरक्षित निधि को ''गुणा'' नहीं करते हैं।
जैसा कि बैंक ऑफ इंग्लैंड दिखाता है, बैंक निजी क्षेत्र को ऋण देते समय नया पैसा बनाते हैं, और वे मौजूदा भंडार को ''रूपांतरित'' नहीं करते हैं।
लेकिन बैंक ऐसा नहीं करते.
भंडार का उपयोग किस लिए किया जाता है?
अधिकतर अन्य बैंकों के विरुद्ध लेनदेन का निपटान करने के लिए।
वे सरकारी बांड और कुछ कॉर्पोरेट और बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों के साथ एक उच्च-गुणवत्ता वाली तरल संपत्ति (HQLA) के रूप में भी खाते हैं: बैंक उनका उपयोग अन्य बैंकों को भुगतान करने के लिए कर सकते हैं यदि वे उनसे HQLA संपत्ति खरीदते हैं, एक बंद प्रणाली में बैंक रिजर्व को गर्म आलू की तरह पार करते हुए।
लेकिन वे स्टॉक खरीदने के लिए भंडार का उपयोग नहीं करेंगे - वे प्रभावी रूप से एचक्यूएलए परिसंपत्ति के रूप में या केवल बेहद सख्त शर्तों के तहत पात्र नहीं हैं।
बड़े यूरोपीय और अमेरिकी बैंकों से HQLA बफ़र्स के प्रतिशत के रूप में इक्विटी स्वामित्व नगण्य है - शर्तें इतनी सख्त हैं कि आप कह सकते हैं कि यह लगभग 0% है।
मैं जानता हूं कि आप अब क्या सोच रहे हैं: पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन प्रभाव।
यदि बैंक एक-दूसरे के एचक्यूएलए बफ़र्स से दूर कॉर्पोरेट बॉन्ड की बोली लगा रहे हैं, तो प्रसार कड़ा हो जाएगा, और इससे इक्विटी निवेशकों को भी अधिक आक्रामक रुख अपनाना चाहिए।
यह आंशिक रूप से सच है, लेकिन यह एक संभावित दूसरे-क्रम का प्रभाव है जिसके लिए थीसिस का समर्थन करने के लिए बुनियादी सिद्धांतों (!) की भी आवश्यकता होती है: बैंक कॉर्पोरेट बांडों के लिए आंख मूंदकर अधिक आवंटन नहीं करेंगे क्योंकि अगर उन्हें बढ़ते डिफ़ॉल्ट के जोखिम का एहसास होता है तो उनके पास अधिक भंडार होता है।
देखिए 2008 में क्या हुआ: फेड ने बहुत तेजी से लगभग 1 ट्रिलियन डॉलर (नारंगी) ''छपा'', और फिर भी कॉर्पोरेट क्रेडिट स्प्रेड (नीला) बढ़ता रहा क्योंकि महान वित्तीय संकट के कारण डिफ़ॉल्ट जोखिम बढ़ रहे थे।
आख़िरकार आर्थिक स्थितियाँ मायने रखती हैं।
यह मुझे मुख्य बिंदु पर लाता है कि इस टुकड़े में मूल चार्ट भ्रामक क्यों है।
पिछले 15 वर्षों में ये दोनों श्रृंखलाएं अलग-अलग कारणों से बढ़ीं: केंद्रीय बैंक QE & Co के माध्यम से मुद्रास्फीति को लक्ष्य पर वापस लाने के लिए समायोजन करते रहे और, सबसे महत्वपूर्ण बात...
...नैस्डेक 100 इसलिए भी लगातार ऊपर गया क्योंकि कमाई में प्रति वर्ष औसतन लगभग 10% की वृद्धि हुई (!!!)।
अभी तक मुझ पर विश्वास नहीं है?
आइए साथ मिलकर कुछ बुनियादी गणित करें।
क्या यह सचमुच सच है कि ''तरलता'' का शेयर बाजार के रिटर्न से इतना गहरा संबंध है?
हमने पिछले 15 वर्षों में ''तरलता'' (अमेरिकी बैंक भंडार) और एसएंडपी 500 रिटर्न में परिवर्तन के बीच एक सरल रैखिक प्रतिगमन विश्लेषण चलाया - हमने समय अंतराल, आउटलेयर, रिटर्न विंडो ... सब कुछ के साथ खेला।
बैंक रिज़र्व और शेयर बाज़ार दोनों समय के साथ बढ़ते रहते हैं, और इसलिए वे ''सहसंबद्ध'' दिखते हैं, लेकिन तरलता में परिवर्तन की दर और एस&पी 500 रिटर्न का विश्लेषण करने से इस समस्या को दूर करने में मदद मिलती है।
परिणाम लगातार स्पष्ट था.
एक सरल रेखीय प्रतिगमन अभ्यास हमें बताता है कि ''तरलता'' शेयर बाजार के रिटर्न की भविष्यवाणी करने में बहुत खराब है: जैसा कि आर2 डेटा द्वारा दिखाया गया है, पिछले 15 वर्षों में, अमेरिकी तरलता ने एसपीएक्स रिटर्न की भिन्नता का केवल 3-4% (!) बताया है।
तो, हाँ: दोनों सीरीज़ समय के साथ ट्रेंड में रहीं, और उन्हें दोहरे-अक्ष चार्ट पर प्लॉट करना बहुत अच्छा लगता है, लेकिन स्टॉक समय के साथ बढ़ते हैं क्योंकि कमाई बढ़ती है, इसलिए नहीं कि सेंट्रल बैंक ''सिस्टम'' में ''पैसा'' पंप करते हैं।
इस मामले में, धन का अर्थ है बैंक आरक्षित निधि और बैंक स्टॉक खरीदने के लिए आरक्षित निधि का उपयोग नहीं कर सकते हैं और न ही करेंगे - मुख्यधारा के मैक्रो टिप्पणीकारों द्वारा सुझाया गया सीधा संबंध और सरल कथा...
...बस अस्तित्व में नहीं है.
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यह लेख मूल रूप से द मैक्रो कम्पास पर प्रकाशित हुआ था। आइए मैक्रो निवेशकों, परिसंपत्ति आवंटनकर्ताओं और हेज फंडों के इस जीवंत समुदाय में शामिल हों - इस लिंक का उपयोग करके देखें कि कौन सा सदस्यता स्तर आपके लिए सबसे उपयुक्त है।